原标题：宝能系持股处理要以万科股价稳定为前提　　

　　万科股价保持稳定，是对中小股东利益最好的保护，因此对于宝能系持股的处理立足点就是要保持万科股价稳定为前提，不能导致万科股价大幅波动。。

　　万科是去年以来的大牛股，但是万科作为市场的风云股票，引发市场高度关注，在于以宝能系为代表的资金强势介入，并不断增持，最后竟然一度成为第一大股东，根据摩根大通此前的报告显示，宝能系此前共斥资约451亿元持有28.04亿股万科A股份，持仓成本大致在16.08元。目前是深圳地铁为第一大股东。

　　但是宝能系也因此成为市场的风口，有野蛮人的称谓。

　　不管是不是野蛮人，万科的投资价值第一个发现者是宝能系，并率先筹集资金抢筹，从这个角度来说是中国股市价值投资的先驱，但是因为万科的阻挠，宝能系也陷入了股权纷争的旋涡，宝能系对于资金的运用可以说是非常的精准，对杠杆的使用到了极致，也因此遭遇市场的非议。但不管市场如何的争议，宝能系的杠杆资金在当时已经被默认为合法，根据有关专家的测算，杠杆率并不高，据和讯网，针对“宝万之争”，决策层曾在2015年年底要求证监会牵头，会同银监会、保监会“摸清情况”。三会以及审计署四路人马立刻组成多个小组进行调查，最终调查报告于2016年3月中旬上报。据知情人士透露，这份报告主要针对收购万科的“宝能系”资金来源进行调查，银监会采用了普华永道会计师事务所的报告，认为杠杆比率为1：4。知情人士认为总体看，完全没有看出杠杆率有多高，风险有多大，结论都是风险可控。姚振华接受采访时说，宝能旗下的钜盛华投资万科的资金来源风险可控、合法合规，实际杠杆倍数为1.7，最高不超过2：1，完全处于安全范围以内。

　　随着万科股权之争的白热化，市场对于杠杆资金举牌讨论进入了白热化，证监会在16年颁布了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，其中第四条证券期货经营机构设立结构化资产管理计划，不得违背利益共享、风险共担、风险与收益相匹配的原则，不得存在以下情形，股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过1倍，固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过3倍，其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过2倍，因此宝能系的资管计划的杠杆率已经不符合资管计划的不超过1倍的杠杆率。因此合同到期后予以清盘，不得续期。

　　基于此1月30日，万科独董刘姝威通过其微信公号发表“给证监会并刘士余主席的信”一文。刘姝威在文中称，钜盛华通过九个资产管理计划合计持有万科股份的10.34％，其中七个资产管理计划已经于2017年11月和12月到期，该七个资产管理计划合计持有万科股份6.89％。刘姝威请求证监会，命令钜盛华已经到期的七个资产管理计划立即清盘，不得续期。从法理上来讲，刘妹威的观点无可挑剔。

　　但是宝能系属于历史遗留问题，而且持股巨大，其一举一动都会对万科股价构成重大影响，严重损害中小投资者利益，该如何处理是一个难题，如果按照刘妹威的观点强制清盘，未必就能保护中小投资者的利益，不清盘呢与现在的规定又不相符合，在笔者看来，可以当做一个特殊个案做特殊处理。

　　因为市场的反应与刘妹威保护中小投资者利益的出发点似乎不太合拍，30日万科股价大跌5.73％，刘妹威的理想很丰满，缘何市场的现实很骨感，就在于宝能系持股巨大，七个清盘的资管计划就持股6.89％ 合计持股7.61亿股，按照36.36元股价计算持股市值277亿元，一旦资管计划被强制清盘，宝能系持股如何处理就是一个大难题，宝能系是选择持股还是卖出，因为原有资管计划被清盘，那么是不是会继续设立新的资管计划，还是减持，又该如何减持？通过二级市场抛售，每三个月只能抛售1％，通过大宗交易自然可以抛售，但最后还是需要通过二级市场减持，这就会加大二级市场的抛压，大大增加二级市场的流通总市值，投资者在预期不明朗下，选择抛股离场自然是一种无奈的选择。

　　因为当时的观点是杠杆总体风险可控，现在股价涨幅较大，资管计划更加安全，没有爆仓的风险，目前资管计划市场还是普遍采用，只不过是杠杠率不合规而已，资管的去留暂时由宝能系和相关机构自行处理，没有必要强制清盘，深圳市钜盛华股份有限公司声明。一、根据本公司与各相关方签署的原《资产管理计划资产管理合同》等相关文件，本公司作为委托人的七个资管计划已于2017年11月份和12月份分别到期。

　　二、经过与相关方充分沟通协商，各方已就本公司作为委托人的九个资管计划分别签署了补充协议，就延长前述资管计划清算期相关事项做出了约定。

　　三、前述行为符合现行法律法规及相关规定。最后，感谢媒体和社会各界的关注，本公司将严格遵守相关法律法规的要求进行投资。

　　不过刘妹威的出发点也是完美无瑕，非常值得赞扬，　刘姝威表示，作为万科的独立董事，遵照《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》认真履行职责，维护公司整体利益，尤其要关注中小股东合法权益不受损害。但问题是市场对于宝能系的持股去向一直较为关心，有风吹草动，市场资金选择抛售，股价就下跌，持股的机构也好中小投资者也好，总市值必然遭遇巨大损失，这就与刘妹威的关注中小股东权益不受损害有点背离，与刘妹威的美好愿望背道而驰。

　　如何处理宝能资管计划持股问题，需要智慧，前提是尽量不让股价出现大的波动，如果能够找到大宗交易接盘或者协议交易接盘者，让接盘者成为新的财务投资者，是一个最佳的选择，不会冲击二级市场股价，但是目前万科股价位于历史高位，找到财务投资者概率不会很大。在这种情况下，强制清盘七个资管计划如果宝能系不能建立新的资管计划，只能被动选择抛售，那么就会冲击二级市场走势，这会严重损害中小投资者利益。而宝能系浮盈高达600亿元，股价就是下跌，也不至于跌破增持价，最多就是少赚一点而已。因此清盘受伤最深的依然是中小投资者。

　　当然也可以让宝能系逐步清盘资管计划，一次清盘一个资管计划，一次大致解禁1％左右的持股，让宝能系缓慢退出，减少二级市场股价波动。

　　因此笔者认为在没有找到接盘宝能系资管计划持股财务投资者前，特殊个案特殊处理，让资管计划继续延迟，不失为一个办法，如果能找到财务投资者接盘，就马上可以让宝能系清盘，出售股份。

　　目前宝能系并没有担任万科任何职务，在董事会也没有一席之地，也就不会参与万科的经营和管理、决策，对于万科的未来经营不会产生任何的影响，只是一个稳定的财务投资者，至于未来会不会谋求董事人选，不得而知，谁也无法预测，但那是下一届董事会改选的事情了，因此目前来看宝能系持股与中小股东的利益没有任何的冲突，自然也不会损害中小股东利益，只有减持才会造成股价下跌，才会伤害中小股东的利益，因此稳定宝能系持股才是对中小投资者的利益最好保护。

　　在没有找到新的财务投资者下，在管理层没有良好对策下，暂时保持资管计划不变， 稳定宝能系长期持股，让其成为长期的财务投资者，防止万科股价大幅波动是对投资者最好的保护，这是一个小散的一管之见，欢迎读者指正。