投资要点

　　国开债走势及行业信用利差

　　国开债走势方面，2018年9月7日，1年期、3年期、5年期中债国开债到期收益率分别为3.14％、3.71％、3.92％。较2018年8月27日分别上升6.45BP、0.57BP和7.92BP。行业信用利差走势方面，行业整体信用利差收139.36BP，较2018年8月24日上一报告期末上升0.88BP，AAA级行业引用利差较上一报告期上升1.61BP，AA+行业上升2.34BP，AA行业则下降5.25BP，行业信用利差情况明显分化。

　　各行业超额利差

　　行业整体超额利差方面，轻工制造、农林牧渔行业超额利差位于高位，分别为312.09BP和185.72BP；AAA级，医药生物、通信、商业贸易行业超额利差在本报告期内处于高位，分别为165.54BP、132.12BP和117.32BP。同时，国防军工、公用事业、非银金融超额利差处于低位，仅为12.58BP、14.35BP和28.05BP；AA+级，有色行业、房地产行业和通信行业超额利差处于高位，分别为238.89BP、208.97BP和200.42BP。同时，食品饮料、建筑装饰行业超额利差处于低位，分别报112.68BP和93.66BP；AA级，超额利差最大的为食品饮料及化工，分别为385.16BP、372.81BP，同时，交运和非银金融行业的超额利差处于低位，分别为112.43BP及125.77BP。

　　行业超额利差走势

　　上游采掘及有色超额利差在报告期双双走高，但变化仍属平稳；中游建筑装饰超额利差呈现高位转折下行态势，化工行业超额利差拐头向上；下游地产及商贸超额利差涨跌不一，但整体微弱下探；服务行业交运及公用事业超额利差皆微弱下跌。

　　区域属性利差

　　行业整体利差方面，海南省信用利差最大，达到422.66BP，北京市最低，为86.54BP；区域行业利差方面，海南的行业信用利差最大，为451.93BP，北京最低，为86.64BP；区域城投利差方面，内蒙古信用利差最大，为304.69BP，北京最低，为85.27BP；区域民企信用利差最高是山东，为655.41BP，最低为四川，241.01BP。

　　风险提示

　　关注基本面波动带来的超预期影响。

　　1.1、国开债到期收益率走势

　　2018年9月7日，1年期、3年期、5年期中债国开债到期收益率分别为3.14％、3.71％、3.92％。较2018年8月27日分别上6.45BP、0.57BP和7.92BP。可以看到，随着近来市场“宽货币”及支持信用债指导政策逐步明朗，各期限国开债到期收益率边际略有回升，未来或将稳中走高。

　　1.2、行业信用利差

　　2018年9月7日，行业整体信用利差收139.36BP，较2018年8月24日上一报告期末上升0.88BP，AAA级行业信用利差较上一报告期上升1.61BP，AA+行业上升2.34BP，AA行业则下降5.25BP，行业信用利差情况明显分化。

　　各行业超额利差

　　2.1、分行业超额利差

    行业超额利差方面，轻工制造、农林牧渔行业超额利差位于高位，分别为312.09BP 和185.72BP。同时，国防军工、公用事业、非银金融等行业超额利差处于低位，仅为16.57BP、38.53BP和45.81BP。本期内，行业超额利差涨幅最大的为化工行业，期内波动幅度为8.04BP；行业超额利差跌幅最大的为建筑装饰行业，下跌4.72BP。

　　2.2 AAA行业超额利差

    AAA行业超额利差方面，医药生物、通信、商业贸易行业超额利差在本报告期内处于高位，分别为165.54BP、132.12BP和117.32BP。同时，国防军工、公用事业、非银金融超额利差处于低位，仅为12.58BP、14.35BP和28.05BP。报告期内，计算机行业超利差上涨幅度最大，为5.95BP；房地产行业AAA企业超额利差缩减幅度最大，为4.71BP。

　　2.3 AA+行业超额利差

    AA+行业超额利差方面，有色行业、房地产行业和通信行业超额利差处于高位，分别为238.89BP、208.97BP和200.42BP。同时，食品饮料、建筑装饰行业超额利差处于低位，分别报112.68BP和93.66BP。报告期内，有色金属装行业超额利差涨幅最大，为34.14BP，建筑装饰行业超额利差降幅最大，为7.36BP。

　　2.4 AA行业超额利差

    报告期内，AA行业超额利差最大的为食品饮料及化工，分别为385.16BP、372.81BP，同时，交运和非银金融行业的超额利差处于低位，分别为112.43BP及125.77BP。变动方面，房地产行业AA级超额利差下降幅度最大，为9.64BP、化工行业AA级信用债超额利差涨幅最大，为58.49BP。

　　上下游行业超额利差走势

　　3.1 上游行业

    2018年9月7 日，采掘行业超额利差为50.36BP，较上期增加1.44BP；AAA、AA+级超额利差为42.58BP和175.21BP，分别较上期上涨2.40BP和6.06BP。有色金属行业整体超额利差为90.00BP，较上期增加6.52BP；有色AAA、AA超额利差分别为59.75BP和238.89BP，较上期分别增加了1.22BP和34.14BP。

　　3.2 中游行业

    根据数据及上图走势，中游建筑行业超额利差近期皆呈现高位转折下行态势。截至2018年9月7日，上游建筑装饰整体行业超额利差为89.18BP，较8月24日数据下跌4.72BP。同时，建筑装饰行业AAA、AA+级超额利差分别为67.65BP、93.66BP，环比上一报告期分别下跌1.46BP和7.36BP。化工行业则在报告期内收于157.27BP，AAA、AA+和AA级超额收益分别上升1.39BP、6.67BP和58.49BP。

　　3.3 下游行业

    2018年9月7日，下游行业中，房地产行业超额利差为138.59BP，较8月24日下跌1.90BP。同时，房地产AAA、AA+、AA时点超额利差分别为97.96BP、208.96BP和161.65BP。商业贸易行业本期整体超额利差为136.08BP，相较前一报告日下跌2.57BP。同时，商贸行业AAA、AA+和AA级超额利差分别为119.41BP、131.48BP和247.07BP，较上一期变化分别为上升1.81BP、下降1.63BP和24.67BP。

　　3.4 服务行业

    报告期内，公用事业行业超额利差为38.53BP，较上一报告期下跌0.41BP；AAA、AA+、AA级公共事业信用债超额利差变化分别为：上涨0.2BP、下跌5.22BP和下跌7.99BP。同时，交通行业整体超额利差为52.22BP，下跌1.10BP；AAA、AA+及AA债的超额利差分别为28.67BP、185.63BP和112.42BP，分别下跌0.74BP、上浮1.26BP和下跌5.15BP。

　　属性利差

　　4.1 区域属性利差

　　4.1.1、区域信用利差

    区域整体信用利差方面，海南省信用利差最大，达到422.66BP，北京市最低，为86.54BP。信用利差变动方面，区域各省市整体信用利差窄扩不一，黑龙江省信用利差变动幅度最大，报告期内信用利差扩大23.26BP；福建省信用利差变动最小，报告期内信用利差微跌0.09BP。

　　4.1.2、区域行业利差

    区域行业信用利差方面，海南的行业信用利差最大，为451.93BP，北京最低，为86.64BP。变动方面，天津行业信用利差跌幅最大，达50.67BP；海南省变动幅度最低，小幅微涨10.09BP。

　　4.1.3、区域城投利差

    区域城投信用利差方面，各省市城投信用利差全面向下。截至报告期末，内蒙古信用利差最大，为304.69BP，北京最低，为85.27BP。变动方面，报告期内，内蒙古信用利差跌幅最大，为52.83BP；河北跌幅最少，为9.18BP。

　　4.1.4、区域民企利差

    区域民企信用利差最高是山东，为655.41BP，最低为四川，241.01BP。报告期内，山东民企信用利差涨幅最少，为19.54BP，福建民企信用利差涨幅最大，为48.04BP。

　　4.2 企业属性超额利差

    2018年9月7日，相较于上一报告期，各类型企业信用债利差缩小和扩大不一。截至本期，中央国企、地方国企、非城投地方国企、民企、外商独资企业的当日信用利差分别为：24.43BP、83.04BP、95.80BP、274.27BP和255.06BP。其中，中央国企和非城投地方国企的信用利差微涨1.31BP和4.12BP；同时外商独资企业的信用债利差上升幅度最大，为21.66BP。

　　风险提示:关注基本面波动带来的超预期影响。