12月CPI同比上涨1.8％，符合市场预期。12月PPI同比上涨4.9％，小幅高于市场预期（Wind）的4.8％。

　　食品项基本符合季节性规律，国际原油价格拉动交通和通信分项。交通和通信分项自去年8月起已连续上涨5个月，子分项交通工具用燃料同时间段也一直上涨，这和国际原油价格下半年来一路上涨密不可分。而去年拉动非食品分项的医疗保健分项CPI在12月环比仅上涨0.1％，上涨势头明显消退，这符合我们的预期。随着医改的推进，剩余未实施省份已经不多，我们预计2018年医疗保健价格将逐渐变为保持平稳。

　　国际原油价格上涨致原油相关行业PPI环比连续上涨。12月布伦特原油和WTI原油价格又分别上涨5％以上。这导致国内相关行业如石油和天然气开采业和石油加工、炼焦及核燃料加工业PPI已实现连续五连涨。另外，我们关注到12月PPI生活资料分项环比上涨0.2％，为去年2月以来最大涨幅。因此，如果大宗商品价格继续上涨，我们不排除未来PPI有向CPI传导的风险，但目前国内通胀风险尚可控。

　　展望2018年，我们认为在基数效应影响下今年CPI中枢将大幅高于2017年，而PPI将大概率低于2017年，两者“剪刀差”有望缩小。整体来说，受国际原油价格攀升和环保为2018年重点工作影响，通胀预期升温，但目前风险仍可控。

　　风险提示 环保限产政策超预期。

　　事件点评

　　事件：国家统计局公布的2017年12月全国居民消费价格指数CPI和工业生产者出厂价格指数PPI显示，CPI同比上涨1.8％，环比上涨0.3％；PPI同比上涨4.9％，环比上涨0.8％。

　　我们现作出如下点评：

　　1、12月CPI符合市场预期，PPI小幅超预期。12月CPI同比上涨1.8％，符合市场预期。12月PPI同比上涨4.9％，小幅高于市场预期（Wind）的4.8％。

　　2、食品项基本符合季节性规律，国际原油价格拉动交通和通信分项。12月CPI从环比角度分析，食品项CPI上涨1.1％，非食品项已连续3个月环比仅上涨0.1％。同比角度分析，受去年高基数影响，食品项中的鲜菜11月和12月两月仍对CPI同比拖累较大。

　　（1）12月食品项方面，受进入冬季气温转冷影响，鲜菜鲜果价格都明显上涨。蛋类和鲜果价格涨幅超过季节性规律。但食品项整体价格上涨未超季节性规律。

　　（2）非食品项方面，我们关注交通和通信以及医疗保健分项。其中交通和通信分项自去年8月起已连续上涨5个月，子分项交通工具用燃料同时间段也一直上涨，这和国际原油价格下半年来一路上涨密不可分。受中东地缘政治风险和限产协议延长预期影响，国际原油价格自去年下半年起高歌猛进，其中WTI原油价格从低点45美金/桶左右已上升至目前的63美金/桶，且上涨势头还未停止。而去年拉动非食品分项的医疗保健分项CPI在12月环比仅上涨0.1％，上涨势头明显消退，这符合我们的预期。随着医改的推进，剩余未实施省份已经不多，我们预计2018年医疗保健价格将逐渐变为保持平稳。

　　3、国际原油价格上涨致原油相关行业PPI环比连续上涨。12月PPI同比上涨4.9％，小幅超市场预期中的4.8％；环比上涨0.8％。我们对此分析如下：

　　（1）如上文所说，国际原油价格自去年年中起就一路飙涨。11月末的OPEC会议又如市场预期得一样，将原本在今年3月底结束的限产协议延迟至今年年底。因此，12月布伦特原油和WTI原油价格又分别上涨5％以上。这导致国内相关行业如石油和天然气开采业以及石油加工、炼焦及核燃料加工业PPI已实现连续五连涨。

　　（2）另外，我们关注到12月PPI生活资料分项环比上涨0.2％，为去年2月以来最大涨幅。其中生活资料中的食品类、衣着类和一般日用品类12月环比分别上涨0.2％、0.2％和0.3％。如果大宗商品价格继续上涨，我们不排除未来PPI有向CPI传导的风险，但目前国内通胀风险尚可控。

　　4、2017年全年回顾和2018年展望。2017年全年CPI同比上涨1.6％，较2016年下降0.4个百分点，主要是受食品价格拖累（和2016年食品项价格高基数有关）。去年全年食品项CPI同比下降1.4％，是2003年以来的首次下降。2017年全年PPI同比上涨6.3％，创下2009年以来新高，主要是由于供给侧改革和环保限产导致工业品价格大涨所致。展望2018年，我们认为在基数效应影响下今年CPI中枢将大幅高于2017年，而PPI将大概率低于2017年，两者“剪刀差”有望缩小。整体来说，受国际原油价格攀升和环保为2018年重点工作影响，通胀预期升温，但目前风险仍可控。

　　风险提示环保限产政策超预期。