余永定:中国经济正迈向新的升势

1评论 2018-01-10 05:15:34 来源:中国证券报 黄金三角

  许多中国经济学家相信中国终于进入了年增长保持在6.5%左右的稳定期——这一增长率与其增长潜力相符。国际货币基金组织(IMF)的最新《世界经济展望》也同意这一观点,认为2017年中国经济将增长6.8%,2018年将增长6.5%。2018年伊始判断中国经济,是接近新的升势,还是增速放缓,抑或介于两者之间?

  在十年前的全球经济危机爆发前,中国经济增长速度惊人,但危机发生后,增长率下行也相对急剧。受“四万亿”经济刺激计划影响,增长很快便触底反弹,2010年一季度同比增长率达到了12.2%。但随后不久,货币紧缩让经济增长回到了减速轨道,促使政府放松政策并在2011年年底、2012年年引入了微型刺激计划。这带来了短暂而温和的反弹,随后不久经济增长再次下滑(但速度不快)。

  到了2016年,中国经济增长再次开始稳定下来。最新数据表明,2017年三季度中国经济增长6.8%,这让许多经济学家对来年充满了乐观。

  我的看法相对中性。几十年来,中国经济增长的主要推动力是固定资产投资,它几乎占了总需求的半壁江山。目前,固定资产投资占GDP的比例超过50%,而算作剩余资本形成的投资占GDP的45%左右。但自2013年年末以来,投资增长一直在稳步下降,这一趋势在2017年下半年有所加速。2017年前三季度固定资产投资平均年同比增长率只有2.19%。第三季度投资出现了负增长,增长率为-1.1%,为几十年所未见。

  从结构调整的角度看,中国对固定资产投资依赖程度下降应该是一项值得庆贺的成就。但《金融时报》的马丁·沃尔夫在2016年强调,在投资增长萎靡的情况下,中国很难保持总需求。

  家庭消费无法填补投资增速下行的影响。2017年前三季度私人消费真实(经通胀调整的)增长率为5.9%,较2016年下降了0.5个百分点。2018年家庭消费突然猛增的可能性很小。净出口增长似乎也无法抵消投资的下行。美国对华策略将继续偏向保护主义。尽管有可能继续用财政政策来提振需求,但操作空间将受到地方政府债务负担制约,政府可能不会允许预算赤字超过GDP的3%。

  中国固定资产投资包括三个主要类别:制造业、基础设施和房地产。制造业投资占比最大,为30%,但该项投资从2012年开始稳步下降,拖累了总投资增长,其再度起势的可能很小,除非能够实现技术和制度突破。

  与此同时,房地产投资在过去二十年中呈现出周期模式,2016年年初强劲复苏,2017年再度下降。监管层决心要遏制住房价格——房价高企时常激起人们对地方泡沫的担忧——因此没有理由认为房地产投资能够迅速反弹。

  于是只剩下了基础设施投资,其占总投资之比自2012年以来不断上升。但基础设施投资已经非常高,继续提高有可能恶化资源配置,这与政府公开的目标背道而驰。此外,基础设施投资还面临财政约束和更严格的金融监管,因此进一步扩大难上加难。

  但这并不意味着中国经济前景黯淡无光。如果经济增长有可能低于6.5%的目标,决策层将采用宏观经济稳定工具,同时,政府也将致力于防止金融脆弱性演变为系统性金融风险。更令人憧憬的是,中国政府不断哺育创新、实施结构性改革,这有望带来巨大的长期回报。

  所有这些表明,中国经济正迈向新的升势,增长最终将在一个较好的水平上稳定下来,但需要耐心等待一段时间。(本文版权属于Project Syndicate)

关键词阅读:中国经济学家 中国经济

责任编辑:付健青 RF13564
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