董登新:多通道IPO标准是怎样的

1评论 2018-03-08 09:25:10 来源:金融界网站 作者:董登新 弱市唯一赚钱方法曝光(干货)

中国股市现行的IPO标准是传统“工业版”,它“以大为美”,对新经济缺乏包容性,它将BAT拒之门外。然而,新时代资本市场必须服务新经济发展需要,否则,就会掉队落伍,就会被我国香港市场和NASDAQ边缘化。因此,重新构建多通道IPO标准,是我国股市适应新经济、提高IPO包容性的唯一选项。

  作者:武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授   

  ——必须借鉴美股的IPO包容精神

  中国股市现行的IPO标准是传统“工业版”,它“以大为美”,对新经济缺乏包容性,它将BAT拒之门外。然而,新时代资本市场必须服务新经济发展需要,否则,就会掉队落伍,就会被我国香港市场NASDAQ边缘化。因此,重新构建多通道IPO标准,是我国股市适应新经济、提高IPO包容性的唯一选项。

  纽约证交所(NYSE)世界上最大的主板,NASDAQ是世界上规模最大、最成功的创业板。创新与包容是纽约证交所与NASDAQ的工作准则和生命线。美股包容精神,是通过“大进大出”的IPO通道及退市通道,来表达对新经济、新技术、新产业、新业态的包容和支持,比方,它既能接受阿里巴巴“同股不同权”的特型股权架构,也能接受京东“亏损上市”的诉求,当然,它更能接受国外优秀企业来美国股市IPO,但美国人并不认为这是让外国企业“圈钱”,相反,他们认为这是为国内投资者谋福利。对国外企业尚且如此,对国内各种业态的中小企业就更不用说了。这既是一种制度的包容,更是一种市场的自信。

  事实上,美股包容精神体现的正是“大浪淘沙”、“优胜劣汰”的市场法则。美股“上市易”的前提是监管严,上市公司必须诚信守法,否则退市,没有二选。因此,美股上市易,但退市更易。在美股退市中,约有一半为主动退市,约有一半为强制退市;在强制退市中,约有一半是通过投资者用脚投票、被“一美元退市法则”除牌的。这就是一种投资者成熟的制度自信。

  有人经常会讲:你为什么总是拿美国与我们进行比较的呢?道理很简单:美国是老大,我们是老二,我们不与老大比,难道要与小三比?事实上,无论在军事上、经济上,美国人越来越喜欢拿中国说事,与中国进行比较。比较当然不是为了照搬,而是为了超越。只有对比标杆、寻找差距,才能知己知彼,战无不胜。这是一种知耻而后勇、知不足而奋进的精神。

  A股市场是一个新兴市场,但发展很快,不过,总有人以此为借口阻止市场化改革,他们认为A股就是(永远是)不成熟市场,不能借鉴发达国家成熟市场的做法!以注册制改革为例,他们盲目害怕“注册制”三个字,拒绝市场化改革,他们反对注册制的最简单而直白的理由就是“条件不具备”,这种不负责任的“理想主义”改革苛求,实际上就是一种不作为,他们追求四平八稳、得过且过,不愿改变落后的坏现状。

  事实上,我们不可能像欧美市场那样再来一个百年自然演绎,我们必须站在前人的肩膀上,借鉴并吸收其合理成份,通过制度变革实现跨越式发展。中国的航天技术与经济发展正是这方面的成功典范。A股市场同样是股市,为什么不可以借鉴并吸纳欧美国家的合理成份,为我所用?

  目前,A股市场IPO体制仍是“工业版”模式,创业板与主板没有实质性区别,AIPO标准强调“以大为美”,重块头重规模,侧重已有盈利水平,忽视中小企业的高成长性,否定轻资产型企业的重要价值,这使得像腾讯和阿里巴巴一样优秀的企业只能“出走”境外市场IPO,若长此以往,我们的A股市场将无法适应新时代、新经济发展的客观需要。因此,我们对AIPO体制必须作出重大改变。

  对于A股市场而言,IPO体制改革必须作出三大关键改变:

  第一,降低盈利门槛,增大成长性考核重要性,将营收作为考核企业成长性的重要指标。

  第二,借鉴NASDAQ及纽约证交所的经验,平行设立多通道IPO标准,以满足并支持各类业态企业发展。

  第三,取消23倍发行市盈率“窗口指导”,恢复IPO定价的市场化。

  这里,我们仅介绍NASDAQ多通道IPO标准,以期作为我国创业板IPO体制改革的借鉴与参考。

  NASDAQ是世界上最大的创业板,也是最成功、最包容的创业板。它设立于1971年,目前有超过3500家上市公司,它们分别来自不同的35个国家。其中,来自中国的上市公司最多,目前超过175家,其次是加拿大为170家,第三名英国73家,第四名希腊34家。附带说一句:我们的阿里巴巴一次性从美股IPO募资250亿美元,折合人民币1600亿元,但美国人并不认为这是“圈钱”,如果这事发生在A股市场,你会怎样想?

  2005年之前,NASDAQ共有两个子市场:一是小市值市场(SmallCap Market);二是全国市场(National Market)。2005年,小市值市场更名为Nasdaq资本市场(Capital Market),这一子市场的定位主要是为了满足小企业的筹资功能。本文称为“小型市值板”。200671日,全国市场更名为NASDAQ全球市场Global Market),本文称为“中型市值板”;与此同时,NASDAQ还创设了全球精选市场(Global Select Market),它是全球市场的一个组成部分,但其IPO标准更高,本文称为“大型市值板”。

  一、NASDAQ全球精选市场(大型市值板)四通道IPO标准

  NASDAQ全球精选市场平行设定了四套IPO财务标准,只要发行人满足其中一套标准,就有可能获得IPO资格。

  (一)IPO通道一:盈利标准

  1)税前利润

  税前利润指标必须同时满足以下三个条件:前三个财年(fiscal years)没有亏损,并且前三个财年累计的税前利润不低于1100万美元;并且最近两个财年的税前利润均不低于220万美元。

  2)投标询价(BidPrice

  不低于4美元。

  (二)IPO通道二:基于现金流的市值标准

  1)现金流要求

  前三个财年的累计现金流净额不低于2750万美元;并且前三个财年现金流净额均不得为负数。

  2)市值要求

  12个月的平均市值不低于5.5亿美元。

  3)营业收入要求

  上一年财年的营收不低于1.1亿美元。

  4)投票询价不低于4美元。

  (三)IPO通道三:市值+营收标准

  1)市值要求

  12个月的平均市值不低于8.5亿美元。

  2)营收要求

  前一个财年的营收不低于9000万美元。

  3)投标询价

  不低于4美元。

  (四)IPO通道四:资产+权益标准

  1)市值要求

  市值不低于1.6亿美元。

  2)总资产要求

  总资产不低于8000万美元。

  3)股东权益要求

  股东权益不低于5500万美元。

  4)投标询价

  不低于4美元。

  由此可见,通道一是高盈利型企业的IPO标准;通道二是高营收IPO标准;通道三是高市值企业的IPO标准;通道四是重资产型企业的IPO标准。

  发行人除了必须满足上述四个通道IPO财务标准中的任何一个外,还必须同时满足下列三个流动性要求:

  1)持股超过100股的股东(RoundLot Shareholders)不少于450个;或者总股东(Total Shareholders)人数不少于2200个。

  2)公众持股(PubliclyHeld Shares)不少于125万股。

  3)公众持股市值(MarketValue of Publicly Held Shares)不低于4500万美元。

  二、Nasdaq全球市场(中型市值板)四通道IPO标准

  NASDAQ全球市场同样平行设定了四套IPO标准,只要发行人满足其中一套标准,就有可能获得IPO资格。

  (一)IPO通道一:税前利润标准

  1. 税前主营利润

  在最近一个财年,或在过去三个财年中两个财年税前主营利润不低于100万美元;

  2. 股东权益不低于1500万美元;

  3. 公众持股不低于110万股;

  4. 公众持股市值不低于800万美元;

  5. 投标询价不低于4美元;

  6. 持股超过100股的股东不少于400个;

  7. 做市商不少于3个。

  (二)IPO通道二:权益标准

  1. 股东权益不低于3000万美元;

  2. 公众持股不低于110万股;

  3. 公众持股市值不低于800万美元;

  4. 投标询价不低于4美元;

  5. 持股超过100股的股东不少于400个;

  6. 做市商不少于3个。

  7. 营运历史不少于2年。

  (三)IPO通道三:市值标准

  1. 市值不低于7500万美元;

  2. 公众持股不低于110万股;

  3. 公众持股市值不低于2000万美元;

  4. 投标询价不低于4美元;

  5. 持股超过100股的股东不少于400个;

  6. 做市商不少于4个。

  (四)IPO通道四:总资产+总营收标准

  1. 总资产不低于7500万美元;而且最近财年或过去三个财年中有两个财年总营收不低于7500万美元。

  2. 公众持股不低于110万股;

  3. 公众持股市值不低于2000万美元;

  4. 投标询价不低于4美元;

  5. 持股超过100股的股东不少于400个;

  6. 做市商不少于4个。

  三、Nasdaq 资本市场市场(小型市值板)三个通道IPO标准

  NASDAQ资本市场平行设定了三套IPO标准,只要发行人满足其中一套标准,就有可能获得IPO资格。

  (一)IPO通道一:权益标准

  1. 股东权益不低于500万美元;

  2. 公众持股市值不低于1500万美元;

  3. 营运历史不少于2年;

  4. 公众持股不少于100万股;

  5. 持股超过100股的股东不少于300个;

  6. 做市商不少于3个;

  7. 投标询价不低于4美元;或收盘价不低于3美元。

  (二)IPO通道二:市值标准

  1. 股东权益不低于400万美元;

  2. 公众持股市值不低于1500万美元;

  3. 挂牌证券的市值不低于5000万美元;

  4. 公众持股不少于100万股;

  5. 持股超过100股的股东不少于300个;

  6. 做市商(Market Makers)不少于3个;

  7. 投标询价不低于4美元;或收盘价不低于2美元。

  (三)IPO通道三:净利润标准

  1. 股东权益不低于400万美元;

  2. 公众持股市值不低于500万美元;

  3. 在最近一个财年或最后三个财年中有两个财年的净利润不低于75万美元;

  4. 公众持股不少于100万股;

  5. 持股超过100股的股东不少于300个;

  6. 做市商不少于3个;

  7. 投标询价不低于4美元;或收盘价不低于3美元。

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