宽信用对经济的托底效果尚未显现

1评论 2018-09-18 09:51:40 来源:金融界网站 作者:靳毅 感谢300643

  作者:国海证券研究所固定收益研究团队负责人 靳毅    

  投资要点

  本周核心观点 统计局公布8月经济数据。基数下工业增加值反弹,但工业生产并不强劲。8月工业增加值同比增长6.1%,较7月小幅反弹0.1个百分点。季调后环比增长0.52%,较7月反弹0.05个百分点。但是考虑到去年8月基数较低,因此8月工业增加值同比增速反弹并不能反映工业生产较强,而从耗煤量的高频数据来看,8月工业生产应该是走弱的。8月工业生产受到制造业拖累,8月制造业工业增加值同比增长6.1%,环比下降0.1个百分点。此外,8月采矿业及水电燃气增加值增速反弹与去年基数较低有关。电子行业赶出口带动工业出口反弹。8月出口交货值同比增长12.5%,较7月大幅反弹3.8个百分点,创今年以来出口交货值单月最高增速。其中电子行业出口交货值同比增长17.3%,比7月份加快6.9个百分点。而考虑到全球经济景气度下行以及中美贸易战的影响,电子行业的赶出口并不能带动工业出口的持续反弹。

  基建投资尚未发力,高新技术投资带动制造业投资持续反弹 1-8月全国固定资产投资累计增长5.3%,继续创历史记录新低,较前值下降0.2个百分点。制造业投资累计同比增速为7.5%,连续五个月反弹,比2017年全年提高2.7个百分点。今年制造业投资持续反弹主要受高新技术投资支撑。1-8月高技术制造业投资增长12.9%,增速比1-7月份提高0.7个百分点,比全部制造业投资高5.4个百分点,其中集成电路制造业、光缆制造业、光电子器件制造业等增速较快。1-8月基建(不含电力)投资增速为4.2%,较前值继续下滑1.5个百分点,对固定资产投资继续形成较大拖累。尽管中央要求地方政府加快财政支出进度且地方政府债券发行明显加速,但是地方政府债融资仍受限且融资与投资之间存在时滞,基建投资目前尚未出现反弹。

  房地产销售回落,但新开工、施工仍维持高增速 1-8月房地产投资累计增长10.1%,较前值继续下行0.1个百分点。商品房销售面积累计同比增速有所下降,但新开工面积与施工面积累计同比增速均有所反弹。8月当月房地产销售面积增长2.43%,环比大幅下降7.5个百分点,从商品房销售的高频数据看,一线城市销售仍较快,但二三线城市销售增速下滑较快,说明棚改货币化放缓后销售走弱。7月份以来,房地产新开工及施工明显加快,我们认为原因可能在于金融监管放缓以及货币财政政策转向后,房地产商融资压力较此前有所缓解,因而加快新开工与施工的节奏。

  汽车拖累加大,但消费仍反弹 8月社消总额名义同比增速较7月上升0.4个百分点至10.1%;限额以上零售总额增速也反弹0.2个百分点至5.9%。地产产业链相关消费品中家用电器、建筑装潢材料、家具类零售额增速有所反弹,汽车零售额8月同比增速则回落1.2个百分点至-3.2%,汽车对消费的拖累有所加大。

  本周流动性跟踪 隔夜、7天R利率与DR利率下行明显。截至9月14日,相较于上周五,R001下行12.60BP,R007下行15.07BP, R014上行11.43BP。DR001下行9.67BP,DR007下行5.58BP,DR014下行13.87BP。截至9月14日,SHIBOR隔夜为2.4890%,下行10.20BP;1月期SHIBOR报收2.7560%,上行4.40BP,3月期SHIBOR报收2.8300%,下行2.10BP。

  本周一二级市场 本周一级市场共发行12只利率债,实际发行总额为1615.1亿元,总偿还量610.1亿元;净融资额为1005亿元,较上周减少590.1亿元。招标情况不是很乐观,尤其是国债,招标倍数处于低位。二级市场方面,1年期国债到期收益率小幅上行1.85BP,10年期国债收益率上行0.50BP。1年期国开债收益率下行3.85BP,10年期国开债收益率上行1.73BP。

  风险提示地缘政治风险超预期;通胀超预期。

  1、本周核心观点

  国家统计局公布的2018年8月经济数据显示,中国8月规模以上工业增加值同比6.1%,预期6.1%,前值6%。中国1至8月规模以上工业增加值同比6.5%,预期6.5%,前值6.6%。中国8月社会消费品零售总额同比9%,预期8.8%,前值8.8%。中国1至8月社会消费品零售总额同比9.3%,预期9.3%,前值9.3%。中国1至8月城镇固定资产投资同比5.3%,预期5.6%,前值5.5%。对比我们点评如下:

  1.1、低基数下工业增加值反弹,但工业生产并不强劲

  8月工业增加值同比增长6.1%,较7月小幅反弹0.1个百分点。季调后环比增长0.52%,较7月反弹0.05个百分点。但是考虑到去年8月基数较低,因此8月工业增加值同比增速反弹并不能反映工业生产较强,而从耗煤量的高频数据来看,8月工业生产应该是走弱的。分三大门类看,8月采矿业工业增加值同比2%,较7月上升0.7个百分点;电力、燃气及水的生产和供应业同比增长9.9%,环比回升0.9个百分点; 8月工业生产受到制造业拖累,8月制造业工业增加值同比增长6.1%,环比下降0.1个百分点。此外,8月采矿业及水电燃气增加值增速反弹与去年基数较低有关。

  宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  汽车拖累工业生产。主要工业品产量方面,8月发电量增长7.3%,较7月大幅上升1.6个百分点。钢材产量增长6.4%,环比回落1.6个百分点,水泥产量同比增长5%,环比大幅反弹3.4个百分点。十种有色金属增长5.7%,环比回落2.8个百分点,汽车产量增长-4.4%,环比大幅回落3.9个百分点。

  电子行业赶出口带动工业出口反弹。8月工业品产销率为98.5%,较7月略有反弹。出口交货值同比增长12.5%,较7月大幅反弹3.8个百分点,创今年以来出口交货值单月最高增速。其中电子行业出口交货值同比增长17.3%,比7月份加快6.9个百分点。而考虑到全球经济景气度下行以及中美贸易战的影响,电子行业的赶出口并不能带动工业出口的持续反弹。

  宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  1.2、基建投资尚未发力,高新技术投资带动制造业投资持续反弹

  2018年1-8月全国固定资产投资累计增长5.3%,继续创历史记录新低,较前值下降0.2个百分点。8月固定资产投资单月增长4.62%,增速较7月反弹1.7个百分点。从公布的投资增速来看,1-8月制造业投资累计同比增速为7.5%,连续五个月反弹,比1-7月提高0.2个百分点,比2017年全年也提高2.7个百分点。今年制造业投资持续反弹主要受高新技术投资支撑,1-8月份,高技术制造业投资增长12.9%,增速比1-7月份提高0.7个百分点,比全部制造业投资高5.4个百分点。高技术制造业中,集成电路制造业投资增长64.7%,光缆制造业投资增长60.7%,光电子器件制造业投资增长58.2%,医疗诊断、监护及治疗设备制造业投资增长49.7%,光纤制造业投资增长21.2%,半导体分立器件制造业投资增长18.3%。

  而1-8月基建(不含电力)投资增速为4.2%,较前值继续下滑1.5个百分点,对固定资产投资继续形成较大拖累。尽管中央要求地方政府加快财政支出进度且地方政府债券发行明显加速,但是地方政府债融资仍受限且融资与投资之间存在时滞,基建投资目前尚未出现反弹。房地产投资增速为10.1%,环比下行0.1个百分点。

  宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  除此以外,农林牧渔业投资也对8月固定资产投资形成拖累,1-8月农林牧渔业投资累计同比增长12.1%,较前值反弹0.2个百分点,比去年全年增速高3个百分点。

  宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  1.3、销售回落,但新开工、施工仍维持高增速

  1-8月房地产投资累计增长10.1%,较前值继续下行0.1个百分点。商品房销售面积累计同比增速有所下降,但新开工面积与施工面积累计同比增速均有所反弹。从当月增速来看,8月房地产投资增速9.25%,较7月下降3.9个百分点,8月房地产销售面积增长2.43%,环比大幅下降7.5个百分点,从商品房销售的高频数据看,一线城市销售仍较快,但二三线城市销售增速下滑较快,说明棚改货币化放缓后销售走弱。8月新开工增速26.6%,施工面积增速31.8%,两者增速处于近三年单月最高水平。7月份以来,房地产新开工及施工明显加快,我们认为原因可能在于金融监管放缓以及货币财政政策转向后,房地产商融资压力较此前有所缓解,因而加快新开工与施工的节奏。

  宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  而从房地产开发资金来源来看,8月房地产开发资金累计同比增长6.9%,8月当月增长10.17%,较7月下滑7.7个百分点,但单月增速仍处于较高水平。分项来看,定金及预付款、个人按揭以及自筹是8月房地产投资资金来源的主要拉动项,合计拉动超过10个百分点。宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  1.4、汽车拖累加大,但消费仍反弹

  8月社消总额名义同比增速较7月上升0.4个百分点至10.1%;限额以上零售总额增速也反弹0.2个百分点至5.9%;社消总额实际同比增速也反弹1.1个百分点至8.6%,消费全面反弹。分项来看,8月地产产业链相关消费品中家用电器、建筑装潢材料、家具类零售额当月同比增速分别较7月反弹4.2、-1.6、2.5个百分点。汽车零售额8月同比增速则回落1.2个百分点至-3.2%,汽车对消费的拖累有所加大。宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  2、流动性跟踪

  2.1、公开市场操作

  本周没有逆回购到期,央行逆回购大量投放,周三700亿元7天逆回购,周四1000亿7天和200亿14天逆回购,周五1100亿7天和400亿14天逆回购,本周合计净投放3300亿元。下周有2700亿逆回购到期。宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  2.2、货币市场利率

  隔夜、7天R利率与DR利率下行明显。截至9月14日,相较于上周五(9月7日,下同),银行间质押式回购利率方面,R001下行12.6BP,R007下行15.07BP,R014上行11.43BP。存款类质押式回购利率方面,DR001下行9.67BP,DR007下行5.58BP,DR014下行13.87BP。

  SHIBOR长端利率小幅下行。截至9月14日,SHIBOR隔夜大幅下行10.2BP;SHIBOR1周下行2.8BP;1月期SHIBOR上行4.4BP,3月期SHIBOR下行2.1BP。宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  2.3、同业存单发行

  本周同业存单总发行量为5454.1亿元,总偿还量为6162.2亿元,净融资-708.1亿元,净融资较上周增加2251.4亿元。

  同业存单发行利率全面上行。截至9月14日,1月期品种发行利率为3.0109%,较上周五上行5.24BP;3月期品种利率为2.9603%,下行5.27BP;6月期品种利率为3.7165%,下行6.19BP。宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  2.4、实体经济流动性

  票据直贴利率和转贴利率小幅上行。截至9月14日,长三角地区6个月的票据直贴利率为3.40%,6个月的票据转贴利率为3.15%,均较上周五小幅上行5BP。

  宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  2.5、一周监管动态

  宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  3、利率债

  3.1、一级市场发行及中标

  本周一级市场共发行12只利率债,实际发行总额为1615.1亿元,较上周减少103亿元;总偿还量610.1亿元,较上周增加470.1亿元;净融资额为1005亿元,较上周减少590.1亿元。宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  3.2、利率债到期收益率

  国债各期限利率小幅上行。截至9月14日,1年期国债收益率为2.8623%,较上周五(9月7日)小幅上行1.85BP。3年期国债收益率报3.3678%,上行0.71BP。5年期国债收益率报3.4977%,上行6.11BP。7年期国债收益率报3.6500%,上行2.00BP。10年期国债收益率报3.6351%,上行0.50BP。

  国开债各期限收益率多数上行。截至9月14日,1年期国开债收益率为3.0979%,较上周五下行3.85BP。3年期国开债收益率报3.7515%,上行4.03BP。5年期国开债收益率报4.0497%,上行5.35BP。7年期国开债收益率报4.3168%,上行1.03BP。10年期国开债收益率报4.2344%,上行1.73BP。宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  3.3、利率债利差

  主要期限利差收窄。与上周五相比,10Y-1Y利差下行1.35BP,10Y-5Y利差下行5.61BP,10Y-7Y利差下行1.50BP。

  宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  国开债隐含税率继续收窄。截止9月14日,5年期国债、国开债利差为55.20BP,5年期国开债隐含税率收窄0.37个百分点。10年期国债、国开债利差为59.93BP,10年期国开债隐含税率走阔0.23个百分点。宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  4、海外债市跟踪

  美国国债长短端利率同步大幅上行,期限利差进一步压缩。截至9月14日,2年期国债收益率为2.78%,较上周五(9月7日)上行7BP;10年期国债收益率为2.99%,较上周五上行5BP;10Y-2Y利差为21BP,较上周五收窄2BP。

  德国、日本长端利率上行。根据最新数据,德国10年期国债收益率为0.42%(9月14日),较9月7日上行5BP;日本10年期国债收益率为0.116%(9月14日),与9月7日持平。宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  5、通胀跟踪

  受山东洪灾影响,蔬菜价格指数继续小幅上涨。截至9月14日,农业部菜篮子批发价格指数收于109.21,较上周五上涨2.04%;山东蔬菜批发价格指数收于125.96,上涨0.15%;前海农产品(行情000061,诊股)批发价格指数收于130.6,上涨2.41%。

  生猪及猪肉价格继续上涨。截至9月14日,四川省出栏肉猪平均价为14.54元/千克,较上周五上涨3.71%。猪肉平均价为23.19元/千克,上涨2.84%。宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  工业品价格及原油价格小幅上涨。截至9月14日,南华工业品指数收于2169.17点,较上周五上涨0.12%; RJ/CRB商品价格指数收于190.48点,上涨0.06%。布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报78.09美元和68.99美元,分别上涨1.64%和1.83%。宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  6、下周重要经济数据和事件

宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮) 宽信用对经济的托底效果尚未显现(国海固收 靳毅、张亮)

  7、风险提示

  地缘政治风险超预期;通胀超预期。

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关键词阅读:宽信用 经济 托底 靳毅

责任编辑:江平波
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