报告摘要

　　■事件：物产中大2017年全年实现营业总收入2766亿元（YoY+33％），归属于上市公司股东的净利润22亿元（YoY+3.7％）。2017年公司继续致力于布局“以供应链集成服务为主体，以金融服务和高端实业为两翼”的发展战略。 公司2017年核心边际变化包括：（1）发展创新投融运营模式，布局金控提升业绩增长预期；（2）供应链业务增厚盈利空间，推动营业收入创新高；（3）医疗与环保板块稳健发展，未来将与供应链以及金融业务实现互补。

　　■布局金控牌照提升利润。2017年公司金融业务带来营业收入16亿元，毛利率达到7.7％。2017年公司打造“产业+金融”发展格局，目前已参控股数十家金融和类金融牌照，并在申请保险牌照，预计未来毛利率相对较高的金融板块将成为公司的利润增长点之一。

　　（1）公司发展创新投融运营模式。2017年公司致力于从前端（厂商融租租赁）、中端（服务增值）以及后端（租赁资产证券化）发展创新投融运营模式，目前已成功发行首期6.9亿ABS，同时2017年新增社会化资产管理规模11亿元，此外公司创新都市养老理念，首个高端介护式医养中心“朗和”正式营业。

　　（2）金控牌照拓展带来业绩增长预期。物产中大参股数十家金融和类金融业务，包括期货业务（中大期货，持股占比95.1％，2017年在多个中心城市建立30多家营业部）、融资租赁（物产融资租赁，持股占比100％，2017年商用车租赁列全国前三）、财务公司（作为公司“内部银行”，统一资金集中管理平台）等，目前公司已初步拥有了相对完整的类金融业务体系，预计未来公司金控布局将进一步推动公司利润提升，带来公司发展空间提升。

　　■供应链业务增厚公司盈利空间。2017年公司供应链集成服务业务实现营业收入2684亿元（YoY+36％，占比97％），2017年公司聚焦供应链集成服务主业，打造供应链上下游跨界融合的生态圈。公司发展创新供应链集成服务模式，从传统贸易赚取差价逐步转向为供应链上各企业降低成本，同时开拓海外市场，全年热轧、涂镀板卷出口量同比增长140％，不锈钢出口同比增长超60％。未来公司将利用供应链为客户创造价值，提升客户黏度，实现盈利空间的持续增厚。

　　■医疗与环保板块持续稳健发展。2017年公司高端实业实现营业收入48亿元（YoY+4％）。医疗健康方面，2017年公司成立医疗健康投资公司，构建医联体内资源共享、专科互补的管理模式；环保能源方面，公司正式组建公用环境投资公司，截至2017年末已拥有5家供水公司，供水规模65万吨/天，运营管理18家污水处理公司，处理规模15万吨/天。预计未来医疗健康与环保能源板块将与供应链集成以及金融业务实现互补。

　　■实施战略重组混改，利好聚焦供应链集成。2017年公司将物产资本分拆为金融投资、健康产业、公用投资三家公司，并顺利完成物产民爆与浙江省机电集团旗下永联民爆重组，与此同时，2017年公司持续推进成员公司“二次混改”，我们认为2017年的重组与混改将使公司更加聚焦供应链集成服务核心主业，有利于其提升运营效率。

　　■风险提示：供应链业务发展低于预期/金融业务协同低于预期/高端业务发展低于预期

　　报告正文

　　事件：物产中大2017年全年实现营业总收入2766亿元（YoY+33％），归属于上市公司股东的净利润22亿元（YoY+3.7％）。2017年公司继续致力于布局“以供应链集成服务为主体，以金融服务和高端实业为两翼”的发展战略，加快实施“流通4.0”。 公司2017年核心边际变化包括：（1）发展创新投融运营模式，布局金控提升业绩增长预期；（2）供应链业务增厚盈利空间，推动营业收入创新高；（3）医疗与环保板块稳健发展，未来将与供应链以及金融业务实现互补。

　　1.布局金控牌照提升利润

　　2017年公司金融业务带来营业收入16亿元，毛利率达到7.7％。2017年公司打造“产业+金融”发展格局，目前已参控股数十家金融和类金融牌照，并在申请保险牌照，预计未来毛利率相对较高的金融板块将成为公司的利润增长点之一。

　　（1）公司发展创新投融运营模式。2017年公司致力于从前端（厂商融租租赁）、中端（服务增值）以及后端（租赁资产证券化）发展创新投融运营模式，目前已成功发行首期6.9亿ABS，同时2017年新增社会化资产管理规模11亿元，此外公司创新都市养老理念，首个高端介护式医养中心“朗和”正式营业。

　　（2）金控牌照拓展带来业绩增长预期。物产中大参股数十家金融和类金融业务，包括期货业务（中大期货，持股占比95.1％，2017年在多个中心城市建立30多家营业部）、融资租赁（物产融资租赁，持股占比100％，2017年商用车租赁列全国前三）、财务公司（作为公司“内部银行”，统一资金集中管理平台）等，目前公司已初步拥有了相对完整的类金融业务体系，预计未来公司金控布局将进一步推动公司利润提升，带来公司发展空间提升。

　　2.供应链业务增厚公司盈利空间

　　2017年公司供应链集成服务业务实现营业收入2684亿元（YoY+36％，占比97％），2017年公司聚焦供应链集成服务主业，打造供应链上下游跨界融合的生态圈。公司发展创新供应链集成服务模式，从传统贸易赚取差价逐步转向为供应链上各企业降低成本，同时开拓海外市场，全年热轧、涂镀板卷出口量同比增长140％，不锈钢出口同比增长超60％。未来公司将利用供应链为客户创造价值，提升客户黏度，实现盈利空间的持续增厚。

　　2017年公司按照“以供应链集成服务为主体，以金融服务和高端实业为两翼”发展战略，加快实施“流通4.0”，构建战略协同、周期对冲以及产融结合的业务格局。

　　3.医疗与环保板块持续稳健发展

　　公司将医疗健康与环保能源统一归于高端实业。2017年公司高端实业实现营业收入48亿元（YoY+4％）。医疗健康方面，2017年公司成立医疗健康投资公司，构建医联体内资源共享、专科互补的管理模式；环保能源方面，公司正式组建公用环境投资公司，截至2017年末已拥有5家供水公司，供水规模65万吨/天，运营管理18家污水处理公司，处理规模15万吨/天。预计未来医疗健康与环保能源板块将与供应链集成以及金融业务实现互补。

　　一方面，物产中大致力于贸工一体无缝对接，通过贸易端集成社会需求，并构建规模化生产的基础，实现延伸产业链，另一方面，公司通过链主地位和资金流对高端实业赋能，以实现双向良性循环，此外公司通过培育周期对冲的新的利润增长点，提升盈利和抗风险能力。

　　4.公司2018年发展举措

　　公司2018年将致力于兼并重组、精细管理以及品牌建设三大方面发展。

　　（1）举措之一：兼并重组

　　公司将对接浙江省“凤凰行动”计划，寻找优质并购标的，并谋划产业链上下游并购重组。此外公司还将统筹安排产业项目投资结构。

　　（2）举措之二：精细管理

　　公司将通过对标等方式寻找短板，加强价值输出，提升运营效率，降低费用水平，同时公司将从“事先、事中、事后”三个环节加强风险管控，通过信息化改造提升，构建高效的数据资源体系。

　　（3）举措之三：品牌建设

　　公司将实施品牌战略规划，增强母子品牌联动，打造专业化品牌经营管理团队。

　　团队成员介绍

　　赵湘怀

　　安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师。中欧国际工商学院FMBA，英国皇家统计学会全球青年统计学家（RSS GradStat），英国精算师学会（IOA）会员。先后参与中国太保、新华保险、众安保险和中国人保等IPO项目。现任中国首席经济学家论坛研究院高级研究员，上海交通大学高级金融学院兼职导师，穆迪中国区高级顾问，央视财经节目特邀嘉宾，腾讯财经、新浪财经和雪球网等专栏作家等。曾获得2016年度“新财富”非银行金融行业最佳分析师第一名等荣誉。

　　团队成员

　　蒋中煜

　　jiangyz@essence.com.cn

　　南京大学经济学院硕士，专注券商弹性和公司研究，基于数据挖掘价值。

　　马琦

　　maqi@essence.com.cn

　　伦敦政治经济学院金融风险管理学硕士，擅长精算分析和量化分析。

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