我们继续讲股市真规则，之前我们说到了估值，今天我们来看看实际的应用，作者举例AMD公司，这家企业大家还算熟悉，跟Intel唱对台戏的，是另一家芯片巨头。这家公司跟其他的科技公司一样，很久都没有产生任何的自由现金流，直到2000年技术繁荣后，才有多余的钱存下来。之所以这样，是因为他需要更多的钱去建造他的竞争优势。但实际上，大家都知道AMD的产品和Intel一直是激烈竞争，而且AMD处于下风，他的卖点就在于更便宜，所以没有太多的行业竞争优势。这点要记住，在后面估值的时候，会给更多的安全边际。

　　成长性方面，在1993年到2002年的10年间，AMD的平均增长速度为6％，这并不是一个多高的增长，他有几年还是亏损的，

　　收益性上也不太好，AMD花了大量的资金用于扩大他的生产能力，所以他赚的钱很少。还要保持竞争优势，投资在研发上，所以他实际上赚到的钱就更少了。

　　在管理上，公司CEO的薪酬相当高，每年都要拿100万美金以上的报酬，还用公司的钱使用汽车和飞机。2000-2003年AMD大量发行4600万股的期权给员工，未转换股票数量达到15％，这对于外部股东的权益是一种稀释。

　　了解了这些之后我们就可以来估值了，他的市销率平均是1.6倍，还不算太糟糕，AMD不能使用市盈率，因为他是带有周期性的公司，经常时不时就要亏损一下。他的盈利也很不稳定，没人知道他会赚多少钱。那么对于这样一个神经病一样的企业，到底该怎么办呢？

　　最后还得看一下他的现金流，2005年的时候AMD开始有正的自由现金流了，大概是2亿美元，并在下一个十年里每年增长5％，如果要这么涨下去，那么他到下个10年后就有22亿美元的自由现金流了，以14％的折现率把它折成现值大概就是10亿美元，之所以用14％，是因为他是一个高风险行业，所以风险补偿要更多一些。这家公司有这么多不确定的未来，所以我们的投资策略就是保守保守，尽可能的保守。

　　总之经过复杂的计算，最后得到了一个结果，AMD的每股价值是5.16美元，而当时的市价是7美元。很显然差距还是较大的。如果在加一个安全边际，相当于这家公司要暴跌一半才能买，最后他们的结论肯定就是不买。这个结果一点的不意外，在投资分析中，大量的公司都是这样，费了半天劲，最后结果就是不能买，相当于无用功，那么这么复杂的计算有用吗，我们翻开AMD的走势图，2003年根本就没有出现过5.16美元这个价格，然后他就一路涨上去了，最高涨到了42，所以即使按照7美元的价格去买，也已经获利6倍，但随后这公司一路跌，一直跌到2016年还只有2美元。所以很多时候，我们就不要白浪费这个劲了。碰到自由现金流不稳定的公司，干脆就别投了，这种企业只能去预测他的业务，而无法预测他的业绩。看财报你是看不出他的能力的。老齐记得2005年的时候AMD确实很火，学生们都在用他的芯片，因为便宜，耗热量大，大家就敞开机箱拿电风扇吹着一样玩。但后来Intel也降价了，所以AMD就郁闷了。而且电脑整个市场的升级换代也没那么快了，老齐一台电脑用了5年，也还可以。只要不玩游戏，对于配置的要求没那么明显。反而是高通这种做手机芯片的公司火起来了。所以Intel的股价也跌了，这是一个全行业的衰落。说这么多，只得到了一个结果，科技公司真的很难预测。

　　作者也提到了这点，于是他说在分析财报之前，你应该完成一个小测试，这样会帮你过滤掉绝大多数无用功。测试很简单，问自己几个问题，首先，这个公司能从经营活动中持续产生经营现金流吗？这个很容易，现金流量表里面经营现金流净值是正的，这个考验就过关了。第二个，是净资产收益率能保持在10％以上吗？如果一个公司的借债很多，那么净资产收益率的最低指标是15％，如果能保持，就继续往下看，如果不能就干掉他。第三，盈利增长是否连贯，如果一家公司盈利上蹿下跳，那就极不稳定，这东西你算他折现也没有意义。与其白干还不如不干。第四，这家公司产生自由现金流吗？经营现金流减去资本支出，然后除以销售收入，超过5％的继续往下看，超不过5％的，就算了。第五步看看他最近有没有大量的发放员工期权，稀释股份。如果这五步都没问题，那么这可能是一个潜在的可以投资的公司，你就可以计算他的自由现金流贴现了。

　　作者从下一章开始就分行业介绍了，分别介绍了医疗保健品行业，消费者服务行业，商务服务行业，银行业，资产管理和保险行业，软件行业，硬件行业，媒体行业，电信业，生活消费品行业，工业原材料和设备行业，能源行业，公共事业行业，我们先看医疗保健品行业，这个行业在经济中的比重大幅上升，无论政府和个人在这个行业的开支都在不断增大，这是一个有长期趋势的行业。特别在中国，随着人口老龄化的加剧，医药类，特别是老年病药品可能会销量暴增。这个行业的竞争优势在于专利，医药这个事，对于消费者来说没有任何弹性，你生病了之后，已经不在乎花钱了，特别是再有保险的加入，所以这让行业的毛利率非常高，很多公司的毛利率能达到40％，有的甚至超过70％，比如大家之前爆出问题的莎普爱思，这家公司的毛利率就常年高于70％。像美国的辉瑞，诺华，强生这样的医药公司，更是成为超级大白马。非常赚钱的摇钱树。所以投资者应该记住，这个行业，开发新药的时候是风险较高的，投入极大，并且没有成功保证，而一旦他开发完成后，就进入了漫长的盈利期。投资者应该投资那些大众病的医药公司，不要去押注冷门病，再好的公司也要有现金流支持，这样才能保证他不断的研发，并从研发中获利。

　　下面我们说消费者服务业，比如那些卖场，平台。作者举例家得宝，沃尔玛！现在的阿里巴巴，苏宁，其实就是我们所说的零售服务业，这个行业有个特点，业绩稳定增长，非常好测算。而且并不会那么容易就被打败，通常稳定期会比较长。这类企业通常的毛利率都不高，他们要想赚钱，就要靠高周转率，包括存货周转以及回款，存货周转天数越短，他的效率也就越高。投资者投资这样的公司的时候应该注意逆向时机，也就是一个非常稳定的公司，突然出了一份不好的财报的时候，要果断逆势抄底。当然也要分辨商业模式的趋势，如果商业模式的趋势走坏，就比较麻烦了，比如当年苏宁国美是零售之王，但2008年之后趋势就坏了，电商出来拆台了。一下两家公司就没落了。

　　第三个行业是商务服务业，比如评级公司，咨询公司，猎头公司，人力资源公司，航空公司等等，这个行业不好投，因为他的客户太单一了。有时候失去几个客户，就会让整个的形势完全逆转。巴菲特投资的航空公司也从未赚过钱，他自己都调侃，好像自己跟带翅膀的东西无缘。这个领域的投资，重点还是壁垒，一定要找那种准入制的公司，另外还得有现金流。这种公司很容易被大客户压榨，最后导致利润不低但没赚到钱。所以他得实实在在的把钱装到兜里才行。

　　第四银行，银行分为两种一种是投资银行，另一种是零售银行。零售银行主要吃利差，而投行跟市场状况的活跃度有关。在国内的银行已经基本过了高速增长期，所以他不能用市盈率估值了，只能去看市净率，早说过了工农中建交，0.7倍PB就是比较好的建仓点。商业银行最好也不要超过净资产太多去买。如果要是超过1.5倍的PB就有点离谱了。如果市净率差不多，你还是应该找一个资产获利能力稍微强一点的，也就是ROE高的银行，一般能维持在15％以上就很不错了。至于总资产收益率，标准就要放开了，银行的钱大量都不是自己的，高杠杆是这个行业的特征，所以ROA如果能超过1.5％就不错了。此外也可以关注股息分红率，老齐认为银行的股息分红高于国债的时候，就应该果断关注，如果股息分红超过了国债1个点，那就闭着眼睛买银行，当成债券那么买。明天我们再来介绍其他的行业，到底该如何投资呢？咱们明天接着讲。