齐俊杰:股市中的最大秘密 股市真规则

1评论 2018-05-07 10:44:20 来源:金融界网站 作者:齐俊杰 打板族爽了!

我们继续讲股市真规则,之前我们说到了估值,今天我们来看看实际的应用,作者举例AMD公司,这家企业大家还算熟悉,跟Intel唱对台戏的,是另一家芯片巨头。这家公司跟其他的科技公司一样,很久都没有产生任何的自由现金流,直到2000年技术繁荣后,才有多余的钱存下来。

  作者:财经专栏作者、投资人 齐俊杰   

  我们继续讲股市真规则,之前我们说到了估值,今天我们来看看实际的应用,作者举例AMD公司,这家企业大家还算熟悉,跟Intel唱对台戏的,是另一家芯片巨头。这家公司跟其他的科技公司一样,很久都没有产生任何的自由现金流,直到2000年技术繁荣后,才有多余的钱存下来。之所以这样,是因为他需要更多的钱去建造他的竞争优势。但实际上,大家都知道AMD的产品和Intel一直是激烈竞争,而且AMD处于下风,他的卖点就在于更便宜,所以没有太多的行业竞争优势。这点要记住,在后面估值的时候,会给更多的安全边际。

  成长性方面,在1993年到2002年的10年间,AMD的平均增长速度为6%,这并不是一个多高的增长,他有几年还是亏损的,

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  收益性上也不太好,AMD花了大量的资金用于扩大他的生产能力,所以他赚的钱很少。还要保持竞争优势,投资在研发上,所以他实际上赚到的钱就更少了。

  在管理上,公司CEO的薪酬相当高,每年都要拿100万美金以上的报酬,还用公司的钱使用汽车和飞机。2000-2003AMD大量发行4600万股的期权给员工,未转换股票数量达到15%,这对于外部股东的权益是一种稀释。

  了解了这些之后我们就可以来估值了,他的市销率平均是1.6倍,还不算太糟糕,AMD不能使用市盈率,因为他是带有周期性的公司,经常时不时就要亏损一下。他的盈利也很不稳定,没人知道他会赚多少钱。那么对于这样一个神经病一样的企业,到底该怎么办呢?

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  最后还得看一下他的现金流,2005年的时候AMD开始有正的自由现金流了,大概是2亿美元,并在下一个十年里每年增长5%,如果要这么涨下去,那么他到下个10年后就有22亿美元的自由现金流了,以14%的折现率把它折成现值大概就是10亿美元,之所以用14%,是因为他是一个高风险行业,所以风险补偿要更多一些。这家公司有这么多不确定的未来,所以我们的投资策略就是保守保守,尽可能的保守。

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  总之经过复杂的计算,最后得到了一个结果,AMD的每股价值是5.16美元,而当时的市价是7美元。很显然差距还是较大的。如果在加一个安全边际,相当于这家公司要暴跌一半才能买,最后他们的结论肯定就是不买。这个结果一点的不意外,在投资分析中,大量的公司都是这样,费了半天劲,最后结果就是不能买,相当于无用功,那么这么复杂的计算有用吗,我们翻开AMD的走势图,2003年根本就没有出现过5.16美元这个价格,然后他就一路涨上去了,最高涨到了42,所以即使按照7美元的价格去买,也已经获利6倍,但随后这公司一路跌,一直跌到2016年还只有2美元。所以很多时候,我们就不要白浪费这个劲了。碰到自由现金流不稳定的公司,干脆就别投了,这种企业只能去预测他的业务,而无法预测他的业绩。看财报你是看不出他的能力的。老齐记得2005年的时候AMD确实很火,学生们都在用他的芯片,因为便宜,耗热量大,大家就敞开机箱拿电风扇吹着一样玩。但后来Intel也降价了,所以AMD就郁闷了。而且电脑整个市场的升级换代也没那么快了,老齐一台电脑用了5年,也还可以。只要不玩游戏,对于配置的要求没那么明显。反而是高通这种做手机芯片的公司火起来了。所以Intel的股价也跌了,这是一个全行业的衰落。说这么多,只得到了一个结果,科技公司真的很难预测。

  作者也提到了这点,于是他说在分析财报之前,你应该完成一个小测试,这样会帮你过滤掉绝大多数无用功。测试很简单,问自己几个问题,首先,这个公司能从经营活动中持续产生经营现金流吗?这个很容易,现金流量表里面经营现金流净值是正的,这个考验就过关了。第二个,是净资产收益率能保持在10%以上吗?如果一个公司的借债很多,那么净资产收益率的最低指标是15%,如果能保持,就继续往下看,如果不能就干掉他。第三,盈利增长是否连贯,如果一家公司盈利上蹿下跳,那就极不稳定,这东西你算他折现也没有意义。与其白干还不如不干。第四,这家公司产生自由现金流吗?经营现金流减去资本支出,然后除以销售收入,超过5%的继续往下看,超不过5%的,就算了。第五步看看他最近有没有大量的发放员工期权,稀释股份。如果这五步都没问题,那么这可能是一个潜在的可以投资的公司,你就可以计算他的自由现金流贴现了。

  作者从下一章开始就分行业介绍了,分别介绍了医疗保健品行业,消费者服务行业,商务服务行业,银行业,资产管理和保险行业,软件行业,硬件行业,媒体行业,电信业,生活消费品行业,工业原材料和设备行业,能源行业,公共事业行业,我们先看医疗保健品行业,这个行业在经济中的比重大幅上升,无论政府和个人在这个行业的开支都在不断增大,这是一个有长期趋势的行业。特别在中国,随着人口老龄化的加剧,医药类,特别是老年病药品可能会销量暴增。这个行业的竞争优势在于专利,医药这个事,对于消费者来说没有任何弹性,你生病了之后,已经不在乎花钱了,特别是再有保险的加入,所以这让行业的毛利率非常高,很多公司的毛利率能达到40%,有的甚至超过70%,比如大家之前爆出问题的莎普爱思(行情603168,诊股),这家公司的毛利率就常年高于70%。像美国的辉瑞,诺华,强生这样的医药公司,更是成为超级大白马。非常赚钱的摇钱树。所以投资者应该记住,这个行业,开发新药的时候是风险较高的,投入极大,并且没有成功保证,而一旦他开发完成后,就进入了漫长的盈利期。投资者应该投资那些大众病的医药公司,不要去押注冷门病,再好的公司也要有现金流支持,这样才能保证他不断的研发,并从研发中获利。

  下面我们说消费者服务业,比如那些卖场,平台。作者举例家得宝,沃尔玛!现在的阿里巴巴,苏宁,其实就是我们所说的零售服务业,这个行业有个特点,业绩稳定增长,非常好测算。而且并不会那么容易就被打败,通常稳定期会比较长。这类企业通常的毛利率都不高,他们要想赚钱,就要靠高周转率,包括存货周转以及回款,存货周转天数越短,他的效率也就越高。投资者投资这样的公司的时候应该注意逆向时机,也就是一个非常稳定的公司,突然出了一份不好的财报的时候,要果断逆势抄底。当然也要分辨商业模式的趋势,如果商业模式的趋势走坏,就比较麻烦了,比如当年苏宁国美是零售之王,但2008年之后趋势就坏了,电商出来拆台了。一下两家公司就没落了。

  第三个行业是商务服务业,比如评级公司,咨询公司,猎头公司,人力资源公司,航空公司等等,这个行业不好投,因为他的客户太单一了。有时候失去几个客户,就会让整个的形势完全逆转。巴菲特投资的航空公司也从未赚过钱,他自己都调侃,好像自己跟带翅膀的东西无缘。这个领域的投资,重点还是壁垒,一定要找那种准入制的公司,另外还得有现金流。这种公司很容易被大客户压榨,最后导致利润不低但没赚到钱。所以他得实实在在的把钱装到兜里才行。

  第四银行,银行分为两种一种是投资银行,另一种是零售银行。零售银行主要吃利差,而投行跟市场状况的活跃度有关。在国内的银行已经基本过了高速增长期,所以他不能用市盈率估值了,只能去看市净率,早说过了工农中建交,0.7PB就是比较好的建仓点。商业银行最好也不要超过净资产太多去买。如果要是超过1.5倍的PB就有点离谱了。如果市净率差不多,你还是应该找一个资产获利能力稍微强一点的,也就是ROE高的银行,一般能维持在15%以上就很不错了。至于总资产收益率,标准就要放开了,银行的钱大量都不是自己的,高杠杆是这个行业的特征,所以ROA如果能超过1.5%就不错了。此外也可以关注股息分红率,老齐认为银行的股息分红高于国债的时候,就应该果断关注,如果股息分红超过了国债1个点,那就闭着眼睛买银行,当成债券那么买。明天我们再来介绍其他的行业,到底该如何投资呢?咱们明天接着讲。

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