摘要

　　美国非农就业数据亮眼，9月基本确定加息

　　在特朗普扩张性财政政策的推动下，美国经济基本面持续向好。美国8月新增非农就业人数录得20.1万人，失业率维持在3.9％，同时，旺盛的用工需求拉升薪资增速上升，平均每小时工资年率超预期录得2.9％，创2009年6月来最大增幅。强劲的就业数据，尤其是薪资的超预期增长，进一步巩固美联储9月加息的预期，亦提升12月再次加息的可能。

　　但在亮眼的数据背后，也暗藏着风险。8月美国新增就业主要集中在服务业，制造业反而减少了3000个就业岗位，为2017年4月以来首次录得负增长，或是特朗普政府的贸易保护主义政策带来的负面影响，若后续贸易摩擦再度升级，则将拖累美国就业、经济增长。此外，美国与其贸易伙伴间的贸易争端也正对相关国家的经济产生负面冲击，若贸易局势得不到改善，甚至继续恶化，则将拖累全球经济的发展，美国也难以置身事外。贸易争端是美国经济的“外患”，而“内忧”则是美国政府高额债务对美国经济所带来的压力。减税政策在一定程度上推动美国经济的增长，但减税的刺激效果会越来越弱，而且减税加剧了美国债务压力，或将进一步拖累美国经济复苏。

　　“美强欧弱”局势未见扭转，贸易摩擦拖累经济增长前景

　　近期公布的经济数据显示，美国经济表现强劲，制造业持续扩张，劳动力市场表现强劲，进一步提升美联储加息预期。但贸易摩擦阴云笼罩，对美国进出口贸易影响较大，或将对美国制造业及三季度经济增长造成拖累。相较于美国经济的强劲表现，欧元区和日本的经济则表现疲弱，并且在短期内，美国经济基本面强于欧日的局势尚未见扭转。欧元区贸易前景的不确定打压市场信心，并且新订单增速降至两年来的最低水平，拖累制造业增速；欧元区服务业增速虽符合预期，但仍需关注现有的增速能否在未来继续保持。日本经济继续缓慢复苏，出口订单有所下滑，表明外需疲弱，贸易保护主义令日本制造业前景蒙上阴影。

　　美元指数上行，人民币汇率承压

　　上周美元指数上行0.31％收至95.41。全球贸易局势依旧紧张，叠加美国经济保持强劲，美联储加息预期升温，提振美元。截至9月7日，美元兑人民币即期汇率收至6.8379，较前一周上升80BP。在岸人民币汇率升值主要是由于资本管制和逆周期因子的作用，美联储渐进加息下，人民币贬值压力并未减少。截至9月7日，美元兑离岸人民币汇率收至6.8691，较前一周上行243BP；12个月期美元兑人民币NDF收至6.9224，较前一周上升144 BP。

　　商品指数多数下跌

　　全球贸易局势依旧紧张，加之美国经济保持强劲，美联储加息预期升温，支撑美元指数，令金价承压。南华贵金属指数下行1.46％至501.50。

　　金属价格多数下跌，南华金属指数下行0.21％至2767.55。受全球贸易形势依旧紧张、中国宏观经济下行压力增大、以及新兴市场货币下跌的影响，铜价弱势运行。

　　能化类商品价格涨跌不一，南华能化指数下行1.08％至1420.45。焦化企业库存持续堆积，利空焦炭价格。环保安检继续影响产地供应，以及东北取暖备货令低卡煤的需求增多，提振动力煤价格。EIA报告显示成品油和原油交割地库欣地区原油库存增加，利空油价。

　　农产品期货价格涨跌互现，南华农产品指数上行0.33％至825.28。随着时间的推移，非洲猪瘟给市场带来的恐慌情绪逐步被消化后，豆价企稳回升，叠加中美贸易摩擦未见缓解，豆类供给将趋紧，提振豆粕价格。

　　风险提示：关注美联储加息

　　正文

　　01

　　美国非农就业数据亮眼，9月基本确定加息

　　在特朗普扩张性财政政策的推动下，美国经济基本面持续向好。美国8月新增非农就业人数录得20.1万人，失业率维持在3.9％，同时，平均每小时工资年率录得2.9％，高于预期的2.7％，创2009年6月来最大增幅。新增就业人数及薪资数据均远超市场预期，表明美国劳动力市场的持续收紧。强劲的就业数据，尤其是薪资的超预期增长，进一步巩固美联储9月加息的预期，亦提升12月再次加息的可能。根据CME美联储观察工具显示，截至9月7日，9月加息25BP至2％-2.25％区间的概率升至99.8％，12月再次加息至2.25％-2.5％区间的概率升至77.6％。

　　美国8月新增非农就业人数录得20.1万人，超过预期的19.0万人，前值由15.7万人下修至14.7万人，为近7年来8月数据首次高于预期值，前12个月平均每月增加19.6万人。分行业来看，对8月新增就业人数贡献较多的主要是专业与商务服务业、医疗服务业、批发贸易、运输仓储及采矿业。8月私人服务业共新增17.8万个就业岗位，为近三个月的高点。其中，专业和商业服务新增5.3万个就业岗位，教育和医疗服务共新增5.3万个就业岗位，批发贸易新增2.24万个就业岗位，运输仓储新增2.02万个就业岗位。

　　强劲的新增非农就业人数使得8月失业人数小幅降至623.4万人，失业率维持在3.9％，继续处于历史低位。目前失业率面临的难题在于小型企业苦于难以找到合适的员工，从而难以推动失业人数的进一步下行。但值得一提的是，8月U-6失业率降至7.4％，较上月下滑0.1个百分点，表明做临时工、做兼职的劳动力数量正在下降，暗示就业市场的持续改善。

　　更重要的是，旺盛的用工需求拉升薪资增速上升，美国8月平均每小时工资年率录得2.9％，高于预期的2.7％，创2009年6月来最大增幅；美国8月平均每小时工资环比增长0.4％，高于预期的0.2％。。美国通胀呈上升趋势，7月核心PCE物价指数年率录得2％，高于前值1.9％，创6年新高，并触及美联储2％的通胀目标。薪资增速的上升可能继续拉升通货膨胀，支持美联储加息。一方面，薪资增速上升将提高企业的生产成本，另一方面，居民收入增加将增加支出。美国8月谘商会消费者信心指数大幅超出预期录得133.4，高于7月的127.9，处于近18年来的最高水平，美国8月个人消费增速可能上升，支撑美国经济良性循环。

　　但亮眼的就业数据背后，也暗藏着风险。8月美国新增就业主要集中在服务业，制造业反而减少了3000个就业岗位，为2017年4月以来首次录得负增长，或是特朗普政府的贸易保护主义政策带来的负面影响。8月制造业新出口订单和进口指数均下滑，7月贸易逆差创近五个月以来新高，美国农产品出口大幅缩减，外需动力明显减弱，若后续贸易摩擦再度升级，则将拖累美国就业、经济增长。此外，美国与其贸易伙伴间的贸易争端也正对相关国家的经济产生负面冲击，若贸易局势得不到改善，甚至继续恶化，则将拖累全球经济的发展，美国也难以置身事外。

　　近期美国强劲的经济表现进一步巩固美联储9月加息的预期，但由于美国经济增长可持续性存疑，并且贸易摩擦等外部风险的不确定性仍存，美联储若继续加息或将在一定程度上拖累美国经济的复苏。贸易争端是美国经济的“外患”，而“内忧”则是美国政府高额债务对美国经济所带来的压力。减税政策在一定程度上推动美国经济的增长，但减税的刺激效果会越来越弱，而且减税加剧了美国债务压力，或将进一步拖累美国经济复苏。

　　02

　　国外经济形势一周综述

　　近期公布的经济数据显示，美国经济表现强劲，制造业持续扩张，劳动力市场表现强劲，进一步提升美联储加息预期。但贸易摩擦阴云笼罩，对美国进出口贸易影响较大，或将对美国制造业及三季度经济增长造成拖累。相较于美国经济的强劲表现，欧元区和日本的经济则表现疲弱，并且在短期内，美国经济基本面强于欧日的局势尚未见扭转。

　　美国8月ISM制造业指数大幅超预期录得61.3％，创2004年5月以来新高，该指数已连续24个月高于荣枯分水岭50％，表明美国制造业持续向好，生产和就业持续扩张。其中，新订单指数和生产指数涨幅最大，新订单指数已连续16个月高于60％，消费者库存指数维持低位，反映需求强劲，并且就业指数创近六个月新高，推动消费好转。但新出口订单和进口指数均下滑，表明持续紧张的贸易紧张局势对美国制造业增长有所影响。

　　美国8月ISM与Markit制造业PMI数据出现分歧，但是前者相比后者更重要。美国8月Markit制造业PMI终值录得54.7％，创2017年11月以来新低，不及前值的55.3％，但高于预期和初值的54.5％。美国制造业仍处扩张区间，但出口仍是主要拖累，关税和贸易摩擦被视为企业建立安全库存以确保供应或锁定更低的价格的原因，但此举加剧了供应短缺并且推高产品价格。此外，对于制造业产出Markit表示，8月的产出增幅是近一年来最低，这意味着三季度生产增速或只有0.2％。

　　虽然ISM与Markit制造业PMI数据出现分歧但是两者都显示了受贸易摩擦影响美国外贸恶化。美国7月贸易逆差录得501亿美元，为近五个月以来最大逆差规模，预期为逆差502亿美元，前值为逆差457亿美元。贸易逆差的扩大，主因大豆和民用飞机出口量大幅下滑，以及进口创历史新高（主要受电脑和电脑配件进口增加的影响）。美国8月出口订单减少，出口形势可能继续恶化，贸易或将拖累美国第三季度经济增长。

　　8月欧洲制造业生产有所放缓。欧元区8月Markit制造业PMI初值录得54.6％，不及预期55.2％和前值55.1％，创2016年11月来新低；服务业PMI初值录得54.4％，持平预期，高于前值54.2％。欧元区贸易前景的不确定打压市场信心，并且新订单增速降至两年来的最低水平，拖累制造业增速；欧元区服务业增速虽符合预期，但仍需关注现有的增速能否在未来继续保持。

　　日本经济继续缓慢复苏。日本8月Markit制造业PMI初值小幅升至52.5％，7月终值为52.3％，已连续24个月维持在景气荣枯分界线50之上。日本制造业增速的提升，主要受新订单加速增长的拉动，但出口订单有所下滑，表明外需疲弱，贸易保护主义令日本制造业前景蒙上阴影。

　　03

　　汇率走势一周综述

　　美元在近期强势运行，一方面受美国经济基本面持续向好的支撑，另一方面则是市场对贸易摩擦的担忧提升美元的避险需求，支撑美元指数的走高。上周美元指数上行0.31％收至95.41。全球贸易局势依旧紧张，美加尚未就贸易达成协议，中美贸易摩擦也未见缓解，支撑美元走强。此外，上周公布的经济数据显示美国经济保持强劲，美国非农就业数据大超预期，ISM制造业PMI创新高，美联储加息预期升温，提振美元。

　　欧元兑美元先涨后跌，周度下跌0.43％，收报1.1553。上周三受德国和英国将放弃有关英国退欧的关键要求的提振，欧元短期强势上行。但后续受贸易局势持续紧张，避险资产流向美元，并且美国ISM制造业PMI以及非农就业数据超预期增长，支撑美元，打压欧元。

　　上周英镑兑美元先涨后跌，周度下跌0.31％，收报1.2916。英镑上周三出现短暂反弹，因有报道称德国政府准备放弃有关英国脱欧的关键要求，或有助于英国与欧盟达成脱欧协议，英镑兑美元应声上涨；但随后德国官员称对脱欧态度未变，英镑转向下挫。

　　美元兑日元汇率上周下跌0.08％，收报110.995。为了削减对日本的贸易逆差，美国总统特朗普贸易保护主义政策或将转向日本，刺激市场对避险资产日元的需求，日元兑美元升值。

　　人民币在强美元的背景下，于6月开始加速贬值，但自8月下旬以来，人民币逐渐企稳，这主要是因为央行加强了干预。8 月 6 日起央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 0 调整为 20％后，8月16日央行要求上海自贸区各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金，8月24日人民币对美元中间价报价行又重启“逆周期因子”。

　　在美联储渐进加息、贸易局势不确定等因素的影响下，人民币贬值压力仍存。但随着央行重启“逆周期因子”，加强对人民币汇率的干预，人民币汇率预期将保持稳定。

　　上周人民币兑美元汇率贬值。截至9月7日，美元兑人民币即期汇率收至6.8379，较前一周上升80BP；美元兑人民币汇率中间价收至6.8212，较前一周下跌34 BP。在岸人民币汇率升值主要是由于资本管制和逆周期因子的作用，人民币贬值压力并未减少。截至9月7日，美元兑离岸人民币汇率收至6.8691，较前一周上行243BP；12个月期美元兑人民币NDF收至6.9224，较前一周上升144 BP。

　　8月的最后一周三大人民币汇率指数均反弹。截至8月31日，CFETS人民币汇率指数收至93.08点，较前一周上升0.31点；参考SDR和BIS货币篮子的人民币汇率指数分别收至92.75和96.69点，分别较前一周上升0.13和0.43点。

　　在全球贸易摩擦加剧、强美元周期的大背景下，新兴市场货币受到巨大冲击。上周印度卢比汇率贬值幅度较大，印度卢比兑美元汇率一度跌至72.15的历史新低，收至72.10。此外，阿根廷比索于上周一、周二闪崩，并创下39.47比索兑1美元的新低，而后阿根廷央行出手救市，逐步收回跌幅，美元兑阿根廷比索收至37.09。

　　04

　　商品价格走势一周综述

　　4.1、 商品指数多数下跌

　　上周，南华商品价格指数多数下行。南华商品指数下行0.58％至1417.71，分项中，南华能化指数下行1.08％；南华工业品指数下行0.84％；南华金属指数下行0.21％；；南华贵金属指数下行1.46％；南华农产品指数上行0.33％。此外，CRB现货综合指数上周下行0.33％至410.44。

　　全球贸易局势依旧紧张，加之上周公布的经济数据显示美国经济保持强劲，美国非农就业数据大超预期，ISM制造业PMI创新高，美联储加息预期升温，支撑美元指数，令金价承压。南华贵金属指数下行1.46％至501.50。

　　金属价格多数下跌，南华金属指数下行0.21％至2767.55。受全球贸易形势依旧紧张、中国宏观经济下行压力增大、以及新兴市场货币下跌的影响，铜价弱势运行。唐山市9月停限产力度不弱于8月，对钢价形成支撑。

　　能化类商品价格涨跌不一，南华能化指数下行1.08％至1420.45。焦化企业库存持续堆积，利空焦炭价格。环保安检继续影响产地供应，以及东北取暖备货令低卡煤的需求增多，提振动力煤价格。EIA报告显示成品油和原油交割地库欣地区原油库存增加，利空油价。

　　上周农产品期货价格涨跌互现，南华农产品指数上行0.33％至825.28。随着时间的推移，非洲猪瘟给市场带来的恐慌情绪逐步被消化后，豆价企稳回升，叠加中美贸易摩擦未见缓解，豆类供给将趋紧，提振豆粕价格。

　　4.2、黄金价格走低

　　上周国内国际黄金价格走势一致，SHFE黄金价格下行0.22％，收于267.20元/克；COMEX黄金价格下行0.42％，收于1201.80美元/盎司。

　　全球贸易局势依旧紧张，美国与加拿大尚未就贸易达成协议，美国对中国2000亿商品加征关税的公开意见征询于9月5日截止，叠加新兴国家货币的贬值，支撑美元走强，令金价承压。此外，上周公布的经济数据显示美国经济保持强劲，美国非农就业数据大超预期，ISM制造业PMI创新高，美联储加息预期升温，支撑美元指数。

　　4.3、 金属价格多数下跌

　　上周SHFE螺纹钢价格上行2.45％，收于4186元/吨。唐山市公布《关于印发唐山市生 态环境深度整治攻坚月行动方案的通知》，决定9月在全市范围内开展环境深度整治攻坚行动，停限产力度不弱于8月，对钢价形成支撑。库存方面，截至9月7日，全国螺纹钢库存降至432.44万吨，全国主要钢材品种库存升至999.49万吨。截至9月7日，全国高炉开工率小幅升至67.54％。上周DCE铁矿石期货价格上行2.68％收于498元/吨。铁矿石港口库存小幅回升，截至9月7日，铁矿石港口库存升至14,774.36万吨，环比上行0.28 ％。

　　SHFE铜价格下行2.10％，收于47560元/吨。国内外铜价走势一致。LME铜价格下行1.84％，收于5880美元/吨；COMEX铜价格下行1.73％收于2.62美元/磅。受全球贸易形势依旧紧张、中国宏观经济下行压力增大、以及新兴市场货币下跌的影响，铜价弱势运行。国内铜库存持续减少，截至9月7日，上期所有色库存中阴极铜库存降至13.60万吨，环比减少1.41％。LME铜库存回落，截至9月7日，全球LME铜库存降至246,175.00吨，环比下行7.08％。

　　4.4、 能源化工产品价格涨跌不一

　　上周，国内能化类商品期货价格涨跌不一，国内国际原油价格均下行。

　　焦炭价格下行3.15％收至2349.50元/吨。焦化企业库存持续堆积，利空焦炭价格。截至9月7日，产能高于200万吨的100家焦化企业开工率升至75.48％。库存方面，焦化企业及钢厂焦炭库存均回升。截至9月7日，全国100家焦化企业焦炭总库存升至19.9万吨，国内110家样本钢厂焦炭库存升至402.96万吨。整体来看港口库存减少4.2万吨，截至9月7日，天津港库存升至59万吨，连云港库存升至5.8万吨，日照港库存大幅降至103万吨，青岛港库存升至155万吨。

　　动力煤价格上周上行1.79％，收于626.40元/吨。环保安检继续影响产地供应，以及东北取暖备货令低卡煤的需求增多，提振动力煤价格。截至9月7日，六大电厂日均耗煤量降至69.53万吨，六大发电集团煤炭库存合计回升至1,538.44万吨，六大电厂煤炭库存可用天数升至22.13天。港口煤炭库存回升，截至9月7日，秦皇岛港库存升至653.00万吨，环比上行4.48％。

　　上周INE原油价格下行1.37％，收至516.8元/桶。国际原油方面，ICE布油价格下行0.78％收至77.1美元/桶；NYMEX原油（WTI原油）价格下行2.89％收至67.86美元/桶。美油价格跌幅大于布油价格跌幅，Brent-WTI价差走阔至9.08美元/桶。虽然EIA报告显示美国原油库存下降，但成品油和原油交割地库欣地区原油库存增加，利空油价。截至8月31日当周，美国EIA原油库存超预期减少430.2万桶，预期减少238.2万桶，前值减少256.6万桶；美国API原油库存减少117万桶，预期减少192.5万桶，前值增加3.8万桶。热带风暴 Gordon 抵近美国沿海，墨西哥湾沿岸关闭9.23％的日常原油生产和9％的日常天然气生产。

　　4.5、 农产品价格涨跌互现

　　上周，农产品期货价格涨跌互现。DCE豆粕期货价格上周上行0.74％，收至3125元/吨。随着时间的推移，非洲猪瘟给市场带来的恐慌情绪逐步被消化后，豆价企稳回升，叠加中美贸易摩擦未见缓解，豆类供给将趋紧，提振豆粕价格。截至9月2日，全国豆粕库存大幅升至135.50万吨，环比上行16.5％。得益于持续良好的天气情况，今年美豆新作的生长状况较去年同期有所改善，美国农业部公布的最新作物生长报告显示，截至9月2日当周，美国大豆生长优良率为66％，前一周为66％，去年同期为61％；美国大豆结荚率为95％，前一周为91％，去年同期为92％，五年均值为90％；美国大豆落叶率为16％，前一周为7％，去年同期为10％，五年均值为9％。

　　05

　　一周要闻对主要商品价格的影响

　　特别声明

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