靳毅 :1-2月经济数据反弹

1评论 2018-03-19 09:45:44 来源:金融界网站 作者:靳毅 "A股豪门"操盘术曝光!

本周核心观点 1-2 月经济数据点评:本次统计局没有公布制造业和基建投资的具体数值,只公布了两项投资的增速,因此我们无法根据实际数值去倒推增速。

  作者:国海证券研究所固定收益研究团队负责人 靳毅    

  原标题:【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹

  投资要点

本周核心观点 1-2 月经济数据点评:(1)工业生产运行加快。1-2月工业增加值同比增长7.2%,较去年12月上升1个百分点。采矿业工业增长1.6%,制造业增长7.0%,电力、燃气及水的生产和供应业增长13.3%,主要受1-2月全国低温及雨雪天气影响,居民用电量增加。 2)房地产投资大幅反弹,基建、制造业回落。1-2月全国固定资产投资累计增长7.9%,增速比2017年全年提高0.7个百分点。 本次统计局没有公布制造业和基建投资的具体数值,只公布了两项投资的增速,因此我们无法根据实际数值去倒推增速。我们认为这 与统计局从 2017年底开始推动经济高质量发展、建立现代化经济体系,提高统计数据质量有关。从公布的数据来看,制造业投资增速为4.3%,回落0.5个百分点。基建投资此次只公布不含电力投资的增速,1-2月为16.1%,回落2.9个百分点, 基建投资开年不利,这与今年基建开工时间推迟有一定的关系。尽管原口径基建投资增速没有公布,但是原口径下的三大分项1-2月投资增速均有一定程度的下行,均对1-2月固定资产投资造成拖累。房地产开发投资增速为9.9%,大幅反弹2.9个百分点,拉动1-2月固定资产投资约0.5个百分点,是固定资产投资增速反弹的主要拉动力。 值得注意的是,除了房地产投资外,农林牧渔业投资也对 1-2月投资反弹起到明显的拉动作用。1-2月农林牧渔业投资累计同比增长25.3%,较去年12月大幅反弹16.2个百分点,对投资拉动约0.4个百分点。我们认为, 农林牧渔业业投资的增长与过去两年环保整治导致行业生产设施大幅拆毁有关,随着行业环保整治的放缓,投资得以修复。但是这个逻辑下农林牧渔业投资增长的持续性可能不强,对固定投资的拉动有限。( 3)地购置费支撑房地产投资反弹,房地产开发投资资金大幅下滑。1-2月房地产投资反弹2.9个百分点,但是房地产的销售、新开工和施工均是出现了一定程度的下行,反映本轮房地产调控政策继续对房地产销售形成压制,地产商开工、施工均放缓。但是房地产投资增速依然大幅反弹,背后的原因可能在于土地购置费的大幅增长。1-2月成交土地总价累计增速达到68%,较去年全年大幅反弹30个百分点,这或许意味着1-2月土地购置费同比增速也是大幅反弹的。因此, 从这个逻辑出发, 1-2月房地产投资增速的大幅反弹不可持续。(4)CPI上行支撑社消增速平稳。1-2月社消总额名义同比增速回升0.3个百分点至9.7%;但社消总额实际同比增速下降0.25个百分点至7.55%。综合来看,1-2月CPI上行对消费增长起到一定的促进作用,实际消费也较为平稳。地产产业链相关消费品中仅有家具类当月同比增速下滑4个百分点,家用电器和建筑装潢材料类零售增速均有一定的回升。受去年同期低基数影响,汽车零售额当月同比增速大幅反弹7.5个百分点至9.7%。

  本周流动性跟踪本周R利率上行、DR利率涨跌不一。隔夜R利率上行0.72BP,7天R利率上行5.99BP。DR001下行0.01BP,DR007上行5.29P。1月期SHIBOR利率继续大幅上行。SHIBOR隔夜为2.5860%,较上周上行1.30BP;SHIBOR1周为2.8650%,较上周上行0.80BP;3月期SHIBOR报收4.7120%,下行2.90BP。

  本周一二级市场本周一级市场共发行18只利率债,实际发行总额为1433.60亿元,较上周减少431.30亿元。利率债招标情况较好,3只利率债招标倍数在4以上,且18只利率债发行利率均低于二级市场利率。二级市场方面,国开债各期限收益率有涨有跌,1年期下行4.35BP,10年期上行4.00BP。

风险提示 通胀高于预期;监管超预期。

  1、本周核心观点

  事件:

  国家统计局公布的2018年1-2月经济数据显示,1-2月规模以上工业增加值同比增长7.2%,前值6.2%;1-2月,全国固定资产投资(不含农户)同比增长7.9%,前值为7.2%。1-2月社会消费品零售总额同比名义增长9.4%,其中限额以上单位消费品零售额增长6.7%。

  对比我们点评如下:

  1.1、1-2月工业生产运行加快

  1-2月工业增加值同比增长7.2%,较去年12月上升1个百分点。季调后环比增长0.57%,较12月回升0.05个百分点。分三大门类看,1-2月采矿业工业增加值同比增长1.6%,环比回升2.5个百分点;制造业工业增加值同比增长7.0%,环比回升0.5个百分点;电力、燃气及水的生产和供应业同比增长13.3%,环比回升5.1个百分点,主要受1-2月全国低温及雨雪天气影响,居民用电量增加。

  【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹,但隐忧较多

  主要工业品产量方面,1-2月发电量增长11%,大幅反弹5个百分点。钢材、水泥分别增长4.6%和4.1%,均由去年12月的负增长转正。十种有色金属增长1.9%,乙烯、汽车分别下降1.5%和5%,均较去年12月明显下滑。

  1-2月工业品产销率为97.9%,较去年12月略有下降,但仍处在较高水平。出口交货值同比增长9.5%,较去年12月反弹0.2个百分点,显示外需仍对工业生产形成支撑。

  【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹,但隐忧较多

  1.2、 房地产投资大幅反弹,基建、制造业回落

  2018年1-2月全国固定资产投资累计增长7.9%,增速比2017年全年提高0.7个百分点。本次统计局没有公布制造业和基建投资的具体数值,只公布了两项投资的增速,因此我们无法根据实际数值去倒推增速。我们认为这与统计局从2017年底开始推动经济高质量发展、建立现代化经济体系,提高统计数据质量有关。实际上,根据去年12月固定资产投资数值计算得出的2017年固定资产投资增速仅为5.9%,低于统计局公布的7.2%,制造业投资和基建投资12月数据都存在这样的情况,这可能与许多地区在年初对GDP数据“挤水分”有关,导致基数数据也得以下修。为了避免实际数值倒推的投资增速与公布的增速产生差异,统计局此次暂未公布1-2月制造业投资和基建投资的具体数值。

  【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹,但隐忧较多

  而从公布的投资增速来看,制造业投资增速为4.3%,较去年12月回落0.5个百分点,但持平于去年同期,制造业投资的变化有待进一步观察。基建投资此次只公布不含电力投资的增速,1-2月为16.1%,较去年12月回落2.9个百分点,基建投资开年不利,这与今年基建开工时间推迟有一定的关系。尽管原口径基建投资增速没有公布,但是原口径下的三大分项1-2月投资增速均有一定程度的下行,均对1-2月固定资产投资造成拖累。房地产开发投资增速为9.9%,较前值大幅反弹2.9个百分点,拉动1-2月固定资产投资约0.5个百分点,是固定资产投资增速反弹的主要拉动力。

  【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹,但隐忧较多

  值得注意的是,除了房地产投资外,农林牧渔业投资也对1-2月投资反弹起到明显的拉动作用。1-2月农林牧渔业投资累计同比增长25.3%,较去年12月大幅反弹16.2个百分点,对投资拉动约0.4个百分点。我们认为,农林牧渔业业投资的增长与过去两年环保整治导致行业生产设施大幅拆毁有关,随着行业环保整治的放缓,投资得以修复。但是这个逻辑下农林牧渔业投资增长的持续性可能不强,对固定投资的拉动有限。

  【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹,但隐忧较多

  1.3、 土地购置费支撑房地产投资反弹,房地产开发投资资金大幅下滑

  1-2月房地产投资累计增长9.9%,较去年全年反弹2.9个百分点。但是从房地产的销售、新开工和施工来看,1-2月均是出现了一定程度的下行,反映本轮房地产调控政策继续对房地产销售形成压制,地产商开工、施工均放缓。但是房地产投资增速依然大幅反弹,背后的原因可能在于土地购置费的大幅增长。统计局此次只公布了1-2月土地购置面积增速(-1.2%),未公布土地购置费的数据,但是从成交土地总价累计增速和土地购置费增速的领先滞后关系来看,1-2月成交土地总价累计增速达到68%,较去年全年大幅反弹30个百分点,这或许意味着1-2月土地购置费同比增速也是大幅反弹的。因此,从这个逻辑出发,1-2月房地产投资增速的大幅反弹不可持续。

  【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹,但隐忧较多

  而从房地产开发资金来源来看,1-2月房地产开发资金增长4.8%,较去年12月累计增速大幅下滑3.4个百分点,分项来看,国内贷款、自筹、定金及预付款均出现了下滑,显示地产商开发资金吃紧,将对房地产投资继续产生抑制。

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  1.4、CPI上行支撑社消增速平稳

  1-2月社消总额名义同比增速较12月回升0.3个百分点至9.7%;限额以上零售总额增速则大幅反弹1.7个百分点至8.4%。但社消总额实际同比增速下降0.25个百分点至7.55%。综合来看,1-2月CPI上行对消费增长起到一定的促进作用,实际消费也较为平稳。

  分项来看,地产产业链相关消费品中仅有家具类当月同比增速下滑4个百分点,家用电器和建筑装潢材料类零售增速均有一定的回升。受去年同期低基数影响,汽车零售额当月同比增速大幅反弹7.5个百分点至9.7%。

  【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹,但隐忧较多

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  2、流动性跟踪

  2.1、 公开市场操作

  本周央行回购投放2400亿,无逆回购到期回笼。本周五有1895亿元一年期MLF到期,央行投放3270亿元MLF予以对冲,招标利率未调整,MLF净投放1375亿。公开市场操作合计净投放3775亿。

  【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹,但隐忧较多

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  2.2、 货币市场利率

  本周R利率上涨、DR利率涨跌不一。银行间质押式回购利率方面,隔夜R利率上涨0.72BP,7天R利率上涨5.99BP,14天R上涨39.17BP。存款类质押式回购利率方面,DR001下跌0.01BP,DR007上涨5.29P,DR014下跌1.91BP。

  1月期SHIBOR利率继续大幅上行。SHIBOR隔夜为2.5860%,较上周上行1.30BP;SHIBOR1周为2.8650%,较上周上行0.80BP;3月期SHIBOR报收4.7120%,下跌2.90BP。

  【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹,但隐忧较多

  2.3、 同业存单发行

  本周同业存单总发行量为5620.40亿元,总偿还量为3981.90亿元,净融资额为1638.50亿元,净融资较上周减少1061.20亿元。

  银行间同业存单发行利率不同期限涨跌不一。截至3月16日,1月期品种利率为4.8981%,较上周上行1.87BP;3月期品种利率为4.8385%,较上周下行5.64BP;6月期品种利率为4.9673%,较上周下行3.78BP。

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  2.4、 实体经济流动性

  票据直贴利率和转贴利率较上周下跌。截至3月16日,长三角地区6个月的票据直贴利率为4.50%,较3月1日下行5BP;6个月的票据转贴利率为4.30%,较3月1日下行5BP。

  【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹,但隐忧较多

  2.5、 一周监管动态

  【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹,但隐忧较多

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  3、 利率债

  3.1、 一级市场发行及中标

  本周一级市场共发行18只利率债,实际发行总额为1433.60亿元,较上周减少431.30亿元;总偿还量1071.00亿元,较上周减少369.70亿元;净融资额为362.60亿元,较上周减少61.6亿元。其中国债发行3只,规模为500.00亿元;政策性银行债发行15只,规模为933.60亿元。

  【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹,但隐忧较多

  3月12日,农发行发行2只债券,分别为3年期、5年期,发行利率分别为4.6238%、4.7308%,较二级市场低7.29BP、5.99BP,投标倍数分别为3.14、2.69倍。

  3月13日,国开行发行3只债券,分别为1年期、3年期、10年期,发行利率分别为3.9785%、4.6252%、4.7825%,较二级市场低18.16BP、8.67BP、1.76BP,投标倍数分别为4.48、3.15、2.79倍。

  3月14日,财政部发行1只附息国债,期限为5年期,发行利率为3.6166%,较二级市场低6.85BP,投标倍数为2.64倍。同一天,农发行发行3只债券,分别为1年期、7年期、10年期,发行利率分别为4.0544%、4.8611%、4.9098%,较二级市场低13.58BP、6.95BP、3.76BP,投标倍数分别为3.43、3.39、2.94倍。

  3月15日,进出口行发行3只债券,期限分别为1年、3年、5年期,发行利率分别为3.9967%、4.6297%、4.7593%,比二级市场低15.41BP、8.05BP、3.09BP,投标倍数为5.98、3.02、2.25倍。同一天,国开行发行3只债券,分别为2年期、5年期、7年期,发行利率分别为4.3932%、4.7161%、4.8658%,较二级市场低14.20BP、9.87BP、4.83BP,投标倍数分别为7.51、3.85、3.26倍。

  3月16日,财政部发行1只贴现国债和1只附息国债,期限分别为3个月和30年,发行利率分别为3.0420%、4.2200%,较二级市场低11.03BP、4.33BP,发行倍数分别为2.97倍、2.56倍。

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  3.2、 利率债到期收益率

  国债各期收益率有涨有跌。截至3月16日,1年期国债收益率为3.3154%,较上周上行5.55BP。3年期国债收益率报3.5460%,较上周上行1.55BP。5年期国债收益率报3.6923%,较上周上行1.06BP。7年期国债收益率报3.8110%,较上周下行1.06BP。10年期国债收益率报3.8154%,较上周下行1.24BP。

  国开债各期限收益率有涨有跌。截至3月16日,1年期国开债收益率为4.1470%,较上周下行4.35BP。3年期国开债收益率报4.6629%,较上周下行4.57BP。5年期国开债收益率报4.8261%,较上周上行3.27BP。7年期国开债收益率报4.9217%,较上周上行1.33BP。10年期国开债收益率报4.8378%,较上周上行4.00BP。

  【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹,但隐忧较多

  3.3、 利率债利差

  截至3月16日,各期限利差全面下跌,收益率曲线走平。与上周相比,10Y-1Y利差下行6.79BP,10Y-5Y利差下行2.30BP,10Y-7Y利差下行0.18BP。

  【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹,但隐忧较多

  国开债隐含税率扩大。截止3月16日,5年期国债、国开债利差为113.38BP,较上周上升2.21BP,5年期国开债隐含税率走阔0.30个百分点。10年期国债、国开债利差为102.24BP,较上周上升5.24BP,10年期国开债隐含税率走阔0.92个百分点。

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  4、 海外债市跟踪

  美国10年期国债收益率下行,期限利差收窄。截至3月16日,2年期国债收益率为2.31%,较上周上行4BP;10年期国债收益率较上周下行5BP至2.85%;10Y-2Y利差为0.54%,较上周收窄9BP。

  德日长端利率均下行。根据最新数据,德国10年期国债收益率为0.62%(3月15日),较3月9日下行5BP;日本10年期国债收益率为0.040%(3月15日),较3月9日下行0.4BP。

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  5、通胀跟踪

  蔬菜价格下跌。截至3月16日,农业部菜篮子批发价格指数收于107.45,较上周下跌1.73%;山东蔬菜批发价格指数收于127.89,较上周下跌2.67%;前海农产品(行情000061,诊股)批发价格指数收于115.13,较上周下跌1.89%。

  生猪、猪肉价格持续下跌。截至3月9日, 22个省市的生猪平均价为11.49元/千克,较3月2日下跌2.96%;猪肉平均价为20.09元/千克,下跌2.99%。

  【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹,但隐忧较多

  南华工业品价格指数小幅上涨,原油价格止跌反弹。截至3月16日,南华工业品指数收于2001.46点,较上周小幅上涨0.11%;RJ/CRB商品价格指数收于194.46点,较上周小幅下跌0.35%;布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报66.21美元和62.34美元,分别较上周上涨1.10%和0.48%。

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  6、 下周重要经济数据和事件

  【利率与流动性周报】1-2月经济数据反弹,但隐忧较多

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