原标题：小心加息渐近“警报线” ——3月美联储FOMC会议点评

　　文I 钟正生 夏天然 耿烁

　　美国东部时间2018年3月21日下午，美联储宣布将联邦基金利率上调25bp，至1.50％-1.75％区间，本次决议符合市场预期。会议声明提高了美联储未来加息次数规划，但鲍威尔对通胀的态度较此前有所软化。利率决议公布后，美元美股收跌，金价油价大涨。我们提示美联储加息可能对美股造成的风险，年内加息两次或触及泡沫“警报线”。

一：美联储如期加息，资产价格宽幅震荡

　　美国东部时间2017年3月21日下午，美联储FOMC召开了最新议息会议并宣布加息25bp，符合市场预期（图表 1）。会议结束后，市场出现显著波动：美元指数快速下跌破90关口至89.6，跌幅最大达到0.87％（图表 2）；美股波动较大，三大股指先涨后跌，当天标普收跌0.2％；10年期美债收益率在会议声明公布前迅速拉站上2.9％高位，但随后不断回落，收于2.88％的水平；黄金大幅走高，短时间内涨幅超过0.7％；油价涨超3％（图表 3，图表 4）。

二：未来美联储加息会更快！

　　1.美国经济增长无忧

　　3月议息会议声明与1月差别不大，但点阵图和经济预测透露出美联储对未来更为乐观的态度。

　　经济上，本次美联储对2018年与2019年经济增长预测分别为2.7％和2.4％，高于2017年底的2.5％和2.1％的增长预测。声明特别添加了“最近几个月的经济前景得到强化”，认为经济活动将“在中期”温和扩张（图表 5）。

　　就业上，本次美联储对2018年与2019年失业率预测分别为3.8％和3.6％，略低于2017年底的3.9％和3.9％的预测值（图表 5）。美国2月非农就业人口数据大超预期，失业率低位稳定于4.1％，连续第五个月保持在2000年以来最低点，劳动力市场向好程度强于预期（图表 6）。

　　2. 通胀预期较为温和

　　“通胀‘略有’上行“，与略显鹰派的1月FOMC会议纪要，以及2月27日鲍威尔国会听证会上陈证相比，本次会议声明和鲍威尔会后的发言中关于通胀的措辞稍显温和。美联储表示，基于调查的通胀指标几无变动，基于市场的通胀指标有所上升但仍然偏低，强调将“基于数据变化”谨慎引导“渐进式加息“。维持2018年对通胀的预期，略微上调对未来两年的核心通胀预期。

　　3. 未来加息会更快

　　与去年12月公布的点阵图相比，这次的点阵图有明显变化，美联储预计2018~2020年加息次数分别为3-4次，3次，2次，而去年底则预计2018年和2019年分别加息3次和2次。美联储加息要再次提速，但市场又不买账。据CME“美联储观察”，美联储6月加息25个基点至1.75％-2％区间的概率由75.5％降至74.9％；9月至该区间的概率由36.8％降至35.8％。市场的这种反应或许跟新主席略为软化的态度有关，但若美国经济持续向好，美联储会逐步引导市场上调加息预期。

三：新主席说了什么？

　　1. 鹰派态度有所软化

　　今年2月27日鲍威尔在国会听证会上陈述证词曾显著影响资本市场。彼时他明确指出，将“进一步”加息来防患经济过热，并表示市场波动不会阻止美联储加息步伐，所以市场对鲍威尔加息态度判断更偏鹰派。在本次新闻发布会上，鲍威尔显然给加息政策留出了更大的调整空间。

　　鲍威尔强调太快或太慢的通胀走势均不可取，美联储将争取促进长期经济增长的通胀“中间地带“，允许通胀在2％的长期目标中枢”对称性“上下浮动。可见美联储后期加息节奏将更有弹性。

　　2. 坚持政策独立性

　　鲍威尔表示，过去的数据仅表示过去的情况，过去的表现已对当前决议无参考价值。未来的政策调整应基于预期，而预期是可以双向变动的。对于加息25bp的决议，鲍威尔认为“当前的决议结果已是当下最合理的选择”。当谈及美联储货币政策运行框架时，他表示当前系统运行良好，个人不认为当前不急于做出改变。另外，鲍威尔明确表示，市场可以信任美联储正在做出合理中性的判断，绝不会受中期选举等外界因素的干扰。可以看出，鲍威尔对美联储自身运行框架及决策议程是充分信任且充满信心的，市场的预期以及其他外生变量对美联储决议扰动或许有限。

　　3. 贸易战为潜在威胁，但非急于星火

　　关于市场关心的贸易战，鲍威尔态度比较中性。他认为当前来看贸易战不是燃眉之急，风险指数仍然较低。鲍威尔提及贸易战更可能不是全球性的，但放眼未来贸易战的反复较量和报复性制裁将是隐患。

　　4. 对媒体的开放程度仍待观望

　　先前市场对鲍威尔加强美联储同外界的沟通抱有较大期待，认为其在候任主席期间就显示出想要记者会更加非正式的想法，并可能在每次新闻会后有更多表态。然而略显失望的是，鲍威尔在回答相关问题时表示，他对外界沟通还处于观望状态，信息交流频次仍需拿捏，不希望释放错误信号误导市场。且本次新闻会发言的发言市场仅为43分钟，明显短于前主席耶伦发言的平均时长一个小时。

四：再加息两次或引爆美股风险？

　　本次会议整体没有太超预期，但我们在今年一直提示加息可能给美股带来的风险。在以往几次股灾前，美联储均快速加息，并最终导致股市泡沫破灭。这一次美联储加息节奏非常缓慢，暂时没有看到以往那种快速加息的迹象。但与此前不同的是，美债收益率已经处于长期低位很久时间，或许美联储不需要很快加息就会引爆股市泡沫。

　　在过去的加息周期中，美债长短端收益率均有所上行，但短端上行更快，所以就出现了收益率曲线走平的现象。目前美国的国债收益率曲线也出现了同样的走势。以2000年和2007年股灾爆发前的数值为参考画出支撑趋势，当前的利率曲线已经非常接近这条“警报线”。简单判断，可能美联储再加息两次就会导致警报敲响而按照过往情形简单类推，触及“警报线”后半年至一年的时间，股市就会面临大跌。在如此多的前车之鉴面前，美联储今年的加息之路势必会走得异常纠结，以避免市场震荡。投资者更需时刻保持警惕，不要火中取栗。