【本期导读】去杠杆”背景下，虽然央行定调货币政策“中性”，但市场货币“偏紧”的解读依然甚嚣。在市场利率不断走高，而政策利率依然维持低位的情况下，银行业的“负债荒”是否会愈演愈烈？私人投资增速持续疲软，2018年，经济多头畅想的“新周期”真的会来吗？随着地方融资平台风险暴露，房地产监管趋严，银行“资产端“是否也日益艰难？人民币加速国际化需要利率市场化配合，银行态度又是怎样的？《金融街会客厅》特别邀请浙商银行首席经济学家殷剑峰，为大家权威解读。

　　【本期嘉宾】殷剑峰，浙商银行首席经济学家，中国社科院金融研究所副所长，中国金融学会理事。曾荣获2006年孙冶方经济科学奖和2009年胡绳青年学术奖，主持和参与了由中央政府、金融监管当局、金融机构和中国社科院赞助设立的多项重大研究课题。

　　第一节 殷剑峰：2018，宏观经济会掉头向下 M2维持低位运行

　　金融界：首先，请您展望一下2018年的宏观经济形势。

　　殷剑峰：现在虽然经济短期复苏，但是经济复苏的动能还不是很强，而且整个经济呈现一个非常明显的二八分化现象。一方面，新的经济成分，比方说互联网大数据这一块发展非常快。但是这些新经济它占总体经济的体量还是太小，无法带动整个经济的强劲的一个向上的趋势。另外在传统的行业中，比方说制造业，二八现象也非常明显，去年以来短期复苏的过程中间我们可以看的很清楚，复苏非常明显的主要是上游行业。中下游行业的主营业务收入和利润增速还是非常缓慢。另外一方面，从行业的角度、企业规模的角度来看，主要是大中型企业它的主营业务收入和利润上升比较明显。但是大量的中小企业经营依然困难。

　　从企业属性来看，由于国有企业主要集中在上游行业，国有企业主营业务收入利润恢复的比较明显，而非国有企业，特别是私营企业依然非常艰难。所以这就导致整个私营企业的投资还是处于在过去十年来最低的水平。所以经济虽然在复苏，但是复苏的动能不强。事实上，我们现在从很多指标来看的话，2017年四季度，很可能就已经是短期复苏的顶点，2018年经济可能会掉头向下。

　　金融界：中央经济工作会议中，提出货币政策要保持中性，结构性政策要发挥更大作用。您如何理解？具体来看，您如何判断18年的M2增速、新增社会融资增速以及银行新增贷款情况？

　　殷剑峰：实际上这个中性的政策，一年多前刚提出来的时候，我的解读就是不松不紧。一方面，从2016年三季度开始，经济进入一个短期的，复苏向上的状态，所以没有进一步放松的必要。另外，在去杠杆的过程中间，如果货币政策过于宽松的话，不利于市场改革。所以它不能松。但是另一方面，也不能紧。因为现在虽然经济短期复苏，但是经济复苏的动能还不是很强。

　　M2已经达到历史新低了。造成M2增速下降的原因，一个是趋势性的，一个是周期性的。趋势性的因素主要是因为M2是由M1+准货币构成的，准货币中主要是居民的储蓄存款和企业定期存款，这两个存款的增速持续下降，它背后反映的是居民储蓄利率的持续下降和企业利润的下降。然后周期性的因素，因为M2=M1+准货币，刚才讲到准货币，M1这个增速在去年三季度达到高点然后就持续下降了。M1的下降主要是因为信贷增速引起企业活期成本进一步下降，所以这是周期性的因素。所以这两个因素叠加起来导致M2达到历史最低。但是M2达到历史最低的根本因素它是由趋势因素决定的，就是居民储蓄存款和企业定期存款。预期2018年这种趋势性的因素不会改变，所以2018年M2还会在低水平个数位运行。

　　“新增社会融资增速”以及“银行新增贷款”这两个指标，即使不下降，也一定是起不来的。因为虽然2018年宏观经济不会差，但是想让它好到哪儿去，这种可能性也不大。

　　更多详见访谈实录。

　　《金融街会客厅》首席说245期殷剑峰：实体经济二八分化 中小企业经营仍困难