杨锦鑫:两行会议纪要再碰头 欧美必拿加息做文章

1评论 2018-08-22 15:51:58 来源:金融界网站 作者:杨锦鑫 打板粤泰股份错在哪?

阔别已久,本周欧美两大央行货币政策会议纪要再度来袭,双双将日期定于周四。

  作者:知名网评人,著名专栏作家 杨锦鑫   

  阔别已久,本周欧美两大央行货币政策会议纪要再度来袭,双双将日期定于周四。

  据外媒报道,北京时间8月23日周四凌晨02:00,美联储FOMC将公布7月31日至8月1日货币政策会议纪要。同日晚间19:30,欧洲央行将会公布7月货币政策会议纪要。这个周四,货币政策将再度成为投资者的关注重点。其中,加息必是两行会议议题的首选。预计任何有关两大经济体未来加息话题的讨论,均会造成金融市场波动,尤其是汇市。这样来看,近期市场一定会就两行“货币政策正常化路径”和“何时加息”多做文章。

  针对此次美联储货币政策会议纪要,目前市场普遍预期美联储将会落实下半年2次加息这一固定次数,而且最早可能会在今年9月份进行下半年第一次加息。各大机构认为,此前美联储方面已经表态“快加息+慢缩表”的货币政策态度,并在上次利率决议中强调,致力于实现货币政策“松紧有度”的展开,确保央行货币政策正常化,进而提振美国国内经济动力,吸引全球资金回流。以此为前提,美联储年内加息四次有望。

  除机构分析外,8月初的利率决议也是美联储加息不可或缺的前瞻指引。8月2日,美联储如期公布利率决议及政策声明。一如各方预期,美联储选择在8月按兵不动,维持联邦基金利率区间在1.75%~2%,为下半年联储加息计划做筹备工作。尽管当时美联储并未在声明过后召开新闻发布会,也未重申2018年和2019年的加息方式过渡,但眼尖的人士已经窥测到会议措辞中美联储对于经济强劲增长的乐观评估。

  声明称,6月会议以来,美国国内劳动力市场持续表现强劲,非农就业人数稳步攀升,初请失业金人数多年来维持在低位,7月初就业市场情况仍然保持强健,表明整体就业市场看起来已接近充分就业,强劲的经济正在帮助就业市场经受住美国和其他国家之间持续的贸易紧张。鉴于美国经济态势良好,FOMC当时便直接删除了6月会议声明中的经济“稳健增长”的说辞,转而使用极其鹰派的“强劲”一词。会上总共提到5次强劲的经济上升速度会使通胀达到中性利率水平。因此会议内容出炉不久,CME“美联储观察”就将美联储未来两次加息时间分别定于今年9月、12月,甚至在其报告中大幅上调了两次加息时间刻度的加息概率。

  美联储会议纪要前夕,最新数据显示,据CME“美联储观察”:美联储今年9月加息25个基点至2.00%-2.25%区间的概率为96%,12月至该区间概率为31%。

  回头再看美联储利率决议,美联储除了解答“收益率曲线的平坦化并非经济衰退先兆”这一经济担忧,内容尽是对“快加息+慢缩表”的引导。由于特朗普在2017年进行税改,有意将资金引流至实体经济,进一步推动生产就业,美联储只得加快加息进程。前期,因为美元资产价格的货币幻觉尚存,美联储迫不得已地优先选择“快缩表+慢加息”,通过供给端口产生双重红利,保证了“松紧有度”的紧缩政策展开,从而带动经济增长。当特朗普税改快要达到前期设定的美国经济增长长期中枢3.1%的目标时,美联储立马改变政策方针,将模式转换过来,开始考虑采取鹰派加息为经济腾飞保驾护航,同时制订慢性缩表计划,为国际资本回流下的通胀水平飙升提供缓冲垫。

  然而,“快加息+慢缩表”并不是完美无瑕的,摩根大通的首席执行官戴蒙曾在8月初向市场反映他研究发现此模式中的两个问题(主要针对缩表)。首先,他表示美联储没有按照实际计划削减资产负债表,缩表似乎变得比想象中更慢。其次,美国货币供应和银行未偿还贷款正使10年期美国国债的收益率可能快于预期达到5%。

  戴蒙称,根据美联储的计划,他们须在2019年底前,出售6200亿美元的美国国债和4200亿美元的抵押贷款支持证券。但实际上,截至2018年7月底,美联储资产负债表上仅减少了1740亿美元,较同期计划少削减了460亿美元。另一方面,美联储同期计划须出售880亿美元的抵押贷款支持证券,实际上却只减少了580亿美元。不仅如此,根据美联储数据显示,在同一时期,短期美元债券的出售,也出现了相应的减少,独独剩下美国银行系统的贷款增加。分析师Richard X.Bove直接揭开该问题存在的相关隐患,他表示当前美国货币需求正在上升,但货币供应却没有上升,说明美联储缩表已经偏离原定计划,缩表不能得到有效实施,必将推高利率水平,降低经济活动。

  “慢缩表”问题亟待解决,“快加息”所存在的隐患很快也被特朗普直接讲了出来。8月21日凌晨,特朗普因关税政策未能起到美国经济对外贸易往来的积极作用,认为美元升值导致美国的产品出口量减少,相关制造业也遭到打击,进而迁怒于美元强势,并公然抨击美联储加息下的高借贷成本提振美元前景。特朗普接受媒体采访时表示,“鲍威尔的加息行为美元予以其帮助”。值得一提的是,这已是自周一以来,特朗普一周内第二次警告美联储加息次数过多,或许这可能是美联储主席鲍威尔将就“变化中经济的货币政策”发表讲话前特朗普放出的烟雾弹,美联储之后具体如何抉择尚未可知,但此言论确实对美元形成了极大的利空。料想本周美联储会议纪要必将牵动整个货币市场。

  提及美联储紧缩政策后,我们再把视线转移到欧洲方面。

  当前,美联储加息光芒掩盖大紧缩周期中其他央行缩减行为,若不仔细考究,较少有人关心与美联储货币政策同日公布的欧央行货币政策内容。诚然,这很大程度上也与市场对欧行再度延长QE感到不满。

  最近的一次欧行相关会议发生在7月26日,近一月前,欧洲央行欧元区公布至了7月26日利率决议。此次利率决议内容如下:

  ①.欧洲央行公布了欧元区至7月26日主要再融资利率维持利率0%不变,维持存款机制利率-0.4%不变,维持边际贷款利率0.25%不变;

  ②.欧洲央行还称将会继续保持现阶段宽松的货币政策水平,中期内通胀有望升至2%以下但接近2%的水平,将保持现有关键利率水平不变至少到2019年夏季;

  ③.欧央行行长德拉基在利率决议后召开的新闻发布会上表示,欧洲央行依然需要大量宽松措施,但现阶段没有必要调整前瞻性指引。

  会议纪要显示,欧元区加息受通胀水平拖累,整体经济面临下行风险,除少数国家外,欧盟各国都对本国经济增长信心缺失。同时,欧洲央行官员甚至担心欧美贸易战将会导致更大规模的信心下降。考虑到经济增速放缓时期,欧洲通胀的可持续调整进展良好,欧行大多数官员更希望利率维持当前水平直至达成通胀目标,最后再根据经济数据来决定结束QE的时间。

  会议内部出炉不久,金融博客零对冲将其解读为,欧洲央行内部对下次加息的时间点存在分歧,但欧洲央行会议纪要传递的信息非常清晰,成员们一致通过此前的决定和前瞻指引,该会议不会对欧元造成任何影响。

  目前各大金融机构均未就欧洲央行7月货币政策会议纪要一事,向外界发表观点,唯有荷兰合作银行发声。荷兰合作银行指出,鉴于7月利率决议在结束量化宽松(QE)购买计划、再投资政策及未来加息安排方面了无新意,预计此次会议纪要也不会释放任何重大信号。荷兰合作银行观点与金融零对冲此前报导一致,也正是解释了为何欧银决议不受投行待见。不过,各位仍别灰心,在会议召开前,身兼德国央行行长、下一任欧阳央行行长候选人的欧银管委魏德曼,向公众透露了些许可供大家解读的货币政策内容。

  不知道是特朗普学到了魏德曼的那一手“论烟雾弹如何施放”,还是美联储学到了欧洲央行的虚晃一招。在特朗普还没有斥责美联储偏鹰加息的时候,魏德曼便付诸行动,对外兜售欧行如何正确加息的见解。不得不说,两者作为如今欧美两大央行决议前,唯二接受媒体采访的人,魏德曼明显棋高一着。魏德曼在接受采访时表示,欧洲央行的货币政策正偏向不太宽松的方向,货币政策正常化是可以预见的;由于欧洲央行已经调整立场,利率可能会因此而逐步上升;利率上升的过程是渐进的,需要等待一段时间。另外,魏德曼还向媒体透露了欧行至2020年,预估通胀率1.7%的中期物价稳定目标。

  从现在的情况看,美联储方面下半年进行两次加息,板上钉钉。即使美联储不愿意两次加息偏鸽,或是减少加息次数,以此增加加息强度,2018上半年强劲的国内经济发展也会强迫美联储抓起两次加息。只是美联储利率调整这一步如何走,仍面临许多疑问,有来自美联储内部的,也有来自外部的。

  至于欧洲方面,欧行看到全球各大央行纷纷拟订加息选项,于是在近年来逐步缩减QE。可惜欧行动作被疲敝的经济表现所牵制,而且早在7月底,欧洲中央银行理事会进行记者答疑时,就重申了欧洲央行在2019年夏天前不会加息的官方立场。欧行未来一段时间能尽最大努力做的,只会是对货币政策正常化的具体措施研究,以及未来加息的展望。但正是由于加息落地离现在仍有很长距离,才更能引发大众的广泛猜测和讨论。

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关键词阅读:欧美 加息 货币政策

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