【本期导读】1月26日以来，A股持续走低的主要原因是什么？如何看今年经济形势？它对A股会带来哪些影响？创业业绩连续6个季度下降后首次大幅回升，一季度各板块盈利格局发生反转的主要原因是什么？今年以来，国家出台了一系列政策大力支持新兴产业发展，这些措施对新经济会带来哪些影响？后续还可能会出台哪些政策支持新经济？一季度机构调仓换股的主要动机是什么？是否意味着市场风格开始转换？破净股数量增至 82只，是否意味着A股估值进入底部区域？MSCI纳入对A股有什么影响？如何把握今年A股主题投资机会？《金融街会客厅》特别邀请申万宏源首席宏观策略分析师王胜，为大家权威解读。

　　【本期嘉宾】王胜，申万宏源证券首席宏观策略分析师，同济大学技术经济及管理博士。历任申万宏源证券研究所副所长、董事总经理、策略研究部总监、研究执行委员会负责人、金融地产部总监、固定收益部总监、宏观研究部总监。八次上榜新财富最佳分析师（2次建筑、6次策略）。

王胜，申万宏源证券首席宏观策略分析师

　　第一节 王胜：消费成长业绩提升明显 创新一定要韬光养晦地干

　　金融界：1月26日以来，上证指数累计下跌13.62％、深证成指下跌7.69％、中小板指下跌9.29％、创业板指下跌1.54％。在您看来，今年A股持续走低的主要原因是什么？如何看今年经济形势？它对A股会带来哪些影响？

　　王胜：从全球视角看，本轮A股回调主要由于以下三方面的原因：第一是全球经济增长预期过高，预期存在下修需求。A股在1月26日前达到阶段性高点，当时全球PMI都在往上，花旗全球经济增长超预期指数都处于较高位置，全球资产配置发酵的是低通胀、高增长的乐观预期，所以全球股市年初都出现较为明显的上涨。但是涨到一定高位后，投资者发现，这轮全球复苏可能还是弱复苏，并不是像06、07年的强周期反弹。因此，在1月末2月初，全球股市大幅下跌，而A股下跌只是其中的一部分。

　　第二是全球通胀预期升温，10年期国债收益率突破3％，股票和债券的相对性价比调整非常明显，权益类资产调整也是情理之中。

　　第三是美股自身的内因驱动。通俄门、贸易战事件发酵，美股波动性大幅提高，全球权益资产风险偏好下行，港股资金回撤，进而影响以漂亮50为代表的A股蓝筹表现。因为A股漂亮50和港股之间存在高度关联，这两类资产的边际交易者中都以外资居多。

　　从中国视角而言，资管新规带来对流动性阶段性冲击，所以整个经济增长预期或者社融总量的预期也将会下调，这是国内基本面角度比较重要的原因。

　　金融界：财报数据显示，主板业绩增速高位回落，创业业绩连续6个季度下降后首次大幅回升。一季度各板块盈利格局发生反转的主要原因是什么？今年创业板盈利高于主板态势是否会持续？

　　王胜：对于本轮风格的切换，相信很多人理解是因为政策的变化，但实际上，核心的因素在于业绩增速的相对变化。我们在去年11月份的报告中提出“成长也有龙头”，其中非常核心的问题就是对于业绩的判断。2017年以来，PPI是风格非常核心的影响因素，所以周期股表现比较好。但是随着今年PPI基数上行，供给侧改革不太可能推动商品价格大幅上涨， PPI同比增速就会回落，体现在业绩增速上就必然回落。而对于成长类公司来说，在经济的后周期，它的细分行业会滞后地受益于经济回升。从一季报可以很清晰地看到，一些消费成长股的业绩提升还是比较明显的。

　　金融界：今年以来政策风口出现重大变化，国家出台了一系列政策大力支持新兴产业发展，包括独角兽政策、定向降准、减税等取得实质进展。这些措施对新经济会带来哪些影响？如何看这些措施对创业板业绩的影响？

　　王胜：政策方面对业绩的影响不会这么快，不可能现在出政策，马上就在业绩上体现出来，政策更多的是改变投资者的风险偏好和情绪。

　　金融界：在您看来，后续还可能会出台哪些政策支持新经济？

　　王胜： 新经济肯定是政策不断的，因为贸易摩擦下中国必须创新，否则随时可能被别人扼住咽喉，所以后续创新一定是要韬光养晦地干，但是政策不一定会在媒体层面上表现出来。

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