靳毅:如何理解央行近期公开市场投放

1评论 2018-02-27 09:09:35 来源:金融界网站 作者:靳毅 张亮 7天抓涨停

本周为春节后第一周,受春节期间海外股市集体反弹影响,A股也出现了反弹,风险偏好有一定的回升。全球风险偏好的回升带动美债收益率上行,10年期美债收益率触及3%的关口。但是国内债市则出现了小幅回暖,10年期国债收益率下行0.50BP。我们认为,国内债市反弹的主要原因在于央行公开市场的连续净投放。

  作者:国海证券研究所固定收益研究团队负责人 靳毅    

  投资要点

  本周核心观点 本周为春节后第一周,受春节期间海外股市集体反弹影响,A股也出现了反弹,风险偏好有一定的回升。全球风险偏好的回升带动美债收益率上行,10年期美债收益率触及3%的关口。但是国内债市则出现了小幅回暖,10年期国债收益率下行0.50BP。我们认为,国内债市反弹的主要原因在于央行公开市场的连续净投放。债市反弹能否持续的关键在于货币是否真的转向宽松?首先,“临时准备金动用安排”主要是为了防止春节期间现金大量流出导致流动性危机发生而做出的阶段性流动性对冲安排,春节过后释放的流动性会按期收回,与2017年春节期间的TLF操作有异曲同工之妙。由于临时准备金动用安排期限为30天,因此预计从下周开始此前释放的流动性会陆续收回。其次,如何理解央行本周的大额净投放?央行通常在月末回笼流动性,但本周央行反而连续大额净投放,我们认为,主要原因在于三中全会和全国两会即将召开,货币政策上以维稳为主。因此,货币政策是否真正边际转松需要等到两会之后央行公开市场操作的再次确认。

  本周流动性跟踪 本周R利率、DR利率多数下跌。相比于春节前最后一个交易日(2月14日),R001下跌28.39BP,R007上涨0.69BP,DR001下跌20.78BP,DR007上涨4.40BP。SHIBOR隔夜下行16.30BP;3月期SHIBOR上行0.47BP。银行间同业存单发行利率不同期限全面上行,相较2月14日,1月期、3月期、6月期分别上行12.30BP、2.50BP和6.94BP。

  本周一二级市场 本周一级市场只发行1只利率债,为2月23日财政部发行的18贴现国债09,期限为0.25年,发行规模100亿元,发行利率3.13%,较二级市场低8.54BP。二级市场方面,国开债各期限收益率涨跌互现,相比于2月14日,1年期、5年期国开债收益率分别下行1.99BP和0.21BP,10年期上行0.10BP。

  风险提示 通胀高于预期;监管超预期。

  1、 本周核心观点

  本周为春节后第一周,受春节期间海外股市集体反弹影响,A股也出现了反弹,风险偏好有一定的回升。全球风险偏好的回升带动美债收益率上行,10年期美债收益率触及3%的关口。但是国内债市则出现了小幅回暖,10年期国债收益率下行0.50BP。我们认为,国内债市反弹的主要原因在于央行公开市场的连续净投放,周四和周五分别进行3500亿和2300亿逆回购,本周公开市场净投放4600亿元。实际上,本轮债市反弹始于2018年1月19日,10年期国债收益率自3.9754%的高点缓慢下行,主要原因在于定向降准叠加临时准备金动用安排,流动性进入相对宽松的阶段。债市反弹能否持续的关键在于货币是否真的转向宽松?

  首先,“临时准备金动用安排”主要是为了防止春节期间现金大量流出导致流动性危机发生而做出的阶段性流动性对冲安排,春节过后释放的流动性会按期收回,与2017年春节期间的TLF操作有异曲同工之妙。由于临时准备金动用安排期限为30天,因此预计从下周开始此前释放的流动性会陆续收回。

  其次,如何理解央行本周的大额净投放?央行通常在月末回笼流动性,但本周央行反而连续大额净投放,我们认为,主要原因在于三中全会和全国两会即将召开,货币政策上以维稳为主。因此,货币政策是否真正边际转松需要等到两会之后央行公开市场操作的再次确认。

  2、 流动性跟踪

  2.1、 公开市场操作

  本周3个工作日内没有公开市场操作到期,仅在周五有1200亿国库现金定存到期。央行在周四和周五分别进行3500亿和2300亿逆回购,合计来看,本周公开市场净投放4600亿元。下周仅有周四、周五分别到期1600亿和1100元7天逆回购。

【利率与流动性周报】如何理解央行近期公开市场投放(20180219-20180225) 【利率与流动性周报】如何理解央行近期公开市场投放(20180219-20180225)

  2.2、 货币市场利率

  R利率、DR利率多数下跌。银行间质押式回购利率方面,相比于春节前最后一个交易日(2月14日),隔夜R利率下跌28.39BP,7天R利率上涨0.69BP,14天R下跌28.52BP。存款类质押式回购利率方面,DR001下跌20.78BP,DR007上涨4.40BP,DR014下跌34.12BP。

  SHIBOR利率短端下行、长端上行。SHIBOR隔夜为2.5600%,下行16.30BP;SHIBOR1周为2.8760%,下行3.40BP;3月期SHIBOR报收4.7078%,上行0.47BP。

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  2.3、 同业存单发行

  本周同业存单总发行量为2287.9亿元,总偿还量为2576.5亿元,净融资额为-288.6亿元,净融资较上周增加1142.3亿元。

  银行间同业存单发行利率不同期限全面上行。截至2月24日,1月期品种发行利率为4.1587%,较2月14日上行12.30BP;3月期品种为4.8405%,上行2.50BP;6月期品种为5.0016%,上行6.94BP。

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  2.4、 实体经济流动性

  票据直贴利率和转贴利率上行20BP。截至2月24日,长三角地区6个月的票据直贴利率为4.6%;6个月的票据转贴利率为4.40%,较2月9日均上行20BP。

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  2.5、 一周监管动态

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  3、 利率债

  3.1、 一级市场发行及中标

  本周一级市场共发行1只利率债,100亿元,较上周减少150亿元;总偿还量345.5亿元,较上周增加95.5亿元;净融资额为-245.5亿元,较上周减少245.5亿元。本周发行的国债为2月23日财政部发行的18贴现国债09,期限为0.25年,发行规模100亿元,发行利率3.13%,较二级市场低8.54BP。

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  3.2、 利率债到期收益率

  国债各期收益率涨跌互现。截至2月24日,1年期国债收益率为3.3773%,较2月14日上行0.33BP。3年期报3.6021%,下行1.65BP。5年期国债收益率报3.8086%,上行0.25BP。7年期报3.8608%,上行0.35BP。10年期国债收益率报3.8652%,下行0.50BP。

  国开债各期限收益率涨跌互现。截至2月24日,1年期国开债收益率为4.2017%,下行1.99BP。3年期报4.7304%,下行1.41BP。5年期报4.8549%,下行0.21BP。7年期报4.9995%,下行1.73BP。10年期国开债收益率报4.8913%,上行0.10BP。

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  3.3、 利率债利差

  截至2月24日,各主要期限利差全面收窄。与2月14日相比,10Y-1Y利差下行0.83BP,10Y-5Y利差下行0.75BP,10Y-7Y利差下行0.85BP。

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  国开债隐含税率涨跌互现。截止2月24日,5年期国债、国开债利差为104.63BP,较2月14日下降0.46BP,5年期国开债隐含税率下降0.09个百分点。10年期国债、国开债利差为102.61BP,上升0.60BP,10年期国开债隐含税率上升0.12个百分点。

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  4、 海外债市跟踪

  美国10年期国债收益率上行,期限利差收窄3BP。截至2月23日,2年期国债收益率为2.25%,较2月16日上行4.00BP;10年期国债收益率报收2.88%,上行1.00BP;10Y-2Y利差为63BP,收窄3.00BP。

  德国和日本10年期公债收益率下行。截至2月23日,德国10年期国债收益率为0.71%,较2月16日下行7.00BP;日本10年期国债收益率为0.053%,较2月16日下行0.90BP。

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  5、 通胀跟踪

  蔬菜价格全面下跌。截至2月24日,农业部菜篮子批发价格指数收于118.24,较2月14日下跌2.47%;山东蔬菜批发价格指数收于139.56,下跌7.74%;前海农产品(行情000061,诊股)批发价格指数收于139.76,下跌1.88%。

  生猪价格下跌,猪肉价格小幅反弹。本周22个省市的生猪平均价为13.43元/千克,较2月9日当周下跌0.52%,猪肉平均价为21.08元/千克,上涨0.24%。

【利率与流动性周报】如何理解央行近期公开市场投放(20180219-20180225)

  南华工业品价格指数上涨,原油价格强力反弹。截至2月23日,南华工业品指数收于2103.08点,较2月14日上涨1.50%;布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报67.31美元和63.55美元,分别较2月16日强力反弹3.81%和3.03%。

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  6、 下周重要经济数据和事件

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  7、风险提示

  通胀高于预期;监管超预期。

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