董登新:亏损IPO公司将如何退市?

1评论 2018-03-12 09:13:50 来源:金融界网站 作者:董登新 账户深套?试试这四个方法

在美国股市,一家上市公司好坏,有无投资价值,是否需要强制退市,大多数时候都是通过投资者“用脚投票”说了算,这就是市场化程度最高、最高效的“一美元退市法则”。

  作者:武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授   

  A注册制改革,就是要充分赋予投资者“票决股价”的责任、义务和权利,让投资者自主自决。无论什么业态的上市公司,是否值钱,1元?或是100元?由投资者“用脚投票”或是“用手投票”说了算数,这是投资者绝对的权利,无人可以剥夺。

  在我国A股市场,不盈利的企业是绝对不允许IPO的;相反,在美国股市,亏损企业则允许IPO。这一IPO标准的巨大反差,其背后反映的是两地股市退市制度的本质差别。

  在美国,一家企业的好坏及投资价值,并非由监管层说了算,而是由投资者“用手投票”或是“用脚投票”来自主选择。当然,证交所也会设有IPO底线或维持挂牌(退市标准)的底线,这是IPO包容性及强制退市的底线。但在美股市场,“是否盈利”既不是IPO的必要条件,也不是必要的退市标准。这一规则与A股市场大相径庭,让我国股民大跌眼镜、大为不解,他们甚至表示难以接受。

  其实,这就是A股与美股的市场化程度的巨大差异。在A股市场,监管层负责对发行人投资价值进行实质性判断,投资者则不需进行风险识别及独立判断,为了对IPO审核结果负责,监管层被迫采用“海选”方式好中选好、优中选优,人为抬高IPO门槛,为了保证企业上市后“业绩不变脸”,最简单、最粗暴的办法就是不断提高IPO盈利标准,以大为美,结果只有四平八稳的“白马股”企业才能IPO,尤其是重资产型成熟企业才能优先IPO,这是导致投资者盲目打新、疯狂炒新的最直接原因,反正你负责审核并担保,我只负责投机和赌博,投资者在一级市场毫无风险意识,“新股不败”是理所当然的零风险游戏。

  实际上,A股现行的IPO标准,属于传统的“工业版标准”,它无法适应新经济发展的需要,大多新经济、新技术、新业态的未来好公司,很难达标获得AIPO批文,结果,以BAT为代表的不少新业态企业去了美股IPO。因为美股IPO很包容,它们不以单一的盈利标准来判断一家企业的好坏和未来。比方,京东从成立以来一直亏损,而且是巨额亏损,直至赴美IPO时仍是继续亏损,但美股投资者却看到了京东的新业态前景及其背后共十三亿人的巨大市场空间,当然还有京东“烧钱”的能力,其实烧钱背后一定有主业的高成长,甚至有更多的战略投资者争相砸钱给它,这就是新经济公司的一种投资价值及投资理念。

  正因如此,A股与美股的退市标准设定是完全不同的理念:A股投资价值大小以及垃圾与否,主要看重的是公司过去和现在的盈利水平和盈利能力,在退市标准上,“连续亏损”成为最重要甚至是唯一管用的退市标准,尽管2012A股退市制度改革借鉴了美股多样化退市指标,包括其他财务指标和市场流动性指标,比方,一元退市标准,市值退市标准,交易额退市标准等,但由于A股投资者不愿“用脚投票”,这些市场流动性指标很难发挥退市作用。而唯一有效的“连续亏损”退市标准,却因为公司净利润指标很容易被“非经常性损益”操纵,因此,这一指标也经常失效、沦为摆设。

  再看美股设定的退市标准,它不以公司“盈亏”作为股票退市的唯一标准,而是设定一套多通道退市标准,无论上市公司是否亏损,一定可以找到各类真正丧失投资价值的股票的退市通道,当然,更重要的是,它将一些丧失投资价值的公司的退市决定权直接交给了投资者,让他们“用脚投票”来决定公司去留。比方,在美股退市公司中,有一半是自愿退市,另一半则是强制退市,而在强制退市中,约有一半是通过“一美元退市标准”而被投资者直接“用脚投票”赶出股市的。“一美元退市标准”是市场化程度最高的退市标准,完全由投资者说了算。

  事实上,IPO标准与退市标准是一对孪生兄弟,是股市的进出口标准,二者相互呼应、相互制衡,不可分割。因此,美股总是将退市标准内嵌于IPO标准之中,而不会单独拿出来说事。相反,A股市场总是将IPO标准与退市标准分割开来,各说各话、各自为阵,甚至互不相干。这是十分糟糕的一种制度设计理念。

  在美国股市,IPO标准称为“初次挂牌标准”,而退市标准则称为“维持挂牌最低标准”,前者要求明显高于后者。二者同时设定为多通道模式:IPO标准一般设定为4套(已在另一篇文章发表),只要发行人满足其中一套标准的要求,就有可能获得IPO资格;在退市标准上,它一般设定3套维持挂牌最低标准,上市公司只要满足其中一套标准,就可以不退市;相反,在3套维持挂牌最低标准中,如果上市公司无法达标其中的任何一套标准,则必须强制退市。

  请注意,一套标准是由多个指标要求组成,只要其中一个指标要求不达标,这一套标准就是不达标的。但也有一些指标是多套标准同时采纳的,比方,一美元退市标准,只要股价低于一美元的交易日天数达标,3套维持挂牌最低标准都会同时认定该公司必须无条件退市。

  下面以NASDAQ维持挂牌最低标准(退市标准)为例,看看多通道退市标准的样子。

  (一)NASDAQ全球市场与全球精选市场多通道退市标准

  NASDAQ全球市场与全球精选市场的维持挂牌最低标准是一样的,共设定了三套标准,只要达到其中一套标准所有指标要求,就可以持续挂牌(不退市),否则,必须强制退市。

  1、退市通道一:权益退市标准

  1)净资产不低于1000万美元;

  2)公众持股不少于75万股;

  3)公众持股市值不少于500万美元;

  4)股价不低于1美元;

  5股东人数不少于400个;

  6)做市商不少于2个。

  2、退市通道二:市值退市标准

  1)股票总市值不低于5000万美元;

  2)公众持股不少于110万股;

  3)公众持股市值不少于1500万美元;

  4)股价不低于1美元;

  5)股东人数不少于400个;

  6)做市商不少于4个。

  3、退市通道三:总资产+总营收退市标准

  1)总资产不低于5000万美元,而且近一个财年或近三个财年中两个财年的营收不低于5000万美元;

  2)公众持股不少于110万股;

  3)公众持股市值不少于1500万美元;

  4)股价不低于1美元;

  5)股东人数不少于400个;

  6)做市商不少于4个。

  在上述三套维持挂牌最低标准中,上市公司至少必须满足其中任一套标准中的全部指标要求,才能持续挂牌(不退市),否则,就必须退市。这就是美股退市标准的“法网恢恢,疏而不漏”。在美股多通道退市标准中,根本就没有什么“盈亏”的直接判断标准,但它却间接地隐含在“净资产”中,或者隐含在投资者“用脚投票”之中,比方,市值、股价、股东人数等。

  因此,美股退市标准看似很包容(亏损都不计较),但实质上却很严苛。比方,净资产1000万美元(折合人民币6000万元),总资产5000万美元(折合人民币3亿元)等,如果将这些指标拿到A股市场,目前净资产低于6000万元的A股共有23只,总资产不足3亿元的A股共有25只,也就是说,若按美股强制退市规定,这些公司即便已有两个通道未达标,但第三个通道却是达标的,那么,它仍可以不退市。尽管NASDAQ全球市场及全球精选市场的退市标准中没有设定盈利指标,但三个通道同时设有“一美元退市标准”,只要投资者用脚投票,无论上市公司是否亏损,只要丧失投资价值,就必须强制退市。

  (二)NASDAQ资本市场(小型市值板)多通道退市标准

  NASDAQ资本市场同样设置了3套维持挂牌最低标准,只要达到其中一套标准的全部指标要求,就可以持续挂牌(不退市);否则,必须强制退市。

  1、退市通道一:权益退市标准

  1)净资产不低于250万美元;

  2)公众持股不少于50万股;

  3)公众持股市值不少于100万美元;

  4)股价不低于1美元;

  5)股东人数不少于300个;

  6)做市商不少于2个。

  2、退市通道二:市值退市标准

  1)股票总市值不低于3500万美元;

  2)公众持股不少于50万股;

  3)公众持股市值不少于100万美元;

  4)股价不低于1美元;

  5)股东人数不少于300个;

  6)做市商不少于2个。

  3、退市通道三:净利润退市标准

  1)近一个财年或近三个财年中两个财年的净利润不低于50万美元;

  2)公众持股不少于50万股;

  3)公众持股市值不少于100万美元;

  4)股价不低于1美元;

  5)股东人数不少于300个;

  6)做市商不少于2个。

  尽管NASDAQ资本市场退市标准中采用了“净利润”指标,但最低要求不是亏损,而是50万美元(折合300万元),虽然京东赴美上市后,2014-2016财年继续亏损,但在另外两套维持挂牌最低标准上,它却是达标的,因此,它不会退市。由此可见,在美国股市,一家上市公司好坏,有无投资价值,是否需要强制退市,大多数时候都是通过投资者“用脚投票”说了算,这就是市场化程度最高、最高效的“一美元退市法则”。

  A股注册制改革,就是要充分赋予投资者“用脚投票”的责任、义务和权利,让投资者自主自决。无论什么业态的上市公司,是否值钱,1元?或是100元?由投资者“用脚投票”或是“用手投票”说了算数,这是投资者绝对的权利,无人可以剥夺。

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关键词阅读:亏损 IPO公司 退市

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