刘胜军:金融风险吹响集结号 迟到的市场出清终将来临
在泡沫中狂欢的日子不多了,做好潮水退却后的准备是每个人都要面对的现实。
——吴晓灵
文|刘胜军
1吴晓灵的盛世警言
在中国官员中,吴晓灵素以直率著称。
2016年陆家嘴论坛,现场记者追问吴晓灵楼市有无泡沫,吴晓灵反问记者:
你买得起房吗?你觉得房价不高吗?
今年年初,备受关注的 IPO注册制再度延期。对此,曾任《证券法》修订小组组长的吴晓灵直言:
对此非常遗憾。我当时在会上发言表示根本不需要推迟。
▲笔者主持吴晓灵的演讲
吴晓灵是中国经济50 人论坛成员,曾长期担任央行副行长,随后转任全国人大财经委副主任委员,致力于推动金融法律的制订和修改。
吴晓灵最近在五道口毕业典礼演讲时语重心长:
党的“十九大”为我们描绘了一幅实现中华民族复兴之梦的美好蓝图,然而不期而遇的中美贸易摩擦和经济下行压力,令社会陷入了无名的困惑与焦虑之中,我们应怎样面对这样的挑战与机遇?我想送同学们三句话:认清大势,提升自我,砥砺前行。
认清大势:什么是大势?大势是全球化形成的国际产业链分工之势不会改变,改变的只是产业链的布局变化,这就要看哪个国家能顺应形势、在现有秩序规则下提升自我,谋求产业链中的优势地位或恰当的地位。贸易摩擦是利益的调整,提升自我才能在利益谈判中谋得先声。
什么是大势?大势是只有坚持改革开放、发展市场经济才能提升中国人的民生福祉。新中国近七十年的发展史证明什么时候敬畏市场、遵循价值规律、处理好政府与市场的关系,什么时候中国经济就发展平稳,民生得到改善;什么时候违背市场规律、对市场过度干预,经济就遭遇挫折,人民生活就受影响。改革开放四十年的市场经济之路不可逆转。
什么是大势?大势是水能载舟亦能覆舟,不忘初心,方得始终。强大的自我调节能力和纠错能力是中国航船不断前进的动力与希望。
砥砺前行:2008年肇始的金融危机迄今已有10年,世界经济的发展仍然困难重重;信息技术的发展给人类带来了更好的享受但也带来了产业的冲击。世界经济格局的调整、地缘政治的变化、产业结构的重构都会使世界充满不确定性。在泡沫中狂欢的日子不多了,做好潮水退却后的准备是每个国家、每个人都要面对的现实。
金融不能是高高在上的塔尖,要回归本源,服务实体经济,服务普罗大众,让金融为每一个人提供改变自己命运的机会。
2一连串的预警
吴晓灵如此直白的预警,令人心惊肉跳。不过,这样的警示已经不是第一次了:
2017年10月周小川在十九大期间表示:如果经济中的顺周期因素过多,会导致市场过于乐观并造成矛盾的积累,从而到一定时候出现“明斯基时刻”。这种情况的剧烈调整,是我们重点防止的。
2018年1月楼继伟认为,我国产生系统性金融风险的概率是相当大的。
2018年6月的陆家嘴论坛上,杨伟民警告:前期房地产市场已经积累了一些风险,近期又乱象丛生,成为最容易引爆风险的定时炸弹。
3风险的源头
无论是债务风险,还是房地产泡沫,问题的总闸门只有一个:货币超发。从下图可以看出,中国M2增速长期高于GDP增速,结果导致M2/GDP比重在2016年达到2.08的峰值。
中国M2/GDP比重的上升可以划分为两个阶段:
1)从90 年代初期到2003年,这一时期M2/GDP比重的上升,很大程度是因为资产的货币化,也就是原来不能交易的资产(土地、产权、房地产等)突然可以用货币交易了,因此货币超发并不严重;
2)2008年金融危机之后M2/GDP比重再度攀升,此时货币化进程已经基本完成,此轮攀升主要是货币超发,特别是四万亿所催生的信贷泡沫。
1949 - 2008年货币投放累计47万亿。2009 - 2012 年四年就一下子投放50万亿,超过前59年的总和。
在金融危机爆发之后的三年(即2009年 -2011年),全球新增M2的规模中有48%来自中国。
这样下去是什么节奏?金融危机的节奏。对此,刘鹤有着清醒的认知:
在两次危机之前,最方便的手段是采取更为宽松的货币信贷政策。美联储极其宽松的货币政策、金融放松监管和次级贷款都达到前所未有的水平,使得经济泡沫恶性膨胀。在经济泡沫导致消费价格上涨的压力下,货币当局不得不采取紧缩货币政策,从而捅破了泡沫,改变了投机者的心理预期,使得迟早发生的事终于发生。
既然如此危险,为何货币还要超发?听听周小川的吐槽:
我这个‘总闸门’一直受干扰。掌控货币政策是央行最核心的职责,但中国央行只能执行,无法决策,缺少政策独立性。经济增长积极性高的时候,希望放松银根。出了问题,要救助的时候,又希望放松银根。一句话:经济好,要松银根。经济坏,也要松银根。
金融危机令人畏惧,但其实危机也是排毒的“市场出清”。美国的失业率在 2009和2010年飙升,一度达到10%的高位。但这样的阵痛换来的是市场的快速出清,出清才能触底反弹。如今美国的失业率居然已经降低到3.8%的历史低位!
反观中国,由于不愿面对“市场出清”的阵痛,我们从“四万亿”开始踏上了“货币超发”的不归路。这一选择的代价是巨大的:大量的僵尸企业、产能过剩、资产价格泡沫化的残酷现实告诉我们——市场出清是绕不过去的。
4这次不一样
吴晓灵之所以说在“泡沫中狂欢的日子不多了”,并非空穴来风。很多相关的信号已经出现,需要大家引起重视。这次,中央是动真格的了:
早在2016年5月“权威人士”就向市场喊话:一些国家曾长期实施刺激政策,积累了很大泡沫,结果在政策选择上,要么维持银根宽松任由物价飞涨,要么收紧银根使泡沫破裂,那才是真正的“两难”,左右不是!高杠杆是“原罪”,是金融高风险的源头,在高杠杆背景下,汇市、股市、债市、楼市、银行信贷风险等都会上升,处理不好,小事会变成大事。
十九大报告破天荒不再提“到2020年GDP翻番”的指标,凸显不再靠“信贷放水”来维持经济增长的决心,被中财办原副主任杨伟民称为“具有里程碑意义”。
“防范化解重大风险”被列为未来三年三大攻坚战第一位。
国务院金融稳定发展委员会力推“资产管理产品新规”,顶住阻力“打破刚性兑付”,这是金融市场的一次巨变。
2017年政府工作报告提出M2增速指标为12%,但2017年M2实际增速仅有8.2%,创历史新低。2018年政府工作报告干脆就取消了M2增速指标。
受中美贸易战影响,这一“退潮”进程可能略有放缓,但趋势已经确立。笔者认为,这一“金融巨变”将带来以下深刻影响:
资产价格泡沫釜底抽薪。
低效益企业将难以获得持续融资,沦为僵尸,进而破产出局。
货币放出去的时候,大家都很高兴;货币收回的时候,痛苦难免。事实上,大多数国家收紧货币的过程,都引爆了金融危机,中国会否创造奇迹?
央行行长易纲曾经写道:
中央银行的主要责任人要有反潮流的勇气和智慧,一个不被市场和公众批评的在任央行行长,是不会在历史上站得住的行长。
易纲的决心跃然纸上:虽千万人,吾往矣!中央决心已定,投资者须谨记刘鹤的四句忠告:
做生意是要有本钱的
借钱是要还的
投资是要承担风险的
做坏事是要付出代价的
退潮大幕已经拉开:
今年以来, 截至5月24日,今年以来共有20只债券发生违约,涉及金额超150亿,包括上海华信、富贵鸟、春和集团、大连机床集团、丹东港、川煤集团、中国城建、神雾环保等在内的多家公司密集出现债务违约事件。
自从6月15日号称750亿交易量的唐小僧突然倒下后,瞬间开启了新一轮 P2P倒闭的多米诺骨牌效应。仅6月,P2P网贷行业就有63家平台出现问题,包括提现困难、经侦介入、公司跑路。截至 7 月 10 日,本月市场已有28家P2P平台爆雷,其中不乏老牌、知名、体量较大的平台。
5月,中国500强企业、民营百强企业排名81位、拥有AA+资质的盾安环境,突然爆出450亿的财务危机。
据不完全统计,为了“去杠杆”,海航从2017年底至今已出售千亿资产。不过,海航的警报仍未解除:2018年6月,海航旗下渤海金控公告发债20亿元,最终认购只有10亿元。
记住,这一切只是退潮的开始。
那些还在裸泳的企业,当心,别成为海水退潮时在沙滩搁浅的鲸鱼。别说没有警告过你们!
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