【本期导读】2017年，白马股表现抢眼，创业板熊冠全球。有人说，历史上每次机构抱团取暖都逃不过曲终人散的命运，2018年白马风格转向将是必然。也有人说，外资增量资金强烈偏好白马，且并无替代产品对白马股构成重大利空，所以在2018年风格轮动这种短期策略中，依然坚守白马。《金融街会客厅》特别邀请具有资深海外背景的交银国际首席专家，权威解读2018年A股投资逻辑。

　　【本期嘉宾】洪灏，现任交银国际董事总经理、研究部负责人。原中国国际金融有限公司执行总经理，首席全球策略师（北京﹑香港）。曾历任摩根士丹利股票分析师（悉尼）、花旗集团全球策略师（纽约）、BMC中国研究董事总经理（纽约）。

　　第三节 洪灏：大盘股相对收益已达顶端 在中小盘里找细分行业龙头

　　金融界：有观点认为，2018年的投资风格会切换到成长股，也有人认为白马股龙头行情会延续，您怎么看？

　　洪灏：2017年的大小盘分化现象是十几年来的第一次，以前一般就是大家一起涨，或者大家一起跌，这是一个比较明显的风格。

　　市场可以用很多种方法来划分，有周期和防御，有大小盘，有主板和创业板，有按行业的消费板块、工业板块、农业板块，还有成长股和价值股。但是要注意的是，这些定义都是动态的。为什么呢？因为当一个股票它涨到很贵的时候，它以前可能是个价值股，像茅台，以前绝对是个价值股，现在你觉得它还是个价值股吗，不是了。那么再看茅台去年2017年盈利的增长，大概是50％，这么大的一个数字，你说它是一个成长股还是一个价值股，所以所有的定义都是动态的，这个一定要记住。

　　大盘股和小盘股这个定义是比较绝对的。那么我们看到的是，大盘股和小盘股的相对收益。大盘股2017年的表现很好，小盘股已经回到2012年四季度的水平，也就是回到历史最低点。相对收益这么绝对，就显示所有的股民都在买大盘股。所以，这个时候你要买进去的话，你就得想清楚，你还在赚谁的钱，因为钱都已经进来了，那么外面还有谁的钱可以赚，这是第一个。

　　第二个，由于市场估值这么极端，很多大家知道的这些白马的利好消息，比如国企改革等等，这些因子其实很多都反映出来了，已经没有什么意外的惊喜去让这些股票更上一层楼了，这个是大家一定要注意的。

　　2018年，有几种情况，第一种，把今年的情况反过来，大盘股跌，小盘股涨，但是这个不太可能，因为毕竟大盘股还是有一些别的东西可以支持它。

　　第二种情况，大盘股有一些个别的机会，但是小盘股，中小盘的，它有一个修复的机会，去年跌了这么多，今年开始修复了，这是完全有可能的，相对第一个情景更有可能。

　　第三种情景就是比较差的一个情景，就是大小盘都跌，但是小盘股跌得比较少一点，大盘股跌得比较多一点，这个是不太可能的，因为这个是在经济很坏，全球也出现了其它不好的情况才会出现这个大小盘股跌的情况。现在我们讲的第二种情景应该是更有可能的。

　　金融界：现在流动性不是偏紧吗，要去杠杆，但是您还是对整个盘面相对比较乐观，像您刚才说的第二个情况。

　　洪灏：去年A股是一个存量博弈的行情，买大盘股回避小盘股，造成了十几年来第一次分化现象。今年有可能进入一个缩量博弈，就是钱相对来说减少了，尤其是上半年，这样的话，它结构性的分化可能会更明显。而大盘股相对收益已经达到比较顶端，这个市场很可能会把这个钱转移到中小盘这边来。

　　当然要值得注意的是，这个风格的转换，很多人把它误认为是一个点，就是他认为这个风格一天就转过来了，为什么呢？因为市场情况这么极端，你要把它扭转的话，其实它需要一段时间，它是一个过程，而不是一个点。

　　金融界：2018年，您的投资主线是什么？

　　洪灏：在中小盘里找各行各业的龙头股，这些有好的盈利的增长，以及有一定的市值，然后有一定的上市的历史，公开交易的历史，这些都会比较好一点。

　　更多访谈实录全文详见：《金融街会客厅》首席说243期洪灏：中国仍是散户主导市场 很多QFII基金配置成长股