曲强:QDII与QDLP改革有利于扩大金融开放

1评论 2018-04-21 01:17:20 来源:证券日报 2018年A股放心王

  2017年以来,随着跨境资本流动和外汇供求基本平衡,各项指标和预期向好,金融环境逐渐稳定。随着习近平主席在博鳌宣布将进一步扩大对外开放,我国金融对外开放工作也在进一步具体落实。

  近日国家外汇局表示,将推进QDII(合格境内机构投资者)改革,同时根据需求形势,拟增加沪、深两地QDLP(合格境内有限合伙人)和QDIE(合格境内投资者境外投资)总额度,并要完善这些开放机制中的宏观审慎管理、完善监管、防范资本跨境流动风险等。下一步更要稳推资本项目可兑换,促进金融市场双向开放:包括股票和债券市场对外放开,完善债券通,研究沪伦通,进一步支持沪港、深港通交易。完善各项外汇管理制度。积极支持国内主体真实合规的对外投资。促进外商来华投资,健全开放和有竞争力的外汇市场

  QDII、QDLP等机制的新一轮改革措施有利于未来金融走出去的大格局。

  第一,当前全球发达经济体保守主义盛行。尤其是以美国为代表的发达经济体在贸易与金融上开始收缩,全球贸易与金融规模都将下降。这将利空全球整体经济,尤其是发展中国家和新兴市场。中国适时提出进一步扩大开放,可通过积极走出去,弥补发达经济体收缩留下的经济空间。这必将鼓励人民币国际结算,实现人民币和中国金融进一步与国际对接。持有人民币及资产的外国机构与公民有了投资中国市场的需求;而顺差下的中国机构与百姓手中资金也需要更多增值保值机会。

  推行资本账户可兑换与更多开放措施需渐进可控、讲究步骤。瞬间全部放开,会带来诸多的风险。各国经验与实践已充分证明,对于新兴经济体尤其如此。因此中国选择的是:请进来先,走出去后;控制额度、先小后大;划定门槛,先大后小;市场建设由浅到深,开放程度不断扩大。QFII、QDII、QDLP等机制就是在这一设计思路下,逐步开放的重要工具。

  过去几年,中国在QFII、RQFII等“请进来”改革、以及沪港、深港通等“双向机制”上已经取得了较好的成果。现在改革的重点继续落在了“走出去”上。QDII主要依靠中国机构将中国资金投向海外二级市场。如果说QDII具有公募属性,那么QDLP更类似于私募版“走出去”机制,由境外资管在华设立分支。境内募集、海外投资。可投范围更大,潜在风险回报更高。

  通过循序开放,一方面境内机构、个人可获得更多保值增值渠道。另一方面,这些开放机制有利于国家平衡国际收支,有效利用外汇储备,发挥了试点作用。

  资本账户的放开是一国崛起、走向全球化的必由之路。中国资本市场,由内到外,由小到大,摸着石头过河,前进的同时,也时刻注意防范风险。中国不会因短期波动而停下长期步伐。要不断改革推进“走出去”的渐进机制:培育国内机构适应国际市场,适应国际规则、习惯及风险;同时引导境外机构熟悉中国市场、监管规则,服务中国投资者,与中国共享发展。

  我国金融对外开放下一步的关键点在以下几个方面:

  一是资本账户开放是引入宏观审慎框架的重要方面。中国M2供给的一个重要渠道是外汇占款。外储暴涨会导致被动发钞,本币对内贬值,对外升值,资产价格上升,市场过热。这时需将国内资本,有序合理投资出去一部分;而当一国外汇减少,经济增速减慢,资本市场降温时,可以通过“走出去”机制在全球其他地区寻找投资获利机会,弥补国内收益不足。根据经济周期、货币宏观条件,利用好金融开放工具,相机调整国内资本丰歉水平,是实施宏观审慎可探索的一条途径。同时,对于参与的主体机构,也需给予指引。在经济上行的后期,资本充裕,但收益率和波动性都降低。一些机构可能会大举出海,急于得到业绩而追涨杀跌。甚至利用境外低利率、低汇率,大举背负外币杠杆。一旦形势反转则会面对巨大风险。同时,由于涉及海外市场,全球与中国宏观因素的互动也不可忽略。

  二是此次改革措施中,微观审慎因素也被进一步考虑。此次改革中提出按照各经营主体的类别重新审核额度等,通过动态把握机构的每年额度。结合宏观审慎框架,监管机构可对机构行为进行引导。不同类型的基金,根据其主体类别和投向市场。应给予统一协调、但有区分的监管政策。过去QDII主体有银行、保险、券商、基金等,由各自主管的“三会”分别制定“出海”监管政策,存在政策盲点。在当前“一委一行两会”新框架下,规则应该再设计。例如,在美国,股票市场是融资主要市场,而在很多亚洲国家银行、保险市场更大。前往不同市场QDII主体应如何定额度?QDLP的海外机构的行为应如何约束?这些都需要深入研究和决策智慧。

  三、如何引导基金进行合法海外投资,避免热钱借道逃出,甚至洗钱行为发生。在设计复杂监管机制,进行积极主动管理的同时,如何尽量减少有形的手干预,尊重市场规律,让机构适应国际市场运作,迅速成长成熟。同时也让中国的市场、政策法规尽快适应国际机构的到来。此间平衡取舍也需磨合中不断总结改进。

  无论是发放QDII新额度,还是扩容QDLP、QDIE总额度,都是中国进一步落实市场开放政策的扎实步骤。这些机制将与其他已有渠道形成有益补充,使投资主体、方向和范围上更丰富,资本开放体系也更加完善成熟。开放是必然趋势,监管当局应步伐坚定,徐图稳进。境内外相关机构,也应目光长远、积极配合,更好与中国共进共赢。

  (作者系中国人民大学国际货币研究所所长助理)

关键词阅读:QDII 金融开放

责任编辑:付健青 RF13564
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