安信策略:不确定性上升 美股下跌引A股压力

  【安信策略】不确定性上升——市场周报

  来源:陈果A股策略

  ■投资要点:

  总体而言,我们认为需要关注美股市场未来的变化,短期A股投资者风险偏好将受到影响,加上A股市场在春节前流动性受到约束,兑现收益需求上升,市场将以震荡格局为主,如果美股继续下跌,则A股也将面临一定调整压力,中期核心关注指标为美国通胀水平。相对年初的强势行情,投资者短期需要增添一分谨慎。

  对于风格来说,风险偏好的变化可能也意味着投资者对估值提升的方向之景气确定性要求更高。

  虽然中国经济形势与美国有所不同,但需要注意的是,总体来说,全球通胀预期近期都处于上行趋势。对于中国来说,由于PPI受此前供给收缩影响已经处于非常高的水平,但后周期的CPI上行趋势相对更为确定。今年我们也看到涨价预期及现象扩散到了啤酒、酒店、航空、消费类化工品、家纺等,我们认为“CPI涨价链”是A股投资者需要新增的重点关注方向。

  中期视角依然看好成长股,维持创业板指当前处于熊尾牛头阶段的判断,我们认为投资者对其的信心恢复需要更多时间,年报中的内生增速情况以及一季报其盈利增速能否企稳回升将是重要观察指标。

  当前配置上重点关注银行、传媒、通信、消费类化工品、航空、酒店、纺织服装、零售等。主题重点关注半导体、智能制造、居民融合等。

  ■风险提示:1.经济大幅低于预期;2.地缘政治风险;3.海外股市大幅下跌

  正文

  1.不确定性上升

  本周A股市场出现了调整,其中上证综指下跌2.7%,创业板指下跌达6.3%,而上证50小幅下跌0.73%。

  两个方面因素都超出我们预期:出现批量公司年报预告显著低预期和投资者再次担心金融去杠杆影响。

  另外美股本周出现下跌,尤其是道指周五狂泻666点,创2016年6月来最大跌幅。标普500、纳指跌约2%,也引发A股投资者担心。

  1月底批量出现上市公司年报预告大幅低预期,被投资者称为“业绩暴雷”,创业板也出现一些公司年报预告显著低预期,使得创业板整体2017年年报预告也低于我们预期,根据年报预告,我们预计2017年创业板(剔除温氏、乐视)预增16.9%,我们更关注的创业板指对应成分股(剔除温氏)盈利增速约20%。(详情参见我们2月1日发布的报告《分化-2017年A股年报预告解析》)

  我们认为,虽然创业板指(剔除温氏)2017年盈利增速回落至20%左右,但需要注意到一方面2017年年报很可能是商誉减值高峰(有待2017年年报正式公布后确认),这会使得相关公司四季度业绩增速出现显著下滑。投资者需要在年报正式公布后,重点关注年报业绩低预期的背后,内生增速是否稳定,有多少是商誉减值或其他会计处理层面原因。我们认为投资者应该更看重内生增速,商誉减值更多代表过去,和长期视角下公司股权减值相关性低,如果相关公司内生增速或ROIC呈现平稳或回升态势,那么投资者应该对悲观情绪有所修正。

  另一方面,2017年A股市场创业板指(剔除温氏)整体是下跌的,因此其成分股实际上在盈利有一定增长的背景下进一步收缩了估值,目前PE TTM已降至40倍以下,即使中性假设创业板指2018年盈利增速与2017年走平,那么意味着其动态PE已经降至32倍左右,而我们认为,大概率的情况是,在2018年盈利复苏将传导至后周期与成长性行业,而商誉减值的影响边际下降,因此我们依然认为在2018年创业板指对应成分股具备投资价值。我们认为对于投资者信心的恢复,创业板指盈利增速能否企稳上升是关键,这可能需要留待今年一季报验证。

  最后需要指出的是,我们一直不太倾向主要从“风格切换”或者资金博弈因素去评估成长股的投资机会,我们更倾向于主要从盈利趋势、成长空间与估值水平等因素去评估其投资价值。我们也认同A股市场当前存在较多高估值的绩差股依然看不到未来,但同时我们也认为需要去把握符合中国经济未来转型升级与发展方向的优质成长性公司。在一些公司年报预告显著低预期情况下,创业板指(剔除温氏)2017年盈利增速依然有20%,说明仍有较多公司体现了不错的增长,由于创业板2018年PE已降至32倍左右,我们认为相当多公司股票过去估值显著偏高的问题也得到了很大缓解,这是投资者在当前可以去重点关注的。

  我们维持创业板指当前处于熊尾牛头阶段的判断,当然我们也认为投资者的信心恢复需要更多时间,年报中的内生增速情况以及一季报其盈利增速能否企稳回升将是重要观察指标。

  本周,在年报预告期过去之后,A股市场依然出现批量股票迅速封跌停,投资者称之为“闪崩”,且其中相当多公司年报预告并无异常,较多异常波动的公司在股东名单里往往列有信托账户,投资者担心随着股票下跌,信托清理配资,股权质押相关公司的集中抛售甚至强行平仓的风险上升。

  根据《证券时报》旗下新媒体《券商中国》报道,在沪深交易所最近联合举办的股票质押式回购业务的培训会上,监管层向各券商分管股票质押业务的高管和合规人员,梳理了场内股票质押式回购业务存在的主要问题,明确“新老划断”原则以及新规过渡期间的衔接安排,并要求各家券商排查风险隐患,在过渡期间参考新规展业,不得趁机实施“规模冲刺”。

  我们认为,金融去杠杆依然是今年A股市场需要关注的外部影响因素,杠杆相关规定趋严可能带来A股市场的相关资金流出,但随着相关过渡期方案的有效落实,其对于A股市场的冲击影响也将可控。我们倾向性的判断是监管层的相关表态将使得近期投资者对于批量公司股价“闪崩”现象的担忧缓解。

  由于美股主要指数如标普500等当前估值水平都达到历史高位,整个牛市至今的时间长度与上涨幅度在历史上都已属可观的水平,而联储连续实施加息,美债利率也出现了上行趋势,我们今年始终将海外股市大幅下跌作为核心风险提示。

  对于周五美股下跌及其影响,我们认为目前尚难下结论美股此次下跌是牛市中的一次调整修正还是拐点性质,投资者需要增添谨慎,动态跟踪应对。短期其将影响港股以及A股市场投资者的风险偏好,随着A股国际化程度提升,A股与港股和美股的联动效应有所增强,美股估值变化对A股一些公司的估值对标参照系也会产生影响。如果美股市场最终出现较大问题,那么其可能通过居民财富效应、企业融资等因素影响美国乃至全球复苏预期,这也将对A股市场的基本面逻辑构成削弱。

  周五当天,美国劳工部公布数据好于市场预期,1月美国非农部门新增就业人口超预期,当月美国员工时薪为26.74美元,同比增长2.9%,为2009年6月以来最快增速,随后公布的密歇根消费者信心指数95.7,好于市场预期的95。

  我们认为,在这个背景下美股出现显著下跌是投资者在担心通胀快速上升,这在TIPS债券中也得到体现,同时10年期美国国债收益率升至2.837%,创4年新高。

  我们倾向性的判断是,如果美国通胀水平继续上行,而联储坚持在今年加息四次,那么美股市场可能将遭遇较大的挑战。

  总体而言,我们认为需要关注美股市场未来的变化,短期A股投资者风险偏好将受到影响,加上A股市场在春节前流动性受到约束,兑现收益需求上升,市场将以震荡格局为主,如果美股继续下跌,则A股也将面临一定调整压力,中期核心关注指标为美国通胀水平。相对年初的强势行情,投资者短期需要增添一分谨慎。

  对于风格来说,风险偏好的变化也可能意味着投资者对估值提升的方向之景气确定性要求更高。

  虽然中国经济形势与美国有所不同,但需要注意的是,总体来说,全球通胀预期近期都处于上行趋势。对于中国来说,由于PPI受此前供给收缩影响已经处于非常高的水平,但后周期的CPI上行趋势相对更为确定。今年我们也看到涨价预期及现象扩散到了啤酒、酒店、航空、消费类化工品、家纺等,我们认为“CPI涨价链”是A股投资者需要新增的重点关注方向。

  中期视角依然看好成长股,维持创业板指当前处于熊尾牛头阶段的判断,我们认为投资者对其的信心恢复需要更多时间,年报中的内生增速情况以及一季报其盈利增速能否企稳回升将是重要观察指标。

  当前配置上重点关注银行、传媒、通信、消费类化工品、航空、酒店、纺织服装、零售等。主题重点关注半导体、智能制造、军民融合等。

  2.金股组合

注:本报告数据如无特别说明,均来源于wind。

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关键词阅读:美股 A股市场 估值水平 创业板 乐视

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