【本期导读】2018年“独角兽”政策频频出台，释放了什么信号？如何看独角兽在新经济转型升级中的作用？对新经济企业会带来哪些发展机会？独角兽企业有哪些？主要分布在哪些领域？深交所明确表态要对“独角兽”企业上市开设绿色通道，这对“独角兽”企业在A股上市有何重大意义？“独角兽”登陆A股有哪些主要方式？“独角兽”缘何获得众多资本趋之若鹜？独角兽公司的估值，目前处于哪一种状态？独角兽企业上市，会不会对A股的投资风格带来一些影响？创业板今年的投资机会如何？《金融街会客厅》特别邀请安信证券首席策略分析师陈果，为大家权威解读。

　　【本期嘉宾】陈果，安信证券首席策略分析师，曾入围新财富、水晶球分析师，去年底独家提出2018年“战略性看好创业板指数”，被认为是“成长股行情旗手”。

　　陈果，安信证券首席策略分析师

    第一节 陈果：独角兽政策出台 落实十九大创新型国家战略

　　金融界：2018年“独角兽”政策频频出台，释放了什么信号？如何看独角兽在新经济转型升级中的作用？对新经济企业会带来哪些发展机会？

　　陈果：独角兽相关政策，在我们看来这是落实十九大建设创新型国家的战略的体现，是资本市场补短板和培育新动能的具体措施。明确传达了政策层希望通过资本市场培育壮大新经济的决心和信心。为新经济独角兽提供绿色的IPO融资渠道，有利整个创业-创投-资本市场融资产业链，有利于促进新经济公司更快发展，为孕育更多新经济优秀公司提供良好条件，这对当前需要进一步提升全要素生产率的中国经济具有积极意义。

　　金融界：您认为支持新经济发展方面还有哪些政策值得期待？

　　陈果：股票市场再融资，债券融资，银行信贷支持，对于创业企业和创投公司的扶持，对于高研发投入的科技公司的扶持，产业基金、专项税收减免、人才政策等综合配套支持政策等。

　　金融界：目前，独角兽企业有哪些？主要分布在哪些领域？在您看来，未来会诞生独角兽的行业还有哪些？您最看好独角兽哪个行业发展前景？

　　陈果：2017年中国全体独角兽企业上榜共120家，总体估值近3万亿元人民币。独角兽主要集中在互联网服务、电子商务、互联网金融这三大行业，占到上榜独角兽企业总数的50％。

　　全球范围内，独角兽企业分布于27个行业领域，其中互联网服务行业的独角兽数量居首位，占比26.5％，估值合计达到2660亿美元，也名列第一。排名第二的是电子商务行业，行业企业数量38家，占比14.6％，估值1420亿美元，排名第二。其次是金融领域，独角兽数量占比11.3％，总估值750亿美元。

　　未来独角兽依旧会诞生在中国经济最富有活力的战略新兴领域，虽然消费互联网格局基本固定，未来几年立足于智能时代、专注于产业互联网的具有核心技术研发优势的独角兽可能会越来越多，我们比较看好的领域有智能制造、汽车电子、生物医药、人工智能、云计算、物联网等。

　　第二节 陈果：CDR是新经济蓝筹

　　金融界：深交所明确表态要对“独角兽”企业在深交所上市开设绿色通道，这对“独角兽”企业在A股上市有何重大意义？

　　陈果：过去新经济公司在海外融资的一个考虑是上市门槛及融资便捷，但海外投资者对中国新经济公司的了解及研究相对有限，不利于价值发现。根据证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，如果收入在30亿人民币以上，估值在200亿以上，有望在当期亏损的情况下登陆A股。未来新经济公司可以在高速成长期就选择在A股上市，很可能更有利于融资发展和股东价值最大化。当然，对于A股市场来说，也使结构优化，其可投资性和代表性进一步上升。

　　金融界：“独角兽”登陆A股有哪些主要方式？您最看好哪种？用CDR迎接“独角兽”的回归，如何解读？

　　陈果：“独角兽”登录A股主要有普通股IPO、CDR、重组借壳等方式。我们认为，考虑到回归效率和所需成本，对已经海外上市的新经济公司，可能CDR是比较好的一种方式，但其门槛也比较高。我们预计CDR也可能有一定的投资门槛，公司数量也很有限，会集中已在海外上市的新经济巨头公司。

　　金融界：CDR对中国投资者有何重要意义？

　　陈果：CDR主要是新经济蓝筹公司，其实和现在的创业板公司不是一个体量级的，而是和传统经济蓝筹公司是一个体量级，所以最终市场会理性评估权衡新经济蓝筹CDR与旧经济蓝筹股票的价值。只要符合投资范围条件，很多机构会考虑将这些新经济蓝筹股作为底仓配置。最终对中国投资者来说，也有望更好地分享科技巨头发展红利。

　　金融界：按证监会的信息，符合条件CDR将由此前市场预期的8家降至5家，有市场认为首批CDR的出台，可能会差于预期？对此您怎么看？

　　陈果：我们不认为这是差于预期，我们认为政策层会合理安排发行节奏，会综合考虑对市场的影响，最终会是件好事。

　　第三节 陈果：独角兽不能纯概念炒作 建议挑选新兴领军企业

　　金融界：除了企业本身，“独角兽”背后的资本力量更加引人关注，红杉资本、腾讯、经纬中国、高瓴资本、启明创投、IDG、阿里系等均捕获成群独角兽。市场预期，独角兽企业带来的回报会相当之高，对此您怎么看？很多独角兽公司的估值可能远超过很多上市公司的估值，如何看这一现象？独角兽公司的估值受哪些因素的影响？

　　陈果：创投公司如果能在较早期投得独角兽企业，那么回报当然相当可观，但我们也需要看到一级市场投资面临很大的不确定性，一级市场中的优秀机构和普通机构差异巨大，捕获独角兽的同时也会存在大量的项目得不到退出，所以要看总体回报。

　　对于独角兽企业估值远超上市公司的问题：

　　由于公司发展阶段不同，估值高低有时是不可比的。实际上，一级市场以机构投资者为主导，给出的估值往往具有一定的合理性。一级市场和二级市场的估值方式一般都会有所差异。二级市场常用的PE、PB、ROE、分红率等指标在一级使用并不多，一级市场更多采用PS、可比公司交易法、可比公司法等估值方式，从二级市场的现有估值模式去看独角兽，会显得独角兽估值较高，实际上还是要注意不同发展阶段用不同的估值方式，应该说，对越早期的公司估值，就要越超脱于净利润等当期财务指标，而是要更综合评估企业价值。

　　金融界：近期，“独角兽”概念股炒作热情高涨？您怎么看这一现象？如何正确认识真假独角兽？投资者应该如何精选个股？

　　陈果：这可能反映了A股投资者对于新经济领域未来发展的看好和对于成长股投资的重视，但投资者需要注意这不能演变为纯粹的概念炒作，还是要从产业趋势和公司质地出发，选出战略新兴领域中的领军企业和明日之星。

　　第四节 陈果：亏损独角兽登陆A股 对新经济更加包容

　　金融界：创业板经历了近3年持续调整后，您如何看它今年的投资机会？

　　陈果：我们从去年年底的18年年度策略报告《科技G2、成长复兴》，独家提出战略性看好创业板指，一季度创业板指领涨全球主要股指。我们从政策导向、宏观与流动性、行业景气与企业盈利、估值水平，机构持仓等因素的综合分析来看，全年仍然维持对于创业板的战略性看好。

　　金融界：独角兽企业上市，对我国资本市场格局会产生哪些影响？“独角兽”对A股投资风格有何影响？是否意味着市场正在经历一种风格的转换？您能给投资者一些建议吗？

　　陈果：资本市场主线转换背后是时代发展趋势的映射。我们认为中国经济未来将进入提升全要素生产率的阶段，新经济发展即是政策重点，也是产业趋势。独角兽企业的到来，很大程度上使得A股投资者将更多注意力集中到其代表的新经济领域，将带动A股市场估值体系对新经济公司更加包容，市场风格会偏向新兴成长方向。投资者对于A股现有的新经济优秀公司，不仅仅要考察其当期净利润，也要考察其收入及增速等一系列财务指标，更要看重其核心竞争力，其所处产业发展空间，同时需要进一步回避劣质公司。