邓海清:“高通胀”累被证伪 3月出口同比或为负值

1评论 2018-04-12 10:00:27 来源:金融界网站 作者:邓海清 【狙击二期(*0****)】突破在即!

中国3月CPI同比2.1%,预期2.6%,前值2.9%。中国3月CPI环比-1.1%,前值1.2%。中国3月PPI同比3.1%,预期3.3%,前值3.7%。中国3月PPI环比-0.2%,前值-0.1%。

  作者:九州证券全球首席经济学家 邓海清   

  中国3月CPI同比2.1%,预期2.6%,前值2.9%。中国3月CPI环比-1.1%,前值1.2%。中国3月PPI同比3.1%,预期3.3%,前值3.7%。中国3月PPI环比-0.2%,前值-0.1%。

  1、3月CPI同比大幅低于市场预期,我们提出的“2018年高通胀纯属杞人忧天”得到充分验证。此前,2月CPI大幅走高,不少市场观点认为,2018年通胀存在上行压力。对此,我们认为,2月CPI超预期是季节因素和基数效应,随着上述因素消退,CPI同比大概率下行,3月CPI同比大幅低于市场预期,验证了2018年不存在“高通胀”压力。

  事实上,2016年以来,“高通胀”、“滞胀”担忧不绝于耳,每隔一段时间就会出现一次,我们每一次都会进行反驳,也每一次都获得了胜利,此次也不会例外。

  我们认为,由于猪肉价格大概率下跌,原油价格出现趋势性回落,医疗改革非食品价格冲击已过,2018年不可能出现高通胀,我们估测全年CPI同比中枢2%左右。

  2、3月CPI同比2.1%,大幅低于市场预期,主要与食品、交通和通信、教育文化和娱乐超季节性下跌有关。从历史数据上看,3月食品、交通和通信、教育文化和娱乐均会出现下跌的情况,但此次却明显超季节性,2018年环比分别为-4.2%、-1.5%、-1.6%,2017年仅为-1.9%、-0.4%、-0.2%,超季节性的下跌对2018年3月CPI同比形成较大拖累。

  具体而言,食品项的走弱主要与猪肉价格的大跌有关,3月猪肉同比-12%、环比-8.4%,符合我们2月27日报告《“猪周期”的真相:商务部、统计局、农业部生猪数据打架,到底该信谁?》的判断,猪肉供需结构并非供小于求,而是供大于求,在猪粮比仍明显高于盈亏平衡点的情况下,2018年猪肉价格仍然存在下行压力。

  3、3月PPI同比3.1%,低于市场预期,同比数据连续6个月下行,与3月PMI数据中主要原材料购进价格、出场价格的低位水平印证,2018年PPI同比下行趋势进一步确立。

  4、2018年经济基本面下行压力不容小觑,3月出口同比增速或降至0%以下。此前,2018年1月、2月出口同比明显走高,主要在于春节因素,但随着春节因素的消退,“贸易战”阴霾,我们测算3月出口同比将大幅下降至0%以下,2018年经济基本面下行压力巨大。

  5、关于央行货币政策,预测2018年全年CPI同比中枢2%-2.5%,不存在通胀压力导致央行货币政策收紧的可能性。从央行政策态度、通货膨胀水平上看,“不松不紧”仍是货币政策的主基调。3月通胀水平超预期走低,2018年CPI同比均2%左右,印证2018年高通胀确属杞人忧天,从历史经验来看,在CPI同比不超过2.5%的情况下,央行不会由于通胀压力而收紧货币。

  6、2017年底以来,作为“中国债市第一多头”,海清FICC频道作出重要研判:“2018年最好、最确定的机会是利率债”、“10年国债3.8%以上闭着眼睛买”,3月22日10年期国债收益率已经下降至3.75%,在贸易战爆发之前我们的判断就已经得到充分验证。

  展望2018年债券市场,我们维持“两阶段行情”判断不变:

  第一阶段:十年国债收益率4%→3.7%,这一阶段核心是监管冲击消除,货币政策拐点验证,紧货币担忧消退,收益率回归合理区间,该阶段并不依赖于基本面的经济下行。这一阶段的具体逻辑是:货币政策边际变化,流动性拐点出现,监管对债市冲击高峰已过,银行“资产负债表再平衡”初见成效,债市从超调向均衡价值区间回归。

  第二阶段:十年国债收益率3.7%→3.4%,这一阶段是收益率在合理区间内的进一步下行,需要基本面向下拐点确认的配合,以及不确定性冲击的结束。这一阶段的核心驱动逻辑是:基本面拐点充分验证,通胀担忧消退,大资管新规落地,存款加息不确定性消失,债券市场在价值区间内进一步走牛。

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关键词阅读:高通胀 出口

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