【本期导读】今年3月以来，港元对美元持续走弱，港币创35年新低，逼近7.85的“弱方兑换保证”水平，刷新1983年香港引入联系汇率制度以来新高。2017年以来，港元持续走弱的主要原因是什么？目前的情况与1998年、2008又有什么不同？是否已进入危机模式？是否有资金大量流出香港？稳定联系汇率可能对香港楼市带来哪些影响？对股市带来哪些影响？香港金管局是否应转向盯住一篮子货币？《金融街会客厅》特别邀请中银国际研究公司董事长曹远征，为大家权威解读。

　　【本期嘉宾】曹远征，是国家特殊津贴获得者，现任中银国际研究公司董事长、兼任中国人民大学经济学院博士生导师，清华大学，北京大学，上海复旦大学兼职教授，中国宏观经济学会副会长等，著名经济学家论坛“中国经济50人论坛”成员。

曹远征，中银国际研究公司董事长

　　第一节 曹远征：港币是银行券，充当一般等价物，从某种意义上是一种物资购买凭证，并因此可参与金融交易

　　金融界：在讨论港币保卫战之前，先了解一下什么是港币？港币有什么特点？运行机制如何？

　　曹远征：如果讨论港币保卫战，核心一点是理解香港特有的货币制度。香港的货币制度是货币局制度，这是全球很罕见的货币制度。它有以下几个特点：

　　第一，港币不是法定货币。香港没有中央银行，因此也没有以政府信用担保的法定唯一货币发行。我们看到的港币是由三家银行，即中国银行（香港）、汇丰和渣打发行的银行券。它是由这三家银行的信用担保。港币的发行机制是三家银行将美元存入香港监管局，相应发行银行券。由此，港币的发行基础是美元。类似银行券中的含金量，港币的定值是含美元量。

　　第二，长期以来，香港是自由贸易港，以转口贸易见长。在贸易中，固定汇率是最理想的安排，它使贸易商可以不考虑汇率风险，从而方便贸易。而由于在香港的转口贸易中的主要计价和结算是美元，因此港币与美元的固定汇率就十分重要。为此，香港金管局于1983年建立了联系汇率制，强制规定1美元等于7.8元港币。这一联系汇率制体现在两个方面。一方面，三家银行如若发行银行券，必须按1：7.8的比例将等值美元存入香港金管局；另一方面，如若港币与美元的汇率发生波动，香港金管局有义务通过买入或卖出美元来稳定联系汇率。目前，人们所说的港币保卫战是指港币与美元的汇率触及港币弱方底线，即1美元等于7.85港币。香港金管局有责任卖出美元，以稳定汇率。

　　与此同时，需要说明的是，香港是自由贸易港，不仅货物和服务贸易可自由进入，各种金融活动也可以自由进出入。换言之，国际收支经常项和资本项目都是开放的，即在香港以各种货币标价的经济金融活动，只要合规，就不受限制，香港金融市场因此也是多币种活动的自由市场。由于多币种的每一种货币都受制于其发行国的货币供应量，即受制于其货币政策，从而利率是不一致，并反映到与美元利差上，引起套利活动，相应会影响港币与美元的汇率。

　　另一方面，港币虽然是银行券，但因其有信用也充当香港当地一般等价物，是一种物质购买凭证，并由此衍生也可参与金融市场交易。从另一个角度观测，如果香港因某种原因物价变动，也意味着港币购买力的变动。如果物价下跌，则意味港币购买力变强，港币相对升值，并影响联系汇率，反之亦然。目前，香港以房价为代表的物价走高，意味着港币购买力变弱，相应地意味港币相对贬值。

　　由上，在没有中央银行货币政策的情况下，香港上述实体和金融市场的各种变化都无法主动应对，只能被动防守。换言之，由于不能通过调节货币供应量来影响利率，进而汇率，香港实体和金融市场的各种变化都是冲击到联系汇率，在这个变化中间，香港监管当局只有一个手段，就是通过增加或减少香港的外汇储备，主要是美元储备来捍卫联系汇率，也就是说当联系汇率走强的时候，特区的金管局是买入美元，卖出港币。相反作为弱方就是卖出美元，买入港币如前所述。联系汇率的基准是7.8，弱方是7.85。现在是触碰弱方的界限，那么香港金管局就开始抛出美元，买入港币，也就是人们现在看到的状况。

　　更多详见访谈实录。

《金融街会客厅》首席说260期曹远征：尽管香港联系汇率有波动 但还不到危机模式