端午小长假期间，中美贸易战一番你来我往，直接导致今日市场重挫，千股跌停状况再现。我们认为，今日的暴跌一方面源于贸易战升级带来的恐慌，另一方面杠杆资金被动爆仓也是加速市场下跌的重要原因。

　　近期市场对股权质押关注度较高，我们在两周前曾经做过一次股权质押的统计，应该说，当时的风险更多仍在于个股，而一旦出现今日的情况，股权质押面临的集中强平无疑将构成大跌的催化剂。我们将预警线和平仓线分别设定为150％和130％，选取以质押式回购方式进行交易且目前仍在进行正常交易的公司，观察其股价是否已位于105％*预警线以内或105％*平仓线以内。另外将股权质押成本简单按10％计算，质押率统一设置为40％。（3月12日正式实施的股票质押新规要求质押率不得高于60％，但据我们了解此前券商实际运作中较少有触及这条红线的情况，因此我们暂以40％计算。）

　　经过我们重新统计，截止19日收盘，当前正常交易的公司中，共619家公司股价接近预警线，其中跌破预警线公司共564家。简单以股价与预警线偏离程度来衡量风险，则有57家公司偏离程度大于50％。

　　股价接近平仓线的公司共425家，其中353家跌破平仓线。从与平仓线的偏离程度来看，多数公司偏离程度保持在30％以内，偏离程度超过50％公司共31家。

　　从行业分布来看，目前跌破平仓线的标的主要集中于机械设备、化工、医药生物、建筑装饰、电气设备等行业。

　　此外，在周报中我们探讨了A股成交额的趋势。数据显示，截止6月中，从成交金额的分布来看，A股已经呈现出明显的马太效应，一定程度上符合二八现象，25％左右的头部公司贡献了75％左右的交易额。

　　如果暂将市值50亿以下，日均成交额2000万以下列为不活跃个股，我们可以看到，17年以来，不活跃个股数量正在快速增加。因此我们仍然维持年初的观点，即今年要警惕流动性折价。即使市场此后充分释放风险而筑底企稳，在今年“钱荒”的交易氛围下，也应尽可能规避流动性较差的个股。

　　过去两周市场一直比较纠结，估值上看便宜的标的已经不少，但总觉得市场情绪还没调整到位。目前我们仍然比较担心股权质押、资管产品清理后续的问题，而暴跌是风险集中释放的过程，或许也留下了配置的敞口。

　　行到水穷处，坐看云起时。

　　下表选取关乎股市流动性的15个指标，强指标10分，ABCDE分别对应10分、8分、6分、4分、2分；弱指标减半，ABCDE分别对应5分、4分、3分、2分、1分（则满分140分，最低28分）。最终通过加权来获得综合评级。

　　上周资金净回笼，资金利率微幅上涨：上周央行进行4800亿逆回购操作，有2400亿逆回购到期，净回笼2400亿；未开展MLF操作；5月份累计逆回购净投放6400亿。数据上看，上周SHIBOR（3个月）收于4.35％，上升0.1BP；银行间同业拆借（1天/7天）收于2.65％/3.45％，分别变动0.04％/0.24％；银行间质押式回购利率（1天/7天）收于2.63％/3.03％，分别变动0.02％/0.16％；AAA+同业存单到期收益率（1个月/3个月/6个月）收于4.35％/4.40％/4.45％，分别变动8.00/5.02/10.00BP。上周3A企业债到期收益率（3年/5年/7年）收于4.66％/4.79％/4.99％，较前一周分别变动-5.41/-1.04/-2.22BP。上周中短票据到期收益率（1年/3年/5年）收于4.69％/4.76％/4.84％，较前一周分别变动12.12/3.41/1.67BP。上周长三角票据直贴利率收于4.20％，较前一周变动-10.00BP。上周末国债到期收益率（1年/5年/10年）为3.30％/3.53％/3.64％，较前一周分别变动10.00/3.75/-5.32BP。

　　IPO核发2家，基金发行量下降：上周证监会核发2家IPO批文，募集资金不超过10亿元；上上周证监会核发2家IPO批文，募集资金不超过21亿元。以成立日计，上周共有5只普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金发行，共计22.22亿元；上上周发行份额为47.13亿元。

　　产业资本减持增加，沪深股通资金流入下降：上周产业资本增持30.64亿元，减持67.53亿元，净减持36.89亿元；上上周产业资本增持25.60亿元，减持40.00亿元，净减持14.40亿元。上周沪股通流入资金85.39亿，深股通流入资金50.65亿，合计流入136.04亿；上上周沪股通流入资金74.89亿，深股通流入资金92.25亿，合计流入167.14亿。

　　市场活跃度方面：上周融资融券余额为9,739.07亿，占A股流通市值2.28％；上上周融资融券余额为9,819.28亿，占A股流通市值2.26％。上周全A成交额1.69万亿，日均3,374.21亿，截至6月14日，融资买入额占比7.4％；上上周全A成交额1.79万亿，日均3,578.88亿，融资买入额占比7.6％。

　　其他我们重点关注的指标里：截至6月15日，6月份股权融资规模640.09亿元，其中首发346.11亿元，增发269.41亿元；5月份股权融资规模440.86亿元，其中首发62.81亿元，增发276.74亿元。6月份计划上市7家（其中已表决4家，通过3家，待表决3家），5月份计划上市6家（其中已表决6家，通过5家，未通过1家）通过率83.33％

　　说明：

　　①“边际方向”代表本周相对于上周的变化，箭头仅代表数字的变动方向，对流动性的影响方向需根据具体指标含义判断。

　　②“今年以来位置”表示指标在今年以来走势的相对位置。

　　1、资金需求/资金流出

　　1.1股权融资/并购重组

　　跟踪指标：IPO、并购重组过会、全市场股权融资规模

　　1.2限售解禁

　　跟踪指标：限售股解禁

　　1.3交易费用

　　跟踪指标：交易佣金和印花税

　　2、资金供给/资金流入

　　2.1市场交易

　　跟踪指标：新增投资者

　　2.2基金发行（普通股票型+部分混合型基金）

　　跟踪指标：基金发行（普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型）

　　2.3产业资本增减持

　　跟踪指标：重要股东增减持

　　2.4杠杆资金（两融）

　　跟踪指标：融资融券

　　2.5海外资金

　　跟踪指标：沪深港股通、QFII/RQFII

　　2.6资金流入板块分布

　　跟踪指标：资金净流入额

　　3、市场情绪/赚钱效应

　　3.1波动率/风险

　　跟踪指标：CBOE波动率

　　3.2参与度/活跃度

　　跟踪指标：换手率、融资买入额、开放式基金股票投资比例

　　3.3风格指数

　　跟踪指标：申万大盘/中盘/小盘指数

　　3.4折溢价

　　跟踪指标：AH折溢价、大宗交易

　　3.5股指期货信号

　　跟踪指标：股指期货升贴水、多空单比

　　4、利率及汇率

　　4.1短端：货币市场

　　跟踪指标：银行间同业利率、理财产品收益率、票据直贴收益率

　　4.2中长端：国债/企业债市场

　　跟踪指标：国债到期收益率、企业债到期收益率、中短票据到期收益率

　　4.3外汇市场

　　跟踪指标：人民币汇率

　　5、货币投放与派生

　　5.1央行流动性管理

　　跟踪指标：逆回购、MLF、SLF、PSL、SLO

　　5.2基础货币及广义货币

　　跟踪指标：基础货币、广义货币

　　5.3货币供应渠道

　　跟踪指标：社融规模、人民币贷款、外汇占款

　　风险提示：CDR发行定价过高，金融监管偏紧，海外不确定性升级。

　　注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。