钟正生:国内宏观周报 经济似呈边际改善

摘要
工业生产表现稳健,经济预期显著修复。本周六大发电集团日均煤耗量有所回升,且好于过去三年的同期水平,反映工业生产相较3、4月份有所加强。本周在高炉开工率继续快速回升的情况下,主要钢材社会库存进一步回落,也体现出工业需求较为稳健。

  主要观点

  工业生产表现稳健,经济预期显著修复。本周六大发电集团日均煤耗量有所回升,且好于过去三年的同期水平,反映工业生产相较3、4月份有所加强。本周在高炉开工率继续快速回升的情况下,主要钢材社会库存进一步回落,也体现出工业需求较为稳健。本周南华工业品指数已基本回到今年1、2月份的平均水平,体现市场对经济的看法出现了较为明显的修复。原油价格在特朗普退出“伊核协议”的推动下进一步上涨至77.12美元/桶,但食品价格走势依然偏弱,一段时间内,通胀对货币政策和资本市场的牵制或都不强。

  5月8日,财政部通报了PPP项目库集中清理工作的结果。根据汇总情况,截至2018年4月23日,各地累计清理退库项目1695个、涉及投资额1.8万亿元,其中执行阶段项目仅占投资额的13.8%,而中标社会资本为民营企业的只占3.8%;上报整改项目2005个、涉及投资额3.1万亿元,其中执行阶段项目占投资额的50.9%,中标社会资本为民营企业的项目占14.8%。总体上,项目库清理工作对固定资产投资存量的影响可控,更多是起到规范PPP发展的作用。

  土地成交显著下滑,持续性待观察。上周100个大中城市土地供应面积大幅下滑,供地水平弱于此前三年的同期,2月以来供地节奏一直较好,对此变化需进一步观察。一个相对不利的消息是,4月以来,北京、杭州、成都等城市土地出现流拍,房企拿地可能出现了一些保守倾向。本周住建部、财政部、央行和公安部四部门联合发布了《关于开展治理违规提取住房公积金工作的通知》,防止提取住房公积金用于炒房投机,“房住不炒”的调控思路仍在坚定延续。

  货币市场流动性较为宽松。R007和DR007利率均处于利率走廊偏低位置。一季度货币政策执行报告新增“注重引导预期”的提法,并认为“金融体系控制内部杠杆取得阶段性进展”,预示央行稳货币的意愿有所提升,这或将降低资金面大松大紧的风险。降准之后,本周1个月同业存单发行利率仍处低位,但同业存单净融资额升至2个月最高,体现银行负债端压力并未全然解除。

  国债收益率曲线或将维持陡峭。本周国债收益率曲线略有增陡,5年期国债收益率大幅上行13bp,体现配置盘的热情出现了一定程度的降温。4月国债10年-5年期利差出现大幅飙升,体现配置盘入场,这从4月托管数据中亦可得到证实。5月以来,收益率曲线进一步陡峭化演变,短端受益于宽松的流动性环境,而长端则受制于对经济增长的悲观预期修复、以及信用违约频发对市场情绪的打压。从4月外贸、金融数据给出的信号来看,4月经济增长数据应该不差,5月高频数据也反映经济出现了相对积极的迹象,良好的基本面状况仍将对长端利率下行构成约束。

  人民币汇率保持偏强状态。本周美元指数先上冲至93以上,后又出现小幅回落;人民币兑美元汇率相应的高点达到6.38,随后又出现了较为显著的升值,收于6.3351;CFETS人民币指数收创两年新高。在这一轮美元反弹的过程中,人民币汇率始终表现偏强,这其中,逆周期因子再显效和贬值预期未集结发挥了重要作用。但在美强欧弱格局未明显扭转的情况下,美元指数或仍将保持在较高水平,甚至出现进一步的上涨,从而对人民币汇率波动的担忧仍可能延续。从美元大势与调控风向来看,我们判断本轮美元指数反弹的顶部可能在94左右,对应人民币对美元汇率很难贬值突破6.45。

  一、实体经济:工业生产表现稳健

  1、工业生产

  工业生产表现稳健,经济预期显著修复。本周六大发电集团日均煤耗量有所回升,且好于过去三年的同期水平,反映工业生产相较3、4月份有所加强(图表1)。本周南华工业品指数进一步回升1.2%,已基本回到今年1、2月份的平均水平,体现市场对经济的看法出现了较为明显的修复(图表2)。

  5月8日,财政部通报了PPP项目库集中清理工作的结果。根据汇总情况,截至2018年4月23日,各地累计清理退库项目1695个、涉及投资额1.8万亿元,其中执行阶段项目仅占投资额的13.8%,而中标社会资本为民营企业的只占3.8%;上报整改项目2005个、涉及投资额3.1万亿元,其中执行阶段项目占投资额的50.9%,中标社会资本为民营企业的项目占14.8%。总体上,项目库清理工作对固定资产投资存量的影响可控,更多是起到规范PPP发展的作用。

  

  2、上游价格

  原油价格向80美元/桶迈进。本周煤炭价格继续全线回升,焦煤、焦炭和动力煤期货结算价分别累计上涨4.7%、2.3%和3.3%(图表3)。布伦特原油期货价格进一步上涨3%,收于77.12美元/桶,主要受到特朗普退出伊朗核协议的驱动(图表4)。油价持续上涨将助推美债收益率上行(本周10年美债收益率再度逼近3%),也会对国内通胀造成一定压力,这些都可能间接对国内资本市场造成扰动。LME铜现货结算价本周向上波动1.3%,LME铝现货结算价继续高位波动,本周累计下跌1.8%。铁矿石期货结算价本周上涨2.3%,但受制于供给压力,铁矿石价格上行动能依然有限(图表6)。

  

  3、中游产品

  钢材库存继续回落,高炉加速复产令钢价反弹承压。本周螺纹钢期货结算价止升并回落0.4%(图表7),全国高炉开工率进一步回升近1个百分点,达到69.89%,供给层面对价格构成了一定压力。本周主要钢材社会库存进一步下降78.6万吨,从库存的持续去化上也体现出工业需求较为稳健(图表8)。当前钢材价格仍然受制于整体较高的库存水平,待此压力解除后,钢价有望获得进一步的回升。4月以来,钢铁、水泥价格回升,而玻璃价格高位回落,中游产品价格的走向呈现出一定分化。

  

  4、下游地产

  土地成交显著下滑,持续性待观察。本周全国30大中城市商品房日均成交面积小幅向上波动(图表15),整体成交量趋于稳定。上周100个大中城市土地供应面积大幅下滑,供地水平弱于此前三年同期,2月以来供地节奏一直较好,对上周的变化需进一步观察(图表16)。一个相对不利的消息是,4月以来,北京、杭州、成都等城市土地出现流拍,北京今年土地流拍数量累计达到6宗,房企拿地或出现了一些保守的倾向。本周住建部、财政部、央行和公安部四部门联合发布了《关于开展治理违规提取住房公积金工作的通知》,防止提取住房公积金用于炒房投机,“房住不炒”的调控思路仍在坚定延续。

  

  5、食品价格

  食品价格显著弱于去年同期。本周农产品批发价格指数继续快速下滑,累计下跌1.5%,表现明显弱于去年同期(图表11)。分项上,蔬菜、水果价格均有所走弱,但猪肉价格出现小幅回升(图表12)。4月CPI同比继续大降至1.8%,主要即因为食品价格的超季节性下跌,尤其是猪价继续快速下跌。后续冻肉收储、中美贸易战等可能有助于猪价跌势放缓,但从目前高频数据来看,食品价格走势依然整体偏弱。一段时间内,通胀对货币政策和资本市场的牵制或都不强。

  

  二、金融市场:利率曲线依然陡峭

  1、货币市场

  货币市场流动性宽松,但同业存单净融资额创2个月最高。本周公开市场共有3800亿元逆回购到期,央行通过公开市场操作实现资金净回笼1100亿元。尽管如此,货币市场资金面依然较为松弛,R007和DR007利率分别下行约1bp和7bp,均处于利率走廊偏低的位置(图表13)。一季度货币政策执行报告新增“注重引导预期”的提法,并认为“金融体系控制内部杠杆取得阶段性进展”,预示央行稳货币的意愿有所提升,或将降低资金面大松大紧的风险。降准之后,本周1个月同业存单发行利率仍处低位,但同业存单净融资额升至2个月最高,体现银行负债端压力并未全然解除(图表14)。

  

  2、债券市场

  国债收益率曲线或将维持陡峭。本周国债收益率曲线略有增陡,5年期国债收益率大幅上行13bp,体现配置盘的热情出现了一定程度的降温(图表15)。4月国债10年-5年期利差出现大幅飙升,体现配置盘入场,这从4月托管数据中亦可得到证实:4月全国性商业银行增持债券4120亿,品种集中在国债地方债,力度为近几个月之最。5月以来,收益率曲线进一步陡峭化演变,短端受益于宽松的流动性环境,而长端则受制于对经济增长的悲观预期修复、以及信用违约频发对市场情绪的打压(图表16)。从4月外贸、金融数据给出的信号来看,4月经济增长数据应该不差,5月高频数据也反映经济出现了相对积极的迹象,良好的基本面状况仍将对长端利率下行构成约束,收益率曲线可能继续保持较为陡峭的状态。

  

  3、人民币汇率

  人民币汇率保持偏强状态。本周美元指数先上冲至93以上,后又出现小幅回落;人民币兑美元汇率相应的高点达到6.38,随后又出现了较为显著的升值,本周收于6.3351;CFETS人民币指数震荡攀升,收于97.6的两年新高(图表17、图表18)。在这一轮美元反弹的过程中,人民币汇率始终表现偏强,这其中,逆周期因子再显效和贬值预期未集结发挥了重要作用。但在美强欧弱格局未明显扭转的情况下,美元指数或仍将保持在较高水平,甚至出现进一步的上涨,从而对人民币汇率波动的担忧仍可能延续。我们认为,人民币汇率处于宽幅波动、总体强势的状态之下。从美元大势与调控风向来看,我们判断本轮美元指数反弹的顶部可能在94左右,对应人民币对美元汇率很难贬值突破6.45。

  

关键词阅读:宏观 经济

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