蒙格斯报告:虚拟经济过度膨胀 可能引发金融泡沫

1评论 2018-04-16 15:45:23 来源:蒙格斯报告 作者:金融法律行为研究会 中国芯还将继续火爆

2016年,我国虚拟经济与实体经济的比例已高达23.2,远超黄金比例16.7。事实上,自2009年开始,虚拟经济与实体经济比例已经不在合理区间了,这意味着虚拟经济脱离实体经济过度膨胀,有可能较大程度引发过度投机和金融泡沫,也会对经济增长产生副作用,因此经济结构改革势在必行。

    摘要:2016年,我国虚拟经济与实体经济的比例已高达23.2,远超黄金比例16.7。事实上,自2009年开始,虚拟经济与实体经济比例已经不在合理区间了,这意味着虚拟经济脱离实体经济过度膨胀,有可能较大程度引发过度投机和金融泡沫,也会对经济增长产生副作用,因此经济结构改革势在必行。

    (《蒙格斯报告四》的研究工作由中国行为法学会副会长、金融法律行为研究会会长朱小黄博士主导,朱博士系国务院特殊津贴获得者,原中国建设银行首席风险官、副行长,原中信银行(行情601998,诊股)行长、中信集团监事长。其它主要研究人员包括中央财经大学林嵩教授、中国建设银行风险管理部王林等。)

    虚拟经济是一把双刃剑。一方面,虚拟经济的发展可以为实体经济的融资提供便利,有利于促进资源优化配置,从而促进经济效益的改善和产业结构调整升级;但另一方面,虚拟经济的发展容易造成泡沫经济,使经济发生动荡和危机的可能性加大。

    目前,经济领域学者对虚拟经济须在合理范围内才能够较好推动实体经济发展的认识基本一致,但以下问题尚无明确答案:我国的虚拟经济规模究竟怎样?虚拟经济与实体经济的比例是否合理?如何脱实向虚,引导金融支持实体经济发展?惟道风险研究院自2015年就开始关注中国实体经济与虚拟经济问题,主要研究成果汇集于《蒙格斯报告之四:中国实体经济与虚拟经济黄金比例研究》中。

    一、虚拟经济的界定

    对于虚拟经济的范畴,存在不同的理解,国内对虚拟经济的含义主要有两个理解,一个是以成思危为代表,其认为“虚拟经济是指与虚拟资本以金融系统为主要依托的循环运动有关的经济活动,简单地说就是直接以钱生钱的活动”,从这个定义来看,虚拟经济与金融部门的活动是一致的;另一个是以刘骏民为代表,认为从理论上应该以“是否与物质生产相关”为划分虚拟经济和实体经济的标准,即与物质生产无关的活动就是虚拟经济,并提出了狭义和广义的虚拟经济;按照其定义,虚拟经济并不局限于金融部门,还包含除金融业之外的其他服务业等领域 。

    从国外实务角度看,近年来,美联储频繁使用“实体经济”这个词语,与之相关联的是除去房产市场和金融市场之外的部分。从美国经济数据的构成来看,国民经济核算存在两个体系,一个体系为物资资料生产、物质产品生产体系(MPS体系),包括农业、工业和传统的服务业,可以笼统地概括为“实体经济”;另外一个是包括金融业、房地产业、现代金融服务业在内的(SNA体系),可以被认定为“虚拟经济”。

    根据我国经济结构、发展阶段、金融市场等因素,报告将虚拟经济范畴界定为金融行业和房地产行业为主的经济总量,主要包括股票市场债券市场证券基金市场、期货市场和商品房销售市场的交易规模。同时我们将工业增加值界定为实体经济方面,以工业增加值规模为代表;虚拟经济方面,根据国内外学者研究,以包含房地产市场的广义范畴为测试范围,包含股票市场、债券市场、证券基金市场、期货市场和商品房销售市场的交易规模。

    二、全要素生产率的计算与趋势

    全要素生产率相较单要素生产率,更为综合地反映了技术进步对经济发展的影响,其来源于三个方面:一是效率的改善;二是技术进步;三是规模效应。在计算上,它可以看成是除去劳动、资本、土地等要素投入之后的“剩余值”。

    通过公式 ,报告计算了1991-2017年的全要素生产率。TFP及其增长率随时间变化趋势如下图所示:

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    可以看到,全要素生产率在2003年之前一直呈现增长趋势,从2004年开始至今,基本处于下降趋势,只是在2007年稍有反弹后继续下降。从全要素生产率增长率在2003年之前,增长率虽然下降但也是正增长,而从2004年开始变为负增长。

    从全要素生产率变化中可以看到如下几个方面的特点:

    第一,资本投入的报酬率高于劳动投入的报酬率,一定程度说明劳动力未能对中国经济增长发挥充分作用。

    第二,从2004年起TFP下降,且增长率由正转负,反映了生产要素投入的产出效率逐渐降低,说明此时中国经济的增长大量依赖资本、劳动力等要素的投入,是典型的投入型增长方式,而不是依靠技术进步来提高效率。

    第三,1978年起的中国经济改革,1984年以价格双轨制为特点的工业改革,住房改革、加入WTO等因素带来的红利在2000-2008年释放;说明这些改革对中国经济产生了积极正面的影响。

    第四,2008年之后,随着改革红利效应趋减、大规模经济刺激导致产能过剩行业重复建设,对技术进步、组织创新、专业化和生产创新产生挤出效应,导致全要素生产率下降。2015年后,全要素生产率较为稳定,保持在0.38左右。

    三、实体经济与虚拟经济黄金比例

    通过计量模型,报告发现当虚拟经济发展规模是实体经济工业增加值规模的16.7倍时,两者保持合理的发展速度和规模,此时,对全要素生产率具有促进作用的正效应,虚拟经济的发展将对实体经济的发展和一国经济增长起到有力的促进作用。下图为1996-2016年虚拟经济总量与工业增加值的比例变化趋势和全要素生产率的变化趋势,可以看到:在2008年该比例达到15.2,2009-2016年该比例远大于上述最佳黄金比率,在2015年达到顶峰40.54。这充分说明自2009年开始,虚拟经济与实体经济比例已经不在合理区间了,也就是说虚拟经济脱离实体经济过度膨胀,有可能较大程度引发过度投机和金融泡沫,也会对经济增长产生副作用,因此经济结构改革势在必行。

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    四、政策建议

    当虚拟经济发展规模是实体经济工业增加值规模的16.7倍时,两者保持合理的发展速度和规模,此时,对全要素生产率具有促进作用的正效应,虚拟经济的发展将对实体经济的发展和一国经济增长起到有力的促进作用。不过从我国的数据来看,自2009年开始,我国虚拟经济与实体经济比例已经不在合理区间了,也就是说虚拟经济脱离实体经济过度膨胀,有可能较大程度引发过度投机和金融泡沫,也会对经济增长产生副作用,因此经济结构改革势在必行。基于上述分析,报告认为,未来尤其需要在如下几个方面进行改进和调整:

    1. 在产业结构方面需要进行全面调整;

    2. 加强对虚拟经济的监管与约束;

    3. 提高金融机构和资本市场的准入条件;

    4. 深化市场经济建设,构建实体经济与虚拟经济的双向促进机制。

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    《蒙格斯报告》简介:以持续发布各种经济拐点变化,确定合适观察中国经济维度为宗旨,《蒙格斯报告》把理论研究根置于经济实际,为中国经济问题的观察与研究开创了一个新的模式和研究方法及维度。报告以理论与实务为导向、以数据与计量为手段,为经济实际规划和管治,尤其是供给侧改革提供了理论与实践的依据。蒙格斯是动物獴的英文音译。獴主要以蛇鼠为食,生性警惕,日常活动中总会留下一只獴充当哨兵,一旦有危险情况出现,哨兵便发出特殊的叫声来提醒所有同伴,以此预警。经济生活中充满不确定性,各种经济现象都有从良性到恶性的发展过程,存在从量变到质变的拐点。该研究院致力于中国宏观经济拐点研究,旨在识别、分析、管理各类风险,建立各类预警体系,其推出的研究成果系列报告以蒙格斯命名,意在提醒政府、企业、个人对潜在的风险予以充分警醒,并采取适当行动。

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关键词阅读:实体经济 虚拟经济 改革

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