林采宜:海外垃圾债 真的是垃圾吗?(重点看数据)

1评论 2018-08-10 08:45:41 来源:金融界网站 作者:林采宜 打板粤泰股份错在哪?

违约风险是投资高收益债券的主要风险。与投资级信用债相比,高收益债券的波动性更大,其基础发行人的违约风险更高。在经济衰退时期,高收益债券违约率可能会飙升,其投资风险和权益市场具有较强的同步性。

  作者:华安基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 林采宜   

  林采宜 邵诗卉/文

  根据标准普尔系统的评级要求,凡是处于BBB级(不包括BBB)以下的债券均被视为高收益债券。高收益债券由于信用等级较差,信用风险较大,因此也被称为“垃圾债”。最近10年,全球高收益债市场增长迅速,2007年-2017年全球高收益债发行量年均复合增长率达10.69%。美国是高收益债的最大参与者,但最近十年来,其他市场的份额在逐渐提高,欧洲市场占比从8.69%提升至14.75%,新兴市场占比从10.41%提升至24.01%。

  海外垃圾债,真的是垃圾吗?(重点看数据)

  2010年-2017年,全球高收益债券的年均回报为8.44%,略高于全球股市(8.11%),其中2010-2012年,及2015-2016等五个年度的美林全球高收益债指数年回报超过MSCI全球指数。可见,高收益债不仅在周期上和权益市场有相似之处,在收益上也毫不逊色。2017年-2018年6月底,美、欧及新兴市场高收益债指数的涨幅分别为7.28%,4.67%和4.49%。

  海外垃圾债,真的是垃圾吗?(重点看数据)

  从高收益债违约回收率来看,2009-2017年,各地区年均违约回收率集中在30%-45%之间(即违约后投资者平均能拿回30%-45%的本金)。其中亚洲地区的高收益债违约回收率最高,为43%,而拉丁美洲的高收益债违约回收率最低为30%。

  海外垃圾债,真的是垃圾吗?(重点看数据)

  2016年2季度以来,全球高收益债违约率逐渐下降,其中美国、欧洲和新兴市场2017年的高收益债违约率分别为1.8%、0.4%和0.96%,均低于同期全球高收益债违约率平均水平(2.44%)。

  海外垃圾债,真的是垃圾吗?(重点看数据)

  一、美国高收益债市场

  从历史数据来看,2000年-2018年上半年,美林美国高收益债总回报指数与标普500指数走势基本一致,但明显跑赢标普500指数。2008年-2017年,美林美国高收益债指数年均回报率达9.4%,超过标普500指数年均回报率(7.14%);同期美林美国高收益债指数年均最大回撤为8.78%,低于标普500指数年均的最大回撤(15.86%)。

  海外垃圾债,真的是垃圾吗?(重点看数据)

  2016年2季度以来,美国经济复苏的良好态势导致高收益债违约率从2016年的4.7%,下降至2017年的1.8%(惠普评级预测2018年美国高收益债将维持在2%左右的低位)。

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  二、欧洲高收益债市场

  2008-2017年,欧洲高收益债指数年均回报达10.80%,显著高于MSCI欧洲指数的0.57%;同期其高收益债指数的年均最大回撤为8.63%,明显低于MSCI欧洲指数的22.32%。

  海外垃圾债,真的是垃圾吗?(重点看数据)

  欧洲高收益债的违约率自2010年以来一直处于低位,除2012年和2016年外,其余年份的高收益债违约率均在1%以下,2017年的高收益债违约大致为0.4%。

  三、新兴经济体高收益债市场

  新兴经济体高收益债的风险收益率也高于其股票市场以美银新兴市场高收益债指数和MSCI新兴市场指数为例,2008-2017年,新兴市场高收益债指数年均回报达10.49%,显著高于MSCI新兴市场指数的5.48%,该10年间有8年新兴市场高收益债指数打败MSCI新兴市场指数。同期,新兴市场高收益债指数的年均最大回撤为10.20%,明显低于MSCI新兴市场指数的23.19%。

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  2010年以来,新兴市场高收益债违约率较稳定,总体上在0.5-3.5%之间波动。从新兴市场的不同地区来看,2010-2017年高收益债年均违约率最高的地区是拉丁美洲(5.5%),高收益债违约率最低的是亚洲新兴市场地区(1.6%)。

  海外垃圾债,真的是垃圾吗?(重点看数据)

  四、海外信用债的投资风险

  违约风险是投资高收益债券的主要风险。与投资级信用债相比,高收益债券的波动性更大,其基础发行人的违约风险更高。在经济衰退时期,高收益债券违约率可能会飙升,其投资风险和权益市场具有较强的同步性。

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