【本期导读】随着全球进入紧缩周期，今年3月以来，港元对美元持续走弱，港币创35年新低，逼近7.85的“弱方兑换保证”水平，刷新1983年香港引入联系汇率制度以来新高。2017年以来，港元持续走弱的主要原因是什么？与美国税改、中美贸易摩擦有关吗？与1998年有何区别？是否已进入危机模式？入市干预基于什么样的考虑？这种情况严重吗？是否有资金大量流出香港？港币贬值的背景下，是否还能继续持有港股类基金？后续港币会转向盯住一揽子货币吗？《金融街会客厅》特别邀请交银国际董事总经理、研究部负责人洪灏，为大家权威解读。

　　【本期嘉宾】洪灏，现任交银国际董事总经理、研究部负责人。原中国国际金融有限公司执行总经理，首席全球策略师（北京﹑香港）。曾历任摩根士丹利股票分析师（悉尼）、花旗集团全球策略师（纽约）、BMC中国研究董事总经理（纽约）。

　　第一节 洪灏：香港外储有4000多亿美元 任何做空资金都会给击败

　　金融界：今年3月以来，港元对美元持续走弱，港币创35年新低，逼近7.85的“弱方兑换保证”水平，刷新1983年香港引入联系汇率制度以来新高。2017年以来，港元持续走弱的主要原因是什么？与美国税改、中美贸易摩擦有关吗？

　　洪灏：与美国税改和中美贸易摩擦没有什么关系。港元持续走弱主要还是因为美国加息之后，香港市场马上跟上，导致香港银行间的隔夜利率和伦敦银行间的利率差距很远。这样的话，大家在用低的港币利率借钱，然后换成美元和欧元，去赚取国外的利率差价。同时，由于港币有一个7.85的贬值红线，在对冲方面，可以明确地知道这个对冲红线在哪里，这个就变成非常有利可图的交易。所以，在利差没有缩小的背景下，愈演愈烈做空港币，造成了港币弱势。

　　金融界：港元持续下行，市场担忧类似1998年的“危机再现”，目前的情况与1998年有何区别？是否已进入危机模式？

　　洪灏：有很大不一样。1998年香港利率急剧上行，国际炒家做空港币也会做空港股，那个时候经历金融危机和俄罗斯违约事件以后，整个市场利率处于危机状态了。现在暂时不一样，其实2015年、2016年的时候，也出现过类似的情况，但贬值幅度没有那么大。现在的情况还有不一样，香港监管局外汇储备大概有4000多亿美元，应该是全世界前五大外汇储备，如果实在没办法，把这些全部拿出来，可以拉升整个市场利率，这样的话，任何做空的资金都会给击败。所以非常不一样，以前的外汇储备远远没有达到现在的规模，无论是相对于GDP的水平，还是绝对的水平，都没有达到现在的规模。

　　第二节 洪灏：现在香港市场利率还很低 主要是香港补贴买房子

　　金融界：港元持续走弱，香港金融管理局将会采取哪些应对措施呢？截止4月18日，香港金管局最近7天共出手10次入市干预，合共买入337亿港元。入市干预基于什么样的考虑？

　　洪灏：这个没办法，你告诉人家7.85是你的红线，到7.85的时候肯定是要干预。

　　金融界：这种情况严重吗？

　　洪灏：不能说严重。因为严重与否看你能不能够抵御抛压，香港外汇储备有这么多，其实可以承受很多之前的抛压。目前的情况不能说严重，只是在执行香港以前的承诺，你的承诺就是到7.85就要干预。

　　金融界：我们知道过去一年以来，每次美联储加息之后，香港都会跟着加息，接下来，香港银行市场利率会如何走？

　　洪灏：利息肯定会上来，基准利率没有什么用，因为利率市场化的时候，作为市场主体是可以决定要加多少息，所以，基准利率不是最主要的变量。现在香港整体的市场利率还是很低，主要是因为香港银行用各种各样的办法去补贴买房子，包括补贴给首付、首付贷、给你垫钱、帮你付首付，甚至零利率给你首付贷，这些都导致了整个市场的利率都很低。所以这也是为什么香港的市场利率一定会上来，但不是因为基准利率，而是因为整体的香港监管局干预一定会导致市场利率上升，现在我们也看到，香港市场利率其实已经开始上升。

　　第三节 洪灏：没有看到资金流出香港 货币供应仍处历史高位

　　金融界：08危机后，世界主要央行推行量化宽松政策，全球热钱泛滥，部分资金流入香港。香港官方数据显示，截至2018年1月底，香港房价已连升22个月，再创新高。在您看来，港币贬值是否与房价过高、资金流出有关？

　　洪灏：这是因为做空，因为没有利差做空，不会出现港币贬值的情况。所以这个问题和刚才一样，为什么贬值？因为香港的市场利率，在美联储加息之后，有一个非常大的利差问题，在港币触及监管局7.85底线的时候，作为市场主体，找到一个非常确定的赚钱机会。所以，这个利差基本上可以解释所有的港币弱势。

　　金融界：是否有资金大量流出香港？

　　洪灏：现在没有看到资金流出香港，否则流出的话，你会看到监管局的数字会显示出来，同时广义货币供应在市场上也会显示出来。但是我们现在看到的是流动性非常宽松，香港的货币供应仍然在历史的高位，这也是造成港股比较强的原因之一。

　　金融界：数据显示，截止4月18号，最近一个月南下的资金出现净流出86.63亿元，结束此前资金大举南下的态势，港币贬值的背景下，是否还能继续持有港股类基金，比如沪港深基金、QDII基金？

　　洪灏：现在整体的市场风险非常高，跟港币汇率有多高并不完全一样，所以并不能够以港币贬值作为借口去决定股票买卖，汇率只是买股票考虑的其中一个因素。

　　金融界：香港金管局出手干预，对港股会带来哪些影响？如何看港股走势？

　　洪灏：市场利率上升的话，肯定是对港股不利的影响。汇率本身只是考虑买港股的一个指标，不是所有决定的原因。你不能够因为汇率贬值，就说要卖港股，这个推论是不充分的，但是汇率贬值，可能反映市场风险，比如市场利率上升，房价可能因为利率上升而下降，比如市场流动性要收紧，这时候压力也会反映到股票上来，这个才是一个真正的原因。

　　金融界：汇率贬值有可能会导致接下来流动性收紧？

　　洪灏：对，因为监管局必须要在市场上回收流动性。

　　第四节 洪灏：现在改变联系汇率制度 对香港有百害无一利

　　金融界：4月11日，证监会宣布沪深港通额度扩大四倍，在香港与内地经济相关性不断增强的背景下，近一年港元持续贬值开始暴露联系汇率制度的缺陷。有观点认为，香港金管局应转向盯住一篮子货币，对此您怎么看？为什么？

　　洪灏：这个说法早就有了。每次股市下跌、港币贬值的时候，都会有人跳出来这样说。问题是港币是一个以美元、美联储为主导的货币体系，虽然与人民币的交流越来越紧密，受到大陆影响越来越紧密，但现在这个时候突然把它改变，对香港有百害无一利。所以，道理上说得过去，但是从历史还有市场的运行方法看，现在确实不是一个最好改变的时候。

　　金融界：我们知道香港的联系汇率制度盯住的是美元，港币的发行是以等额的美元为基础，如果后续转向盯住一揽子货币，你觉得应该具备哪些条件？

　　洪灏：你与其盯住一揽子货币，还不如盯住人民币，或者直接用人民币去作为香港的主要货币，不是更好吗？其实我觉得，人民币是更好的选择，如果人民币能够完全国际化，我相信港元改变它的历史性，变成一个和人民币联系更紧密的，和中国货币政策联系更紧密，这个可能会出现，但短期来看，条件还是不成熟。