刘柯:CDR如何估值定价困扰A股

1评论 2018-06-12 00:04:56 来源:金融投资报 黄金三角

  随着六只CDR基金的快速发行,中概股和独角兽回归A股的步伐越来越快。现在有一个问题困扰着A股,那就是如何给CDR定价和估值?这是一个看上去简单但其实很难的事,因为我们没有经验,也缺乏参照物。

  首先,如果新发行公司是亏损的,则只能以估值来定价。比如已经递交了CDR发行申请的小米,今年一季度亏损70亿,这个肯定不能按市盈率来定价。虽然市场给予小米的整体估值在600到1000亿美元之间,但那是整体估值,不是CDR的估值,这个CDR属于拆分一部分到A股来上市,所以估值不能以整体来算,那以什么算?是每股收益?那是负的?以估值?怎么去拆分这个估值?这个不解决,最后不能解决的就是CDR的定价问题。试想,给小米一个中间估值就是800亿美元,折合人民币是5000到5500亿左右,CDR能发多少?按什么总股本算?价格多少算合理?

  其次是像阿里、网易和百度这样在海外上市的中概股、独角兽,回到A股以后也很难估值。因为它们属于分拆一部分已经在海外上市的股份到A股来以存托凭证的形式上市,而且数量不会太多,又不能转股,也不算是股票,怎么去估值?按海外美元计价估值?那不得了,阿里现价折算成人民币是1300多元一股,如果CDR属于拆分很小一部分海外股份回归,那就是物以稀为贵,不是会几千元一股?是不是以这部分股份为母基数再拆分呢?这个处理起来太复杂了,拆分了以后怎么去计算净利润每股收益呢?头疼。

  其实,不仅仅是CDR会变得很奇怪,很多在A股上市的公司在美国发行ADR(美国存托凭证),也出现了同股不同权不同价的情况。比如南方航空(行情600029,诊股),发行了A股,又有美国ADR,股价完全不一样,A股10元人民币,美国ADR是55美元,折合人民币是380元,差了十万八千里。不过,美国股市的主流是机构投资者,它们有丰富的专业经验,什么ADR、正股、同股不同权等等玩得顺手,分析财务报表也没有任何问题。但A股是个分散化市场,散户占比很高,很多人就认几个炒股软件里的财务指标,这样的技术水平要去分析绕过来绕过去的CDR,恐怕心有余而力不足。监管部门一开始就推出6只CDR专户基金,可能也是考虑到了这个因素,但CDR最终还是要与千万投资者直接面对面交易,怎么去解决这个价格问题?

  以后可能的情况是,中概股和CDR大趋势下同涨共跌,比如晚上美国股市的中概股涨了,第二天A股的CDR会相应上涨,但涨幅未必一致。这样A股的投资者又多了一件事,那就是晚上盯盘美股,白天过不好,晚上睡不着,真累!

关键词阅读:CDR A股 估值 ADR 金融投资报

责任编辑:付健青 RF13564
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