江南士绅:警惕!债牛的逻辑正在发生变化

1评论 2018-04-10 16:35:30 来源:江南士绅 作者:江南士绅 中国芯还将继续火爆

说经济不好的,支撑逻辑无非是:1)地方政府去杠杆,基建不行;2)棚户区改造力度弱了,房地产不行;3)今年金融机构缩表缩在了实体,对融资成本会产生影响;4)贸易战,出口和风险偏好不行。

  从年初到现在,10年国开都下50-60BP了,幅度已经非常可观了。

  支撑这波债券牛市的因素是什么?无非是两点:1)对今年经济基本面的悲观预期;2)资金面长时间的宽松。

  第一点决定了要加久期,第二点决定了要做CARRY。但事情正在往相反的方面在走。

  先来看第一点。

  说经济不好的,支撑逻辑无非是:1)地方政府去杠杆,基建不行;2)棚户区改造力度弱了,房地产不行;3)今年金融机构缩表缩在了实体,对融资成本会产生影响;4)贸易战,出口和风险偏好不行。

  这些逻辑,我都高度认同,也正因为如此,我仍然认为2018年的债市要比2017年好。

  但能不能吃到2018年债牛的福利,你进场的位置很重要,这个时候还去拉长久期进场,似乎并不明智,今年能不能赚到钱,也是不确定的。

  第一个信号是近期黑色商品集体反弹,之前贸易商对后市看好,冬储累积了很多库存,开工旺季不旺下,主动去库存的逻辑导致此前黑色商品大幅下跌。但目前来看,贸易商库存在大幅去化,价格也在上涨,这说明,终端需求是很强劲的。

  当然,是季节性因素,还是趋势性因素,还需观察,背后是什么样的神秘力量在支撑,也存在不确定性。但不管怎么样,你无法证伪,现在的总需求,就是不差的。

  贸易战或许会比较焦灼,但这也是一个非常长周期的变量,目前中国已经给出了诚意,进一步开放市场,主动扩大进口,加强知识产品立法。全球股市也在反弹,风险偏好在回归。

  至少短期来看,看不到贸易战趋于恶化的因素。

  好,拉长久期的逻辑没有了。

  再来看看CARRY的逻辑,CARRY的逻辑无非源于资金面宽松,现在问题是资金面宽松会宽松多久。

  4月是财政存款上缴月,各类债券供给也开始加量,历年数据来看,4月资金面都不宽松。

  当然,重要的是央妈的态度。

  现在市场看空债市的已经不多了,杠杆和久期也多少拉高了,央妈会进一步宽松促进加杠杆的行为吗?如果说之前是碍于3月某些需要维稳的因素,现在似乎看来,也应该不会了。

  从最近领导们的讲话,还有加强金融统计工作等一系列信号来看,强监管、去杠杆似乎又要提上日程。

  那么,您还觉得监管会让资金面会进一步宽松,给你加杠杆吗?

  CARRY的逻辑似乎也不存在了,而且要高度警惕后续的资金面的波动和流动性冲击。

  今年债券还是牛的,但进场位置很重要!进场位置很重要!进场位置很重要!重要的话说三遍!

关键词阅读:债牛 逻辑 经济

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