靳毅:流动性为何异常宽松

1评论 2018-01-31 09:40:17 来源:金融界网站 作者:靳毅 张亮 抢反弹必备短线战法

定向降准叠加临时准备金动用安排改善商业银行资金融出意愿。本周流动性的宽松主要由于定向降准终于落地,可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行,预计向市场实际释放流动性在3000亿元至3800亿元之间。

  作者:国海证券研究所固定收益研究团队负责人 靳毅    

  投资要点

  本周核心观点 流动性宽松,利率债一级招标较好。本周流动性异常宽松,隔夜R、DR、SHIBOR利率分别大幅下行40.34BP、34.65BP和28.54BP,利率债招标情况较好,15只利率债中12只招标倍数在3倍以上,15只利率债发行利率全部低于二级市场利率。定向降准叠加临时准备金动用安排改善商业银行资金融出意愿。本周流动性的宽松主要由于定向降准终于落地,可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行,预计向市场实际释放流动性在3000亿元至3800亿元之间。同时,临时准备金动用安排预计从本周开始相继实施。定向降准叠加临时准备金动用安排改善了商业银行的资金融出意愿,R001-DR001、R007-DR007从1月18日开始便快速下行,交易所资金利率也大幅下行,流动性分层得以阶段性缓解。但是我们认为流动性的宽松不可持续:(1)商业银行中长期负债仍缺乏,从资金利率的变动来看,资金面的宽松主要体现在隔夜资金上,隔夜R、DR、SHIBOR下行幅度均在30BP左右,7天资金利率下行幅度较小,长期限资金利率甚至出现了上行。(2)央行货币政策仍维持稳健中性,在定向降准实施的同时,央行在公开市场上大幅净回笼,本周合计净回笼4270亿,反映出央行稳健中性的货币政策取向。(3)“临时准备金动用安排”主要是为了防止春节期间现金大量流出导致流动性危机发生而做出的阶段性流动性对冲安排,春节过后释放的流动性会按期收回。(4)全球通胀预期升温,海外长端利率快速上行,海外流动性加速收紧,国内流动性将跟随收紧。

  本周流动性跟踪 本周R利率、DR利率全面下跌。隔夜R利率下跌40.34BP,7天R利率下跌2.22BP;DR001下跌34.65BP,DR007下跌0.31BP。SHIBOR利率涨跌不一,SHIBOR隔夜为2.5506%,SHIBOR1周为2.8420%。银行间同业存单发行利率不同期限全面下跌,1月、3月与6月期品种利率分别较上周下跌10.56BP、2.90BP、6.75BP。

  本周一二级市场 本周一级市场共发行15只利率债,发行量1169.90亿元,较上周增加133.90亿元,利率债招标情况较好,12只利率债招标倍数在3以上,且15只利率债发行利率均低于二级市场利率。二级市场方面,国开债收益率不同期限全面下跌,1年期下行8.32BP,10年期下行4.22BP。

  风险提示 通胀高于预期;监管超预期。

  1、 本周核心观点

  流动性宽松,利率债一级招标较好。尽管本周公开市场操作合计净回笼4270亿,但是流动性仍异常宽松。隔夜R和DR利率分别大幅下行40.34BP和34.65BP,7天R和DR利率分别下跌2.22BP和0.31BP,隔夜和7天SHIBOR利率也分别下行28.54BP和4.9BP。利率债招标情况较好,除了17国开09(增16)、18附息国债02和17附息国债27(续发)外,其余12只利率债招标倍数均在3倍以上,且15只利率债发行利率全部低于二级市场利率。

  定向降准及临时准备金动用安排改善商业银行资金融出意愿。本周流动性的宽松主要由于定向降准落地,2017年9月央行即宣布在今年1月实施定向降准,1月18日宣布定向降准于1月25日实施。此次降准可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行,基本属于“普惠式”降准,预计可向市场实际释放流动性大约在3000亿元至3800亿元之间。同时,临时准备金动用安排使用时间为30天,预计从本周开始相继实施。定向降准叠加临时准备金动用安排改善商业银行资金融出意愿,R001-DR001、R007-DR007从1月18日开始便快速下行,交易所资金利率也大幅下行,流动性分层得以阶段性缓解。非银流动性的改善也带来了同业存单发行利率的放量,本周同业存单净发行量达到1067.2亿元,不同期限发行利率全面下行,1月、3月与6月期品种利率分别较上周下跌10.56BP、2.90BP、6.75BP。

  但是我们认为流动性的宽松不可持续:(1)商业银行中长期负债仍缺乏,从资金利率的变动来看,资金面的宽松主要体现在隔夜资金上,隔夜R、DR、SHIBOR下行幅度均在30BP左右,7天资金利率下行幅度较小,长期限资金利率甚至出现了上行,1月、3月和6月期SHIBOR利率分别上行1.44BP、1.77BP和0.54BP。(2)央行货币政策仍维持稳健中性,在定向降准实施的同时,央行在公开市场上大幅净回笼,本周合计净回笼4270亿,反映出央行稳健中性的货币政策取向。(3)“临时准备金动用安排”主要是为了防止春节期间现金大量流出导致流动性危机发生而做出的阶段性流动性对冲安排,春节过后释放的流动性会按期收回,与去年春节期间的TLF操作有异曲同工之妙。(4)全球通胀预期升温,海外长端利率快速上行,海外流动性加速收紧,国内流动性将跟随收紧。

  2、 流动性跟踪

  2.1、 公开市场操作

  本周央行逆回购投放5000亿,逆回购到期回笼8200亿,逆回购净回笼3200亿。本周有1年MLF到期1070亿、无MLF投放。公开市场操作合计净回笼4270亿。

【利率与流动性周报】流动性为何异常宽松(20180122-20180128)

【利率与流动性周报】流动性为何异常宽松(20180122-20180128)

  2.2、 货币市场利率

  本周R利率、DR利率全面下跌。银行间质押式回购利率方面,隔夜R利率上下跌40.34BP,7天R利率下跌2.22BP,14天R下跌62.25BP。存款类质押式回购利率方面,DR001下跌34.65BP,DR007下跌0.31BP,DR014下跌40.29BP。

  SHIBOR利率短端下行,长端上行。SHIBOR隔夜为2.5506%,较上周下行28.54BP;SHIBOR1周为2.8420%,较上周下行4.90BP;3月期SHIBOR报收4.7292%,上行1.77BP。

【利率与流动性周报】流动性为何异常宽松(20180122-20180128)

  2.3、 同业存单发行

  本周同业存单总发行量为5524亿元,总偿还量为4456.90亿元,净融资额为1067.2亿元,净融资较上周增加3457.1亿元。

  银行间同业存单发行利率不同期限全面下跌。截至1月26日,1月期品种利率为4.5535%,较上周下跌10.56BP;3月期品种利率为4.9888%,较上周下跌2.90BP;6月期品种利率为5.0365%,较上周下跌6.75BP。

【利率与流动性周报】流动性为何异常宽松(20180122-20180128)

  2.4、 实体经济流动性

  票据直贴利率和转贴利率与上周持平。截至1月26日,本周长三角地区6个月的票据直贴利率为4.20%;6个月的票据转贴利率为4.10%。

【利率与流动性周报】流动性为何异常宽松(20180122-20180128)

  2.5、 一周监管动态

【利率与流动性周报】流动性为何异常宽松(20180122-20180128)

【利率与流动性周报】流动性为何异常宽松(20180122-20180128)

  3、 利率债

  3.1、 一级市场发行及中标

  本周一级市场共发行15只利率债,实际发行总额为1169.90亿元,较上周增加133.90亿元;总偿还量1712.70亿元,较上周增加1013.00;净偿还额为542.80亿元,较上周增加879.10亿元。其中国债发行3只,规模为500.00亿元;无地方债发行;政策性银行债发行12只,规模为669.90亿元。

【利率与流动性周报】流动性为何异常宽松(20180122-20180128)

  1月22日,农发行发行2只债券,分别为3年期、5年期,发行利率分别为4.8200%、4.9900%,较二级市场低7.08BP、6.11BP,投标倍数分别为3.09、3.08倍。

  1月23日,国开行发行2只债券,分别为1年期、3年期,发行利率分别为4.1400%、4.7655%,较二级市场低15.79BP、7.37BP,投标倍数分别为3.77、2.93倍。

  1月24日,财政部发行2只附息国债,期限分别为3年期、7年期,发行利率分别为3.5600%、3.8592%,债券分别比二级市场低8.48BP、7.08BP,投标倍数分别为2.33、2.51倍。同一天,农发行发行3只债券,期限分别为1Y、7Y、10Y,发行利率分别为4.1940%、5.0612%、5.1174%,较二级市场低12.66BP、4.85BP、4.24BP,投标倍数为3.57、4.28、4.93倍。

  1月25日,进出口行发行3只债券,期限分别为1年、3年、5年期,发行利率分别为4.2342%、4.8007%、4.9700%,比二级市场低9.59BP、10.62BP、8.29BP,投标倍数为3.61、3.42、3.63倍。同一天,国开行发行2只债券,分别为5年期、7年期,发行利率分别为4.9216%、5.0256%,较二级市场低7.81BP、6.41P、,投标倍数分别为4.11、3.51倍。

  1月26日,财政部发行1只贴现国债,期限为3个月,发行利率为3.2775%、,较二级市场低7.39BP,发行倍数为3.52BP。

【利率与流动性周报】流动性为何异常宽松(20180122-20180128)

  3.2、 利率债到期收益率

  国债各期收益率涨跌不一。截至1月26日,1年期国债收益率为3.5205%,较上周下行3.98BP。3年期国债收益率报3.6352%,较上周下行3.60BP。5年期国债收益率报3.8348%,较上周下行4.77BP。7年期国债收益率报3.9228%,较上周上行2.11BP。10年期国债收益率报3.9365%,较上周下行3.89BP。

  国开债各期限收益率全面下跌。截至1月26日,1年期国开债收益率为4.2709%,较上周下行8.32BP。3年期国开债收益率报4.8618%,较上周下行5.70BP。5年期国开债收益率报5.0037%,较上周下行5.24BP。7年期国开债收益率报5.0845%,较上周下行3.97BP。10年期国开债收益率报5.0835%,较上周下行4.22BP。

【利率与流动性周报】流动性为何异常宽松(20180122-20180128)

  3.3、 利率债利差

  截至1月26日,各期限利差涨跌不一。与上周相比,10Y-1Y利差上行0.09BP,10Y-5Y利差上行0.88BP,10Y-7Y利差下行6.00BP。

【利率与流动性周报】流动性为何异常宽松(20180122-20180128)

  国开债隐含税率扩大。截止1月26日,5年期国债、国开债利差为116.89BP,较上周下降0.47BP,5年期国开债隐含税率走阔0.15个百分点。10年期国债、国开债利差为114.70BP,较上周下降0.33BP,10年期国开债隐含税率走阔0.12个百分点。

【利率与流动性周报】流动性为何异常宽松(20180122-20180128)

  4、 海外债市跟踪

  美国10年期国债收益率上涨,期限利差相比上周收窄5BP。截至1月26日, 2年期国债收益率为2.13%,较上周上升7BP;10年期国债收益率较上周上升2BP至2.66%;10Y-2Y利差为0.53%,较上周收窄5BP。

  德国10年期公债收益率与上周持平,日本10年期国债收益率上升。根据最新数据,德国10年期国债收益率为0.60%(1月25日),较1月19日上升1BP;日本10年期国债收益率为0.074%(1月26日),较1月19日下行0.5BP。

【利率与流动性周报】流动性为何异常宽松(20180122-20180128)

  5、 通胀跟踪

  蔬菜价格暴涨。截至1月26日,农业部菜篮子批发价格指数收于109.76,较上周上涨2.56%;山东蔬菜批发价格指数收于126.78,较上周上涨13.68%;前海农产品(行情000061,诊股)批发价格指数收于122.47,较上周上涨5.95%。

  生猪价格、猪肉价格下跌。本周22个省市的生猪平均价为14.91元/千克,较上周下跌0.67%,猪肉平均价为21.82元/千克,比上周下跌1.27%。

【利率与流动性周报】流动性为何异常宽松(20180122-20180128)

  RJ/CRB商品价格指数上涨,南华工业品价格指数上涨,原油价格上涨。截至1月26日,RJ/CRB商品价格指数收于200.52点,较上周上涨2.57%;南华工业品指数收于2095.38点,较上周上涨0.43%;布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报70.52美元和66.14美元,分别较上周上涨2.78%和4.37%。

  6、下周重要经济数据和事件

【利率与流动性周报】流动性为何异常宽松(20180122-20180128)

【利率与流动性周报】流动性为何异常宽松(20180122-20180128)

  7、风险提示

  通胀高于预期;监管超预期。

  本文转载自“靳论固收”,本文由平台/作者授权金融界网站发布,未经授权,请勿转载。如果您有干货观点或文章,愿意为广大投资者提供最权威最专业的参考意见。无论您是权威专家、财经评论家还是智库机构,我们都欢迎您积极踊跃投稿,入驻金融界网站名家专栏。
邮箱地址:mingjia@jrj.com.cn,咨询电话:010-83363000-3477。期待您的加入!

关键词阅读:利率 流动性 宽松

责任编辑:Robot RF13015
快来分享:
评论 已有 0 条评论
精彩推荐
巨亏13亿、六个一字跌停:千亿龙头上海莱士坠落神坛

2018-12-16 07:06:36来源:经济观察报

深汕特别合作区揭牌

2018-12-16 10:45:29来源:深圳新闻网

12月上半月市场已现近50张原纸涨价函

2018-12-16 09:28:47来源:华印纸箱

同仁堂回应过期蜂蜜:涉及产品已全部封存

2018-12-16 09:22:17来源:同仁堂蜂业

许家印背后的女人首次曝光

2018-12-16 19:46:54来源:金融界网站

北京:对北京同仁堂蜂业有限公司开展调查

2018-12-16 15:45:35来源:北京青年报

任泽平:中美贸易战是推动新一轮对外开放的良机

2018-12-16 20:07:08来源:金融界网站

香港90后天台狂撒100元大钞路人哄抢 刚被警方抓捕

2018-12-16 18:46:25来源:中国基金报

游资恶炒东方通信收警示函

2018-12-16 15:03:21来源:金融界网站

国务院:1月1日起对美汽车及零部件暂停加征关税3个月

2018-12-14 18:02:53来源:金融界网站

中国暂停加征关税 受益投资标的有哪些?

2018-12-15 08:40:08来源:金融界网站

贾跃亭遭全球追债:14.8亿美元股权4套豪宅被冻结

2018-12-16 14:03:22来源:金融界网站

12月16日《新闻联播》要闻精选

2018-12-16 19:33:21来源:金融界网站

因为这些薅羊毛的人 你的信用卡福利可能正在缩水

2018-12-16 17:20:23来源:国际金融报

ofo公关回应秒退外国人押金事件:不知道 不可能

2018-12-16 15:50:11来源:金融界网站

百年老字号也造假?同仁堂被曝回收过期蜂蜜

2018-12-16 19:42:41来源:金融界网站

花旗亚洲要退出东方花旗 或为另起炉灶寻求控股权

2018-12-16 16:52:42来源:券商中国

贾跃亭又出事:100亿海外资产被冻结 FF还能撑多久?

2018-12-16 20:33:37来源:中国基金报

海通姜超论M1何时见底:货币保持宽松 减税就有希望

2018-12-16 15:01:34来源:金融界网站

潘功胜:防范跨境资金流动风险 维护国家经济金融安全

2018-12-16 18:04:48来源:金融界网站

加载更多

更多>> 以下为您的最近访问股
全网|财经|股票|理财 24小时点击排行
实时热点