董登新:A股市场的三大软肋与短板

1评论 2018-06-26 10:25:30 来源:金融界网站 作者:董登新 "A股豪门"操盘术曝光!

9次关闭A股一级市场的总时长为5年零7个月。这是A股市场低效、无效,以及市场化程度低下、行政管制过度的最重要表现形式之一,这也是世界唯一的奇葩。

  作者:武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授   

  A股市场的三大软肋与短板

  ——客观看待A股市场存在问题

  特别提示:全文阅读大约需要5分钟,只有心平气和地读完本文,才能真正理解全文要义与精髓。谢谢阅读者!

  A股市场历来就有一个“惯坏”了的潜规则:当市场低迷时,就会有大把的机构和散户一起叫骂或指责新股发行,他们企图逼迫监管层动用行政手段“暂停IPO”,关闭一级市场。然而,历史反复重演,事实反复证明:暂停IPO只会加速股市下跌,因为它终于让股民达成了“真熊市”来临的预期和共识。

  事实上,A股市场从1994年至201521年中,先后9次关闭一级市场,其中,一次性关闭时间最长的为15个月,最短的为4个月,9次关闭A股一级市场的总时长为5年零7个月。这是A股市场低效、无效,以及市场化程度低下、行政管制过度的最重要表现形式之一,这也是世界唯一的奇葩。

  不过,自201511月证监会最后一次宣布“重启IPO”, 201611月,IPO正式步入常态化,并大幅提升IPO审核效率,这标志着“暂停IPO”时代的全面终结。中国A股市场终于拿出勇气,决定全面终止“暂停IPO”的魔咒,这是一种改革决心和IPO观念转变!

  当然,更重要的是,金融必须回归本源,中国资本市场不仅要服务实体经济,更要服务于经济转型、产业升级,以及供给侧结构性改革的需要,尤其是在新时代,A股市场不可能漠视或排斥新经济,必须跟进新经济的大潮流。

  今年3月,国务院依法(人大授权注册制改革)发布文件,鼓励满足一定条件的创新企业在A股市场IPO,同时鼓励市值2000亿元以上的红筹股回归A股发行CDR。这是我国IPO体制的重大创新与改革,它第一次在传统工业IPO标准之外,建构了第二类标准的IPO新通道,这是新时代、新经济、创新企业的全新IPO通道,这既是向我国港股学习,也是借鉴了NASDAQ及纽约证交所“多元化IPO通道”的成功经验,这也是中国股市融入世界市场,尤其是提高A股国际地位的重要举措。

  目前,A股市场走势低迷与这一系列改革并无直接关系,从短期来看,导致A股波动的主要因素包括:

  1)美股长达10年的牛市,在经历了“特朗普行情”的疯狂泡沫后,随时可能暴跌万点,即从26000多点跌回15000点左右,这在2018年下半年或2019年应该是大概率事件,美股暴跌将是全球股市的一种不确定性风险。

  2)美欧国家正式结束量化宽松时代,美联储加息按贯例至少应有10次以上,这将对世界股市产生重大负面影响。

  3中国经济去杠杆、去产能、去库存,防范系统性金融风险,是一个长期而艰巨的任务,绝不可能一蹴而就,在短时期内完成也是不现实的。

  4上证综指虽是A股市场涨跌的风向标,但由于它是传统大盘股左右的一个综合指数,在很大程度上受制于工农中建四大国有银行,以及中石油、中石化等国企权重股的影响,但由于我国股民偏好炒小、炒新、炒差,这直接导致小盘股、垃圾股、新股次新股泡沫冲天,而大盘股、权重股却无人问津而遭严重低估。

  以上因素都是制约目前A股上行的重要压力。有人说,A股市场差钱,主要原因就是新股发行太多。这一观点当然是错误的。

  先回答后一个问题:市场对新股的巨大需求,完全是投资者用手投票的结果:一是新股申购踊跃,网上申购中签率低至万分之几,而网下配售中签率有的低至十万分之几,这是世界唯一的奇葩;二是投资者对新股、次新股炒作乐此不疲,新股上市首日必须开盘“秒停”,随后必须连拉N个涨停板,竟然没有一只新股上市首日“破发”,这也是世界唯一的奇迹。

  再回答前一个问题:中国人不差钱,市场更不差钱。截止20185月底,中国货币存量(M2)高达174.3万亿元,相当于我国GDP的两倍多。地球人都知道:我们老百姓(行情603883,诊股)不仅跨省炒房囤房,而且还跨国炒房囤房,中国城市中等收入家庭大多拥有两套及两套以上的房产,有的家庭甚至拥有上十套房子,然而,中央反复强调:房子是用来住的,而不是用来炒的。此外,中国人钱多任性,他们出国已没有季节差异和身份限制,他们出国旅游到哪里就会将中国购买力带到那里,他们不仅出国抢购奢侈品,而且还出国抢购马桶盖、电饭煲等日用品。既然中国人不差钱,当然市场也不会“差钱”问题,那么,A股还差什么呢?

  (一)A股上市资源单一,缺乏多业态“新经济”概念股

  我们常说“上市公司是股市的基石和生命线”。随着沪港通深港通、沪伦通开通,以及A股进入MSCI指数成份股,A股能否提供丰富而多样化的投资标的,成为境外机构投资者进入A股的重要条件。

  美国最大市值股票全是新经济概念股,例如,苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook等,它们个个都是世界知名的、一流的大品牌新经济企业。相反,我们的A股市场前十大市值股却只有传统银行业、石油及白酒,贵州茅台(行情600519,诊股)成为了A股标杆,而最能代表中国新经济水平的世界知名大品牌,比方,阿里巴巴、腾讯、百度、京东、微博、网易、小米等,目前却仍只能在境外挂牌,我们期待它们以ADRA+HA+N的形式回归A股,为A股投资者提供不一样的投资标的。

  众所周知,A股市场自成立以来,上市资源单一,上市公司主要以传统重化工业和国有企业为主,直到2004年我们推出了中小板2009年我们又推出了创业板,才让A股市场拥有了民营企业IPO的专属通道及市场平台,尽管如此,我们的IPO审核依然比照传统工业版IPO标准,“以大为美”,尤其注重发行人过去的财务指标和过去的盈利水平,这样,就使得代表新时代、新经济的业态和企业丧失了AIPO的资格,它们被拒之门外,被迫远走境外市场挂牌,这是A股市场的重大损失,同时我们的投资者也错失了分享这些新业态企业高成长的红利。这些新经济概念的大品牌、世界知名的大企业,包括阿里巴巴、腾讯控股、京东、百度、网易、微博等,这些企业为境外挂牌市场增光添彩,为境外市场吸引了大量人气和资金,这就是新时代、新经济企业的国际地位和世界魅力。

  因此,为了提升A股市场对国内外投资者的吸引力和锁定力,我们必须改革陈旧的IPO体制,大幅提升A股市场对新经济、新业态的包容性和开放度,从而提升A股市场的国际地位。自今年3月以来,“试点创新企业”的IPOCDR回归,以及战略配售基金的横空出世,正是IPO体制改革的初心与创新。这一系列重大改革举措的实施,将会极大地改善A股上市公司结构与生态,优化投资环境,吸引境内外增量资金进场,从而提升A股市场人气与牛气。

  (二)A股市场缺乏大规模的机构投资者群体

  在欧美发达股市,机构投资者交易额占比高达80%左右,有的高达90%,这些市场是典型的“机构市”;与此相反,在我国A股市场,散户交易额占比却高达90%,我们是标准的“散户市”,机构投资者群体十分弱小。

  散户偏好短炒搏杀,有的甚至押上整个家当,也有的将工资全部交给股市,还有的股民职业炒股、没有其他工作,整天泡在股市,24小时盯盘押赌。这不叫投资,而称为“短炒”,他们过度追逐超短期收益率,比方,今天是否涨停了,连拉了几个涨停板?他们从不让资金“闲置”,只要股票账户上有现金,他们随时都会出手买入。炒股就像搓麻将,停不下来。他们从不相信长期投资和价值投资。

  在“散户市”中,因为每天成交量的90%是由股民(小散)完成的,个股炒作并非取决于机构投资者,而是取决于散户的投资偏好,大多数散户只炒小、炒新、炒差,不炒大盘股,而庄家则偏好“炒散户”,而不是炒股票这些庄家只要调动了散户的炒作情绪和胃口,就能从散户嘴里夺食。

  因此,由于散户不炒大盘股的独特偏好,导致大盘股估值严重偏低。在26银行股中,有23只银行股的动态市盈率低于10倍,此外,市盈率低于10倍的个股还包括:16只化工股、14钢铁股、14煤炭股、5只汽车股、5只电力股、5只造纸股,这些市盈率低于10倍的个股,基本上都是传统重化工业大盘股,它们大多是上证综指的大盘权重股,而股民对这些大盘股没兴趣、也炒不动,这使得上证综指经常被拉低。相反,股民偏好炒小、炒新、炒差的标的,都是一些小盘股,这些小盘股却根本不在上证综指覆盖之列,即便这些小盘股得道升天、泡沫飞扬,上证综指根本无法反映市场的“结构性泡沫”。

  (三)A股市场缺乏大规模的长期投资资金

  从世界股市发展经验来看,私人养老金是最典型的长期资金;股票型基金则是最稳健的长期机构投资者。美国政府是巨型赤字政府,美国人是透支消费的杰出代表,但3亿美国人却拥有世界最庞大的私人养老金储备(不包括社保),总额超过28万亿美元,在美国家庭金融资产中,私人养老金储备占35%的比重。这是美国人重视养老储蓄和养老投资的必然结果,这正是美国家庭理财的最高境界:为养老而投资。

  美国庞大的私人养老金,持有一半以上的美国共同基金,二者相互做大做强,进而支撑美国股市长达十年之久的“慢牛”。这就是美国资本市场与国民养老储蓄的内在联系。

  反观中国家庭,我们的理财观大多急功近利,过度追逐短炒收益率,老百姓不愿将家庭财富变成长期性的养老储蓄与养老投资,他们更愿意囤房,或亲自进入股市搏杀。中国目前的私人养老金储备仅为1万多亿元人民币,从长期制度安排来看,我们必须大力引导并发展国民养老储蓄和养老投资,用庞大的私人养老金储备固化老百姓的财富,而不是让每个家庭拚命囤房,并以此优化中国家庭的理财结构,进而为公募基金与股市提供保质足量的长期资金,反过来,由资本市场(包括慢牛短熊)反哺百姓养老金的保值增值,这是一种可持续的良性循环,这一过程也是A股“去散户化”的过程。

  上述三缺,非一日之痛,但改革需要定力。从眼前来看,我们还有必要加大资本市场的双向开放力度,借助QFIIRQFIIQDII,以及沪港通、深港通、沪伦通等机制,一方面可引入境外成熟机构投资者,改善A股“散户市”的短炒风格,另一方面也为国内资本提供跨市场组合投资的通道。与此同时,我们还必须坚持IPO包容性与开放性改革,让A股市场更具活力和国际吸引力。

  总而言之,要想化解A股“散户市”、“政策市”,以及A股“短牛慢熊”之困局,则必须大力发展国民养老储蓄与养老投资,让私人养老金强力支撑中国公募基金做大做强,只有养老金与公募基金的强壮,才能从根本上真正有效解决A股“散户市”及“短牛慢熊”的结症与尴尬。

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