杜坤维:华夏幸福与中国平安联姻是金融去杠杆的双赢

1评论 2018-07-13 09:12:25 来源:金融界网站 作者:杜坤维 "A股豪门"操盘术曝光!

目前股市在处于一个非常低迷的时期,很多公司股价跌幅巨大,华夏幸福也不例外,2月2日华夏幸福股价达到高点46.88元,最低跌到22.63元,腰斩还多一点,华夏幸福实际控制人选择在如此低点转让股份自然有其难以言说的原因。

  作者:金融界网站专栏作者 杜坤维   

  在一个金融去杠杆的时代,谁最早拆除高杠杆的风险,谁拥有强大的现金流熬过漫漫寒冬不被冻死,谁就是未来赢家。

  华夏幸福(行情600340,诊股)大股东低位转让股份

  资本市场一直不缺少刷屏的重磅新闻,华夏幸福公告于 7 月 10 日收到华夏控股的通知,华夏控股与平安资管于 7 月 10 日签订《股份转让协议》。《股份转让协议》约定华夏控股通过协议转让方式,向平安资管转让5.82亿股华夏幸福股份,占后者总股本的19.70%。经协商后的标的转让价格确认为23.655元/股,转让价款共计 137.70亿元。

  目前股市在处于一个非常低迷的时期,很多公司股价跌幅巨大,华夏幸福也不例外,2月2日华夏幸福股价达到高点46.88元,最低跌到22.63元,腰斩还多一点,华夏幸福实际控制人选择在如此低点转让股份自然有其难以言说的原因,7月90日华夏幸福收盘价24.9元,转让价23.665元,出现了小幅的折价,更为关键的是华夏幸福还做出了非常高的业绩承诺,华夏幸福承诺,未来三年,归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于30%、65%、105%。也就是说,2018年、2019年、2020年,华夏幸福归属于上市公司股东的净利润将分别不低于114.15亿元、144.88亿元、180亿元。显示出华夏控股较为强烈的出让股份意愿。

  目前华夏幸福市盈率8.8倍,市净率2.7倍,估值水平并不高,成长性不错,华夏幸福公布1Q18 业绩:营业收入94.8 亿元,同比增长21.5%;归母净利润22.9 亿元,同比增长30.3%,对应每股盈利0.74 元。华夏幸福1998年创立于河北廊坊,公司采用政府和社会资本合作的“PPP”模式,打造“产业新城”和“产业小镇”两大核心产品,产业新城和产业小镇抓住了近年的热点,所以华夏幸福近年来取得高速发展,成为持续领先的产业新城运营商。

  转让股权背后原因探秘

  这样良好的业绩,华夏幸福缘何急着在低位转让股份,其中有何考量?

  据澎湃新闻7月7日,华夏控股将其持有的华夏幸福900万股质押给华泰证券(行情601688,诊股)(上海)资产管理有限公司,作为对其2018年2月12日办理的9450万股股票质押式回购交易的补充质押。补充质押日为2018年7月5日,购回交易日为2019年2月12日。此次质押后,华夏控股累计质押华夏幸福股份合计11.51亿股,占其持有华夏幸福股份的63.16%。股权变更后,华夏控股持有的股份减少至12.4亿股。这意味着,华夏控股质押的华夏幸福股份的比例,从63.16%变为92.82%。

  超过9成的股权质押,可见大股东的资金链已经较为紧张,融资手段也较为有限了,亟待拓展资金来源。

  华夏幸福高速发展的背后,有关华夏幸福资金来紧张的传闻不绝于耳,4月份一篇名为《华夏幸福财报疑点:利润注水严重?旁氏模式?》的公众号文章开始在各渠道流传,该文从华夏幸福的利润注水,经营现金流暴跌,应收帐款疑点重重,PPP模式被上市公司玩成庞氏模式等多方面对华夏幸福财报进行了质疑。华夏幸福做出澄清,但还是引发交易所询问,华夏幸福公告收到上交所对公司2017年年报的事后审核问询函。问询函提出18项问题,涉及公司的产业新城业务、房地产开发业务、融资及资金情况等三大方面,以及部分其他事项。涉及面之广、问询力度之大,较为罕见,直指华夏幸福资金。

  从财报看,经营活动现金净流量增长率,去年年报显示大降309.0377%,今年一季度继续下跌297.7%,一季度资产负债率81.3211%,负债率还是较高的,年报显示,华夏幸福主营的房地产开发业务收入下降18.22%,现金流净额近三年首次为负为-162.28亿元,资金紧张确实存在。

  财报显示,华夏幸福2017年末融资总金额1105.43亿元,其中银行贷款余额412.48亿元、债券期末余额489.55亿元、信托和资管等其他融资余额203.40亿元,当期融资加权平均利息率为5.98%。报告期末华夏幸福计入“其他权益--永续债”类别的可续期委托贷款金额为90亿元。整体看,融资利率并不高。

  经济参考报对负债进行了统计,在流动负债的构成中,短期借款2017年末为68.46亿元,比2016年末的3亿元大增21.82倍,短期借款占当期总资产的比例则由2016年末的0.12%激增至2017年末的1.82%。此外,华夏幸福长期借款也由2016年末的202.91亿元增长82.71%至2017年末的370.74亿元,其中一年内到期的长期借款则高达163.46元。

  短期借款增加,说明公司的现金流较为困难,流动资金吃紧,短期借款增加,对公司偿债能力是一个严峻的考验,考验现金流入和短期筹资能力。

  华夏幸福不仅本身负债较高,还有较多的担保,担保金额接近净资产的两倍,这也是一个隐忧,华夏幸福5月9日公告称,截至公告日华夏幸福及全资、控股子公司的担保总额为人民币727.76亿元,其中公司与控股子公司或控股子公司相互间提供的担保金额为726.26亿元,是公司最近一期经审计归属于上市公司股东的净资产370.95亿元的近两倍。

  造成华夏幸福杠杆率高企现金流严重下滑,与华夏幸福应收债款激增有一定的关系,财报显示,华夏幸福2017年末应收账款账面价值1891031.77万元,同比激增99.04%,其中应收政府园区结算款1855281.29万元。

  从应收债款占比看,主要是政府园区结算款,这与高层进一步规范地方举债存在较大的关系,地方举债被严格限制,一些地方平台举债得到控制,支付能力下降,导致付款延迟,市场担忧会不会有坏债的存在,目前看,成为坏债概率尚不大,但是如果去杠杆依然从紧,对地方举债依然严格限制,不排除一些地方平台出现债务风险,导致清收延迟,加大资金压力。

  华夏幸福与中国平安(行情601318,诊股)合作是双赢。

  保险公司具有强大的现金流,筹资能力非常强,干脆说就是有钱,需要寻找良好的投资标的获得稳健的收益,中国平安介入地产投资已经是早已有之。

  平安的地产版图相当庞大,早已经介入地产行业第一梯队TOP10的一线房企。2015年,平安斥资62.95亿港元持股9.9%,成为碧桂园第二大股东,017年8月10日,平安资管以19.1亿港元出资,收购香港上市的旭辉控股(集团)有限公司9.9%股份。

  本次介入的华夏幸福也是TOP10的一线房企,何况华夏幸福还做出了三年业绩承诺,可以有效确保中国平安的收益。在债券市场不断暴雷下,中国平安可以说是一笔很合算的投资,在笔者看来,中国平安看重华夏幸福在于其与众不同的产业新城和产业新镇,目前很多地方都在打造新的产业特色小镇,与一般地产公司错开发展,具有更加稳定的盈利能力。据百家号,华夏幸福PPP业务从2011年的36亿元增长到2017年的近300亿元,增长7倍,年复合增长率42%。2017年,园区结算收入额同比增长了68%。

  虽然本次是大股东转让股份获得137亿元,不是上市公司资产转让,但是大股东有资金实力的话可以向上市公司注资,降低上市公司的杠杆率,或者提供资金支持,化解上市公司高负债风险,有利于更加稳健的经营,从而在金融去杆杆大潮中屹立不倒。另外大股东转让部分股权,降低质押率,可以有效化解市场担忧情绪,可以提振股价,中国平安这一金主入股,对于提升华夏幸福的知名度也是大有裨益的,对股价提振有莫大的帮助,未来融资也可能会有一些帮助,两者是一个强强的联合,起到1+1大于2的作用,华夏幸福迎来一个新的发展机遇。

  另外PPP业务对资金需求庞大,拥有强大现金储备,可以择机介入新的项目,收储更多土地储备,实现利润最大化。

  未来地产的趋势是强者恒强,华夏幸福也不例外。

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关键词阅读:华夏幸福 中国平安 联姻 金融去杠杆

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