王涵 王轶君

　　内容摘要

　　兵不动，声明整体中性偏鸽。美联储按兵不动，与市场预期一致。与3月声明相比，5月声明确认了通胀的回升，而对于2％的通胀目标，声明中两次使用了“对称的（symmetric）”，这可能说明联储可以一定程度容忍高于2％的通胀。经济方面，联储对企业固定投资表述更加乐观，但对经济发展前景整体相对保守，删除了 “近几个月经济前景有所强化”的表述。

　　联储声明未增鹰派信息，美元跌美债涨。美联储会议声明整体中性，虽然承认通胀回升，但同时删除了经济前景走强的表述，未有新增鹰派信息。声明公布后，美股、黄金小幅上行，美元指数和10年期美债收益率则短线下挫。

　　近期美元修复的背后主要是欧洲经济的明显放缓。2018年以来，美国通胀明显回暖，但欧元区的通胀仍然较为疲软。与此同时，欧元区经济自年初出现了明显的放缓趋势。这致使市场对美欧央行紧缩速度预期出现分化：市场预期的美联储年内加息次数已经超过目前联储3次的目标，欧央行的表态则整体中性偏鸽。在此背景下利差明显扩大，利差与汇率的裂口使美元有升值压力。

　　而联储偏鸽的表现则可能体现对贸易摩擦的担忧。年初以来，特朗普税改对美国经济有一定正面作用，但中美贸易摩擦升级，似乎正抵消减税作用。从这个角度，我们也能理解为什么美国通胀已经明显反弹，但联储并没有进一步释放紧缩加速的信号——这背后可能反应的是对中美贸易摩擦的担忧。往后观察美国经济，虽然税改对美国经济有提振作用，但中美贸易战未来走势的不确定性，会多大程度地冲销税改的正面作用，是未来美国经济主要不确定性，也是联储担忧来源之所在。

　　风险提示：1）货币政策推进速度超预期 2）中美贸易摩擦升级，对全球经济及金融市场的冲击。

　　联储按兵不动，声明整体中性偏鸽

　　联储如期按兵不动，声明整体中性偏鸽。美联储维持将联邦基金目标利率区间维持在1.50％-1.75％，与市场预期一致。与3月声明相比，5月声明确认了通胀的回升：对核心通胀的表述从“继续低于2％”修改为“已经接近2％”。对于2％的通胀目标，声明中两次使用了“对称的（symmetric）”，这可能说明联储可以一定程度容忍高于2％的通胀。

　　经济方面，虽然联储对企业固定投资表述更加乐观：从“较四季度的强劲表现有所放缓”修改为“继续强劲增长”；但对经济发展前景整体相对保守，删除了 “近几个月经济前景有所强化”的表述。

　　联储声明未增鹰派信息，

　　美元跌美债涨

　　联储声明未增鹰派信息，美元跌美债涨。美联储会议声明整体中性，虽然承认通胀回升，但同时删除了经济前景走强的表述，未有新增鹰派信息。声明公布后，美股小幅上行，美元指数短线下挫，一度由92.7跌至92.3下方，10年期美债收益率也短线约0.6％，黄金则上涨约0.6％。但联储声明的影响持续时间较为短暂，美股小幅上行后集体转跌，美元也随即反弹，美债涨幅对应收窄。

　　近期美元升值的背后

　　主要是欧元区经济的放缓

　　近期美元修复的背后：美欧通胀表现出现分化且欧洲经济明显放缓。近期，美元指数出现了小幅的反弹，这背后反映的，主要是市场对美欧货币政策相对紧缩程度的预期出现分化。2018年以来，美国通胀明显回暖，3月PCE同比达2％，核心PCE同比达1.9％，非常接近联储2％的目标；但是，欧元区的通胀仍然较为疲软。与此同时，欧元区经济自年初出现了明显的放缓趋势。

　　这致使市场对美欧央行紧缩速度预期出现分化。通胀的明显回暖推升了市场对联储加息的预期，市场预期的美联储年内加息次数已经超过目前联储3次的目标，从这个角度也能理解此次美联储未增鹰派信息市场“稍显失望”的反应。反观欧央行，未见起色的通胀和明显放缓的经济致使其表态整体中性偏鸽：4月欧央行议息会议上，虽然德拉吉表示经济增速下滑“只是暂时的现象”，但同时也表示“核心通胀尚未表现出令人信服的上行趋势，仍需要大量宽松刺激措施”。

　　在此背景下利差明显扩大，利差与汇率的裂口使美元有升值压力。在美欧通胀分化且欧元区经济明显放缓的背景下，市场对于欧央行货币紧缩加速的预期也有所回落，美债利差明显走扩，美元与美债利差的裂口再次扩大，致使美元在压力下小幅升值。

　　而联储偏鸽的表现

　　则可能体现对贸易摩擦的担忧

　　美联储偏鸽的表态背后，可能反应的是对贸易摩擦的担忧。虽然美国通胀已经明显反弹，但联储并没有进一步释放紧缩加速的信号，这背后可能反应的是对中美贸易摩擦的担忧。

　　年初以来，特朗普税改对美国经济有一定正面作用。一方面，减税增加了居民可支配收入，其增速相对于整体收入明显上升；另一方面，2017年4季度至2018年1季度，企业资本开支意愿也有明显增加。

　　但中美贸易摩擦升级似乎正抵消减税作用，这可能也是联储担忧所在。但是，自3月底中美贸易摩擦逐步发酵以来，减税的正面效应似乎受到一定程度的抵消：4月企业资本开支意愿明显下滑，ISM制造业PMI新订单回落的同时，近期新出口订单也出现回落。

　　因此，虽然税改对美国经济有提振作用，但中美贸易战未来走势的不确定性，会多大程度地冲销税改的正面作用，是未来美国经济主要不确定性，也是联储主要担忧之所在。

　　风险提示：1）货币政策推进速度超预期2）中美贸易摩擦升级，对全球经济及金融市场的冲击。