前言：本文为“新三板文学社”高凤勇先生作品。需要注意的是，本文不讨论华龙的摘牌方面，或许这几天会有其他媒体报道，本文仅通过这个案例对比一下三板融资与A股IPO的差别。

　　高凤勇

　　作者简介：力鼎资本创始合伙人、CEO，滦海资本董事长，主导过探路者、天壕环境、中科金财、冠昊生物等多家企业的投资。中国海诚、长城影视独立董事，南开大学专业硕士导师。

　　以下为正文：

　　1月23日，华龙证券（835337）董事会公告：公司拟向全国中小企业股份转让系统申请公司股票终止挂牌，准备去申报IPO。

　　华龙证券于2016年1月21日挂牌新三板，主营业务是证券经纪业务、证券自营业务、投资银行业务、证券信用交易业务、资产管理业务等。2017年，实现营业收入17亿元，同比增长24.43％；净利润5.89亿元，同比增长33.23％。2016年，营业收入12.58亿元，净利润4.13亿元。

　　2016年12月27日宣布，在新三板完成了当年一笔非常成功的融资，通过定向增发成功发行36.86亿股，每股价格2.61元，总共募集96.21亿元。公司发行前总股本26.4亿元，发行后总股本达到63.265亿元，净资产从不到50亿元迅速增加到140多亿元。

　　尽管对新三板融资大户在这里融一次资就转报IPO有很多人有不同看法，但是也体现出新三板确实是个包容的市场，来去自由，能融资蓄力更好地冲刺IPO也是新三板价值的体现。

　　我们不讨论华龙的摘牌，仅通过这个案例对比一下三板融资与A股IPO的差别。

　　1、时间周期：

　　公司2016年1月21日挂牌，2016年9月14日公布发行方案，2016年12月27日完成发行，即便假设挂牌即开始运作，全程11个月完成发行工作，这在2016年A股大排队的情形下也是不可想象的效率。

　　2、发行股数

　　公司发行前总股本26.4亿股，按照A股发行规则，IPO首次发行对外总比例一般控制在流通股25％的比例，也即发行8.8亿股，而实际三板定增一次性发行了36.86亿股，效率同样大大提高。

　　3、发行价格

　　如果在A股发行，按上述发行股数计算，公司发行后总股本应为35.2亿股，公司2016年净利润数据为4.13亿元，每股净利润水平为0.1173元，按照经验的23倍市盈率上限计，公司发行价格不超过2.69元，三板融资价格跟IPO定价差异不大。

　　4、筹资金额

　　如果按照2.61元在A股发行8.8亿股，则筹资总额为22.97亿元，不到新三板的筹资额的四分之一。

　　5、发行费用

　　根据公司2016年年报披露，公司为本次发行支付各项中介费用总额为4500万元，对应筹资总额不到千分之五的费率，比A股算是超级优惠。

　　综上所述，华龙证券在冲刺A股前先到三板挂牌是个非常正确的战略选择，公司充分利用了新三板的融资规则，高效地完成了巨额融资，根据2015年证券业协会数据，发行后公司143.25亿元的净资产帮助当时的华龙证券从一家净资产排名66位的小型券商上升到第25位的中型券商，给自己业务快速发展创造了非常好的条件。

　　三板好不好？空谈无用，撸袖子做出来才算。