地方债发行加速 压制债市情绪

1评论 2018-09-13 11:19:51 来源:金融界网站 作者:靳毅 低吸也能抓涨停!

8月地方债发行继续加速,共发行194只地方债,总规模8829.7亿元,净融资7654.85亿元。8月地方债净融资环比、同比均有明显增加,这与地方债风险权重下调、要求加快专项债发行有关,财政部要求9月底前专项债发行总量占比不低于全年总目标的80%,预计9月地方债发行量仍较大

  作者:国海证券研究所固定收益研究团队负责人 靳毅    

  投资要点

  本周核心观点 2018年8月末,中债登和上清所的债券托管总额为73.49万亿,环比新增1.28万亿。本月债券发行量较大,8月债券发行量为4.10万亿,较上月增加0.81万亿,净融资为1.33万亿,比上月增加0.10万亿。8月地方债发行继续加速,共发行194只地方债,总规模8829.7亿元,净融资7654.85亿元。8月地方债净融资环比、同比均有明显增加,这与地方债风险权重下调、要求加快专项债发行有关,财政部要求9月底前专项债发行总量占比不低于全年总目标的80%,预计9月地方债发行量仍较大。机构行为分析。全国性商业银行债券配置大幅增加,城商行和农商行以增持政金债为主。地方债发行加速挤出全国性商业银行利率债配置。商业银行8月政策性银行债持仓量增加444.2亿元,大幅增持821.52亿元国债。全国性商业银行国债(包含地方债)持仓量大幅增加641.94亿元,政金债持仓量则减少了176.45亿元,信用债持仓增加了549亿元,8月地方债发行快速增加,挤占了全国性商业银行政金债的配置。自今年4月以来,全国性商业银行、城商行、农商行的同业存单持仓量首次同时减少,一方面,同业存单发行量在减少,另一方面,前期同业存单利率下行过快,投资的性价比已经较低。证券公司利率品继续交易博弈,信用品增持明显。证券公司8月份利率债持仓增加32.45亿元,其中政策性银行债增持101.03亿元,国债减少68.58亿元。证券公司本月增持信用债198.99亿元,其中中期票据、短融、超短融分别增加180.8亿元、40.48亿元和27.53亿元,企业债持仓减少49.82亿元。总的来看,券商8月债券投资行为仍较为激进,增持政金债以及信用债,且久期有所拉长,交易的博弈情绪较强。债市杠杆率降至近四年新低。8月待购回债券余额合计40137.62亿元,较上月减少3079.86亿元。8月债券市场杠杆率为107.89%,较7月继续降低0.84个百分点,8月杠杆率为近四年单月最低。

  本周流动性跟踪 隔夜、7天R利率与DR利率上行明显。截至9月7日,相较于上周五,R001上行31.41BP,R007上行10.76BP,R014下行54.28BP。DR001上行31.5BP,DR007上行6.45BP,DR014上行19.15BP。截至9月7日,SHIBOR隔夜为2.5910%,大幅上行28.20BP;1月期SHIBOR报收2.7120%,下行0.80BP,3月期SHIBOR报收2.8510%,下行4.30BP。

  本周一二级市场本周一级市场共发行14只利率债,实际发行总额为1735.1亿元,较上周增加1075.1亿元;总偿还量140亿元,较上周减少586.5亿元;净融资额为1595.1亿元,较上周增加1661.6亿元。招标情况不是很乐观,尤其是国债,招标倍数处于低位。二级市场方面,1年期国债到期收益率小幅下行0.13BP,10年期国债收益率上行5.50BP。1年期国开债收益率上行4.52BP,10年期国开债收益率上行3.14BP

  风险提示

    地缘政治风险超预期;通胀超预期。

  1、本周核心观点

  中债登、上清所公布8月份债券托管数据,对比我们点评如下:

  1.1、 债券托管总量及发行分析

  2018年8月末,中债登和上清所的债券托管总额为73.49万亿,环比新增1.28万亿,从托管增量来看,8月增量较上月增量增加0.22万亿,债券托管增长率升高。主要是由于本月债券发行量较大,8月债券发行量为4.10万亿,较上月增加0.81万亿,净融资为1.33万亿,比上月增加0.10万亿。

  地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  利率债托管量增加0.96万亿,主要是地方政府债。8月底,利率债托管总量为45.00 万亿,较7月份新增0.96万亿,其中国债托管量大幅增加0.15万亿;政策性银行债增加0.10万亿;地方政府债新增0.71万亿。8月地方债发行继续加速。8月地方政府债扩大发行,8月共发行194只地方债,总规模8829.7亿元,净融资7654.85亿元。8月地方债净融资环比、同比均有明显增加,这与地方债风险权重下调、要求加快专项债发行有关,财政部要求9月底前专项债发行总量占比不低于全年总目标的80%,预计9月地方债发行量仍较大。

  地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  1.2、 机构行为分析

  1.2.1、 商业银行

  全国性商业银行债券配置大幅增加,城商行和农商行以增持政金债为主。商业银行8月债券托管总量增加1477.33亿元,其中全国性商业银行增加1004.72亿元,城商行增加28.01亿元,农商行增加727.33亿元。全国性商业银行债券托管量在7月大幅减少后本月再次大幅增加,农商行债券托管量持续增加,主要以国债和政金债为主,城商行债券托管量变化不大。

  地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  地方债发行加速挤出全国性商业银行利率债配置。分券种来看,商业银行近几个月利率债持仓增速平稳上行,商业银行8月政策性银行债持仓量增加444.2亿元,大幅增持821.52亿元国债。同时,8月信用债持仓增加566.97亿元,其中超短融、短融、中票分别增加294.9亿元、210.46亿元和115.92亿元,企业债则减少54.32亿元。结合银行类型来看,全国性商业银行国债(包含地方债)持仓量大幅增加641.94亿元,政金债持仓量则减少了176.45亿元,信用债持仓增加了549亿元,8月地方债发行快速增加,挤占了全国性商业银行政金债的配置。

  地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  从商业银行同业存单的持仓量来看,8月商业银行同业存单持仓量大幅减少740.05亿元,其中全国性商业银行、城商行、农商行分别减少302.73亿元、144.32亿元和8.01亿元。自今年4月以来,全国性商业银行、城商行、农商行的同业存单持仓量首次同时减少,一方面,同业存单发行量在减少,另一方面,前期同业存单利率下行过快,投资的性价比已经较低。

  地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  1.2.2、 非银机构

  信用风险担忧情绪略有缓解,广义基金继续增持信用债。广义基金持续增持利率债,8月利率债持仓增加515.31亿元,其中国债增加164.15亿元,政策性银行增加351.15亿元。其中银行理财国债持仓量减少2.4亿元,政金债减少139.82亿元。信用债方面,广义基金的企业债持仓继续减少,8月减少411.93元,中期票据大幅增加865.89亿元,短融和超短融则分别增加506.96亿元和33.3亿元,总体来看广义基金8月信用债持仓增加994.22亿元,连续第二个月大幅增持信用债,货币政策保持流动性合理充裕、财政政策更加积极,市场对信用债风险担忧情绪缓解,广义基金风险偏好有所回升。同业存单方面,8月广义基金同业存单持仓量小幅增加243.86亿元,较前几个月的增持量明显下降,主要是由于前期同业存单利率下行过快,投资的性价比已经较低。

  地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  保险机构持仓量降幅继续收窄,主因短融、超短融持仓增加。保险机构8月份利率债持仓量减少9.69亿元,其中政策性银行债减少59.9亿元,国债增加50.2亿元。8月份信用债持仓减少4.22亿元,降幅较上月收窄,其中企业债减少26.5亿元,中期票据减少10.2亿元,超短融增加13.05亿元,短融增加19.43亿元。此外,保险机构8月份同业存单持仓减少98.65亿元。

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  证券公司利率品继续交易博弈,信用品增持明显。证券公司8月份利率债持仓增加32.45亿元,其中政策性银行债增持101.03亿元,国债减少68.58亿元。证券公司本月增持信用债198.99亿元,其中中期票据、短融、超短融分别增加180.8亿元、40.48亿元和27.53亿元,企业债持仓减少49.82亿元,显示证券公司信用债投资仍较为激进。同时,证券公司8月份同业存单持仓减少113.69亿元。总的来看,券商8月债券投资行为仍较为激进,增持政金债以及信用债,且久期有所拉长,交易的博弈情绪较强。

  地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  1.2.3、 境外机构

  境外机构持续平稳增持利率债。8月境外机构依旧将利率债作为主要持仓品种,利率债持仓环比增速略有下降,8月继续增持利率债537.96亿元。信用债持仓小幅减少8.82亿元,主因短融持仓降幅明显。同业存单持仓增速波动较大,8月同业存单持仓增加145.86亿元。

  地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  1.3、 债市杠杆率观察

  债市杠杆率降至近四年新低。8月质押式回购买断式回购待购回债券余额分别为39304.16亿元、833.46亿元,待购回债券余额合计40137.62亿元,较上月减少3079.86亿元。债券托管量则增长至549168.44亿元,显示债券市场杠杆率本月明显降低,8月债券市场杠杆率为107.89%,较7月继续降低0.84个百分点,8月杠杆率为近四年单月最低。

  地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  2、流动性跟踪

  2.1、 公开市场操作

  本周没有逆回购投放也没有逆回购到期,央行仅在9月7月进行了1765亿元1年期MLF投放,当天有2980亿元1年期MLF到期,同时,降准置换回笼1215亿元MLF,正好完全对冲。

  下周没有公开市场操作到期,仅有下周五(9月14日)有1000亿元3月期国库现金定存到期。

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  2.2、货币市场利率

  隔夜、7天R利率与DR利率上行明显。截至9月7日,相较于上周五(8月31日,下同),银行间质押式回购利率方面,R001上行31.41BP, R007上行10.76BP, R014下行54.28BP。存款类质押式回购利率方面,DR001上行31.5BP,DR007上行6.45BP,DR014上行19.15BP。

  SHIBOR长端利率小幅下行。截至9月7日,SHIBOR隔夜为2.5910%,大幅上行28.20BP;SHIBOR1周为2.6730%,上行4.00BP;1月期SHIBOR报收2.7120%,下行0.80BP,3月期SHIBOR报收2.8510%,下行4.30BP。

地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  2.3、同业存单发行

  本周同业存单总发行量为4588.7亿元,总偿还量为7525.2亿元,净融资-2936.5亿元,净融资较上周减少2904.5亿元。

  同业存单发行利率全面上行。截至9月7日,1月期品种发行利率为2.9585%,较上周五上行18.52BP;3月期品种利率为3.0130%,下行3.75BP;6月期品种利率为3.7784%,上行4.26BP。

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  2.4、实体经济流动性

  票据直贴利率和转贴利率均与上周持平。截至9月7日,长三角地区6个月的票据直贴利率为3.35%,6个月的票据转贴利率为3.10%,均与上周五持平。

地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  2.5、一周监管动态

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  3、利率债

  3.1、一级市场发行及中标

  本周一级市场共发行14只利率债,实际发行总额为1735.1亿元,较上周增加1075.1亿元;总偿还量140亿元,较上周减少586.5亿元;净融资额为1595.1亿元,较上周增加1661.6亿元。

  地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  3.2、利率债到期收益率

  国债中长端利率明显上行。截至9月7日,1年期国债收益率为2.438%,较上周五(8月31日)小幅下行0.13BP。3年期国债收益率报3.3607%,上行8.80BP。5年期国债收益率报3.4366%,上行9.04BP。7年期国债收益率报3.6300%,上行5.89BP。10年期国债收益率报3.6301%,上行5.50BP。

  国开债各期限收益率全面上行。截至9月7日,1年期国开债收益率为3.1364%,较上周五上行4.52BP。3年期国开债收益率报3.7112%,上行2.20BP。5年期国开债收益率报3.9962%,上行6.96BP。7年期国开债收益率报4.3065%,上行5.65BP。10年期国开债收益率报4.2171%,上行3.14BP。

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  3.3、利率债利差

  截至9月7日,各期限利差涨跌不一。与上周五相比,10Y-1Y利差上行5.63BP,10Y-5Y利差下行3.54BP,10Y-7Y利差下行0.39BP。

  地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  国开债隐含税率继续收窄。截止9月7日,5年期国债、国开债利差为55.96BP,5年期国开债隐含税率收窄0.78个百分点。10年期国债、国开债利差为58.70BP,10年期国开债隐含税率收窄0.67个百分点。

地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  4、海外债市跟踪

  美国国债长短端利率同步大幅上行,期限利差进一步压缩。截至9月7日,2年期国债收益率为2.71%,较上周五(8月31日)上行9BP;10年期国债收益率为2.94%,较上周五上行8BP;10Y-2Y利差为23BP,较上周五收窄1BP。

  德国、日本长端利率上行。根据最新数据,德国10年期国债收益率为0.38%(9月6日),较8月31日上行3BP;日本10年期国债收益率为0.116%(9月6日),较8月31日上行0.6BP。

地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  5、通胀跟踪

  受山东洪灾影响,蔬菜价格指数继续上涨。截至9月7日,农业部菜篮子批发价格指数收于107.03,较上周五上涨0.76%;山东蔬菜批发价格指数收于125.77,下跌2.95%;前海农产品(行情000061,诊股)批发价格指数收于127.53,上涨0.18%。

  生猪及猪肉价格继续上涨。截至9月7日,四川省出栏肉猪平均价为14.02元/千克,较上周五上涨1.67%。猪肉平均价为22.55元/千克,上涨1.44%。

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  工业品价格及原油价格小幅下跌。截至9月7日,南华工业品指数收于2166.48点,较上周五下跌0.84%; RJ/CRB商品价格指数收于190.36点,下跌1.35%。布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报76.83美元和 67.75美元,分别下跌0.76%和2.94%。

地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  6、下周重要经济数据和事件

地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮) 地方债发行加速压制债市情绪(国海固收 靳毅、张亮)

  7、风险提示

  地缘政治风险超预期;监管超预期。 

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关键词阅读:地方债 债市 靳毅

责任编辑:江平波
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