德州扑克&；股票投资的理论基础

　　1）都是基于信息的博弈，而且都是在不完全信息下进行决策。德州扑克隐藏信息主要是对手的牌力，而股票投资即使研究得再深入，也无法获得近似完全的信息，所以两者都是不完全信息背景下的决策问题。

　　2）都有容易被忽略的高额成本。德州扑克的成本就是每轮投入的大小盲注，你赚取的收益必须要覆盖强制盲注，否则你将是输家。而股票投资的机会成本也很高，如果股票投资的长期收益都无法战胜无风险利率，那么你也不会是股票市场的赢家。

　　3）都需要多次博弈。德州扑克的博弈显而易见，而且无限德州扑克的博弈更加激烈，牌手间的竞争正是该游戏的魅力所在。而股票投资，无论你是基本面派还是技术派，每次买卖都是某种意义上的博弈。

　　4）都存在系统性风险。德州扑克大多数情况下，即使你很大概率赢下底池，但是对手一般都是小概率逆袭的可能，这就是德州扑克的系统性风险。而股票市场的系统性风险也是经常为大家所关注。

　　1）博弈人数不同。股票投资的博弈人数非常多，而德州扑克大多数情况是在8人以下进行博弈。

　　2）基本面的认知不同。德州扑克的牌力实际上没有争议的，是确定的，而同一个股票不同的人可能认知完全不一样，这个角度看，股票投资无疑复杂很多。

　　3）获取盈利的方式不同。德州扑克本质上还是零和游戏，所以要想获得长期的收益，必须对手犯错更多，所以德州扑克中任何错误犯得最多的玩家是输家；

　　反之，任何错误犯得最少的玩家是赢家。而股票投资如果挑选到长期创造价值的公司，是可以获得可观的收益。所以德州扑克博弈的激烈程度会更高，因为他们甚至需要逼迫对手犯错，从而盈利。

　　德州扑克的错误往往是由于对对手牌力（隐藏信息）的错误评估而造成的，所以科学的德州扑克行为应该是基于尽可能多的信息而去做最大化盈利的行为，这某种意义上就是一种资金管理行为。例如我手持手牌AA，在没有公共牌的情况下，我知道自己肯定是领先的（大概率获胜），所以我期望能投入更多的资金。

　　所以提高德州扑克水平的途径就是提高获取信息、利用信息的能力，如果考虑和对手博弈的问题，还可以加上隐藏自己信息的能力。

　　虽然我们尽可能地获取信息，但仍然无法获得完全信息，并且存在系统性风险，所以在做决策时，依然会有很大的不确定性，为此需要引入期望（Expected Value）的理念。

　　简单说就是期望EV=盈利*预估胜率+损失*预估负率。当然这只是理论值，和真实情况会有差异。当我们对于对手牌力判断的准确性越高，胜率计算越准确。而我们对对手行为预测越准确，盈利的预测值也越接近真实情况。

　　在股票市场上同样适用，以基本面投资来说，如果你研究的股票越深入，你对胜率和盈利空间的计算可能更精准，而如果你能预测市场行为，那么同样有助于提高EV，只是可能预测市场行为（择时）的难度比较高而已。

　　近1年来股票市场越来越偏好确定性，追求做大概率的事情，但这并不完全正确，因为如果一个投资能够80％的概率赚取10％，20％概率亏损5％，另外一个投资有50％的概率赚取100％的收益，50％的概率亏损20％，从数学的角度看，显然后者是更好地投资，虽然后者的概率并不高，当然需要结合考虑夏普比率的问题。所以风险收益比的概念更接近于德州扑克的EV概念，可能也是更好地投资理念。

　　德州扑克的重要理念

　　为什么下注？下注本质上你增加了资金投入，根据前面的EV理论，你判断这个事情是+EV的事情，那么怎么判断是否+EV。

　　大部分时候你只需要问自己这样的问题：我的下注能否从一手更差的牌中获得跟注（或加注），或者让对手放弃一手更好的牌，大部分时候下注的错误都是因为这两项同时不满足，例如手持KK，在A22的公共牌面下注，多数属于上述的错误情况。由于下注可能迫使对手弃牌。

　　下注还有一个额外的理由，就是赚取“死钱”——即从概率上对方本应该赚取的底池（即使再差的牌，也有获胜的可能，但一旦弃牌，这些可能就毫无意义），因为弃牌后就损失了这些潜在的利润。

　　股票投资相对复杂很多，但笔者认为也许回答类似的问题也是有助于投资——你为什么买这个股票，相信公司持续创造价值或者相信别人会以更高的价格买入。

　　手牌范围就是德州扑克选择哪些手牌继续游戏，类似于选择投资标的，你有完全的自主选择权，初级牌手由于人性好奇的本性，往往喜欢随意支付“较小”的成本，进入牌局看看后续的发展情况。但这是很糟糕的策略。

　　收紧手牌范围的理由：

　　1）提高自身的胜率。当你一直选择胜率更高的手牌，长期看你将受益匪浅。

　　2）“廉价”看牌的成本比你想象得高。大多数糟糕的牌手的特点就是毫无目的地看牌，这是相当软弱地做法，很容易受到优秀牌手的攻击，并且长期看成本极其高。

　　手牌不能过紧的原因：

　　1）盲注成本迫使你必须要考虑发生的概率。我们都知道AA是最强的手牌，但是如果你只在AA时进场，你获得的收益不足以覆盖你的盲注成本。

　　2）手牌过紧会使得对手可以轻松解读你的牌力。德州是激烈博弈的游戏，如果对方知道你的手牌范围很紧，将不会额外支付，从而降低你的潜在收益。

　　基本面投资同样应该收紧范围，理由如下：

　　1）个人时间和精力是十分有限的，客观要求我们做一些舍弃。如果我们只是简单地研究一些股票，实质上你根本没有测算出你的EV，某种意义上你只是在玩抛硬币的游戏。当然量化投资和技术派不存在这个问题，因为按照他们的体系，一旦模型确立，计算胜率和盈利是成本较低的事情。

　　2）如果你能挑出一批EV更高的企业，你将获得长期的额外胜率。这种额外的胜率并不能在短期体现，但是长期看是极其重要的。

　　3）当我们试图放宽投资标的时，最重要的理由是可投资标的的资金承载能力相比于所管理的资金太小，这会使得投资标的的潜在受益不足以覆盖管理资金的机会成本。例如期货投资机构在资金较大时，会试图进入股票市场，因为相对于他们管理的资金，原有的期货市场已经偏小了，他们需要放宽自己的投资范围。

　　3.隔离理论：充分利用优势

　　当你能够充分利用自己的优势，那么在博弈中你犯错的概率将会减少，而对手犯错的概率将会增加。在德州扑克中，一般认为有以下几种优势，按照重要性排序如下：

　　1）技术优势。这本质上是处理信息的能力，通常表现为对手更少犯错误的能力以及迫使对手犯错误的能力。当筹码越深，博弈次数就会增加，犯错的可能也会增加，技术优势也更重要。

　　2）位置优势。位置优势本质是信息优势，因为对手的每一次行动都先于我们，从而透露信息，所以当有位置优势时，一切都会简单一些，可以放宽我们的手牌范围。

　　3）牌力优势。德州扑克牌力的认知差异比较小（筹码深度、对手类型也会影响牌力价值），换句话说这是相对恒定的，只是你选择的问题，和前面的手牌范围相关。如果你是个松手，进入牌局的频次最多，那么你的手牌牌力肯定会相对较弱。

　　充分利用优势的经典做法是在好的位置，对一个差的牌手，通过加注隔离其他牌手，从而达到和差牌手单挑的理想状态，在这样的局面下可以充分利用我们的位置优势和技术优势，在牌力并不强的情况下（事实上你的牌力可能还是强于差牌手），获得额外的EV。

　　那么在股票投资中，情况可能完全相反。你很难进行隔离，虽然有些凶悍的资金可能尝试在冷门的股票上和散户（作为一个主体）进行“单挑”，但客观上难度越来越高。如果机构投资者越多，理论上你的技术优势会越小。而信息优势同样很难，很多参与者往往会乐观估计自己的信息优势，例如牛市中也许卖菜的小贩好像也有“消息”。在股票投资中，可能更为重要的是你选择标的自身的优势，这也是基本面投资强调研究公司基本面的理由。

　　德州扑克的传统理论认为好的玩家分为松凶型、紧凶型，他们共同的特点是“凶”。凶的定义就是主动下注，较少地被动跟注，根据前面的理论基础，主动下注大多数情况是+EV的事情。

　　这是因为中牌率比想象中的低，持续攻击将会获得大量的弃牌，所以整体是+EV的。举例我在flop以空气牌标准的2/3pot下注，需要60％的弃牌率才能盈亏平衡，而对手即使是两个高张中顶对的概率只有30％，如果对手比较谨慎，那么我将可以获得超过70％的弃牌率。

　　事实上攻击性和很多人的常识是相反的，认为我应该在有点牌的时候做价值下注，但是事实上攻击性可以创造大量的价值。人们不愿意保持攻击性，可能是由于他们不确定能否带来收益，而需要投入额外的资金，人们总是倾向于做被动的选择，可能这就是所谓的风险厌恶吧。

　　股票投资中也是，很多新人倾向于分散投资，持有的股票数量很多，并天真得认为这是分散风险的好方法。好的投资人会尽可能寻找大概率胜率的股票投资，并且下重注，他们整体组合的胜率会显著提升。

　　变化是德州扑克永恒的魅力。区别于其他扑克游戏，德州扑克一共有四轮发牌（preflop、flop、turn、river），所以我们需要通过公共信息来不断评估自身牌力的价值。静态价值指基于当前的公共信息，我们期望得到的价值。

　　例如翻前拿着AA， 我们想要3条街（下注3次）以上的价值。动态价值公共信息（公共牌、对手行为等）的变化导致我们改变我们价值判断。假设说在一个深筹码游戏中，一名对手在按钮位置领先加注，我们拿着 A？A？在盲注位置做 3bet（静态价值 3条街以上），他 4bet。我们做 5bet，他跟注。翻牌发的是 K？Q？J？。我们的预期价值从 3条街以上变成零条街。

　　评估动态价值是优秀牌手处理信息能力的最重要一环，甚至有观点认为能够放弃多大的牌是衡量水平的最重要指标。重新评估价值的能力是区分好玩家和差劲玩家的因素，差的牌手不愿意接受公共信息给他的指示，期待奇迹的发生，甚至自己欺骗自己。

　　在股票投资中，同样如此，很多经典投资书籍都在告诫我们不要爱上公司（或者产品），它会影响你对公司价值的判断。如果心爱股票出现边际恶化时，如何应对同样至关重要，迅速放弃并不一定是最优选择，但大部分人的问题是不愿意放弃。

　　优秀牌手（投资人）的策略

　　？ 1.避免人性的错误

　　这些错误是符合人性的，所以司空见惯，但优秀的牌手应该避免。

　　1）倾向于被动地选择。被动的选择本质上是逃避选择，因为牌手根本无法得出什么样的动作是+EV的，或者根本你没有这个概念。

　　2）无视低额高频的成本。往往只关注波动最大的一手牌，但是长期看影响输赢的最主要因素是高频事件的处理（例如加注进池、持续下注等）。在股票投资中同样重要的事可能是处理类似于低于预期、超预期的问题。

　　3）过分乐观，不愿认错。大部分牌手往往高估自己的出牌概率（即使这个很好计算），甚至为了说服自己故意低估对手的牌，换句话说，自己骗自己。

　　4）以结果论对错。没有明白结果是个概率问题。如果你过分关注结果，你会变得越来越被动（想赢怕输），并且在被对手逆袭后，心态容易失衡。

　　？2.全盘策略

　　1）收紧。即使在少数人博弈的情况下，收紧手牌范围都是获取长期胜利的关键，那么股票作为多人博弈，更加需要收紧范围。人的天性具有好奇心，喜欢随便看看，但是在有限的时间&；精力下做深入研究更为有价值。

　　紧缩的范围会带来长期的胜率优势，但需要注意长期的胜率优势不会短期体现。

　　2）变稳。形成自己的全盘策略，我们在做得是多次重复博弈，如果没有完善的策略，你很容易被对手攻击，或者在博弈中迷失自我。

　　如果你没有全盘策略，这就是最大的错误，单次投资的正误一定要基于全盘策略来讨论，即这次投资是否符合既定的策略。

　　3）变凶。相信自己的体系或策略，在+EV时候加大资金投入，不要分散资金，分散投资长期看机会成本很高。

　　写在最后

　　股票市场波动每天都很大，就如同德州扑克每手牌的输赢。人性是贪婪的，人们往往去试图赚取每一次机会，殊不知“机会”是最不缺少的，缺少的是适合你的机会。优秀牌手会减少自己参与的次数，但在有限的合适机会下，尽可能下重注，来榨取最大的价值。同样道理，股票投资中，我们的工作不是解释或者利用每只股票每日的波动，而是在合适的时候，加大投资去赚取最大的价值。