话说咱们的大A股市场是一个让人又爱又恨的市场，市场上有无数的赚钱机会等着你，同时也是遍地陷阱。

　　过去的2017年全年，上证指数上涨了6％点多就被一些机构无耻的说成是慢牛，谨慎点的说是结构性牛市。

　　超过三分之二的股票下跌，即便经济火热的不要不要的，但是创业板依然是熊冠全球，这个结构性牛市怕是倒过来说成结构性熊市更加合适。

　　研究2018年的股市是要在充分理解2017年的基础上进行的，如果连过去都理解不清楚就去展望未来，那这个展望有几分靠谱？

　　所以2018年的股票投资攻略理应从理解2017年开始。

　　股市是经济的晴雨表，所以理解股市我们先从2017年的宏观经济开始。

　　2017年四季度数据还没出来，我们看最近四个季度的。

　　最近四个季度中国GDP增长分别是6.7％，6.8％，6.9％， 6.8％，从数字上可以看到中国经济在2017年比2016年的增速是加速的，这是近七年来第一次中国经济开始加速上行，中国经济增速从2010年见顶之后是逐级加下降的，还记得我们当年保过八也保过七。

　　2017年是中国经济增速开始提速的一年，虽然只有0.1％，但作为全球第二大经济体，这个意义是非比寻常的。

　　我们这样的一个经济增速在全世界来看，也是世界主要国家中最好的：

　　大家可以看上图中红色这条线，这是我们中国GDP的增长，那么在今年超过了印度，当然也会一如既往的远远领先于欧美日。

　　你看2015年到2016年中国整个经济处于这个L底的时候，那时候的印度经济增长是比我们还快的，所以当时有说法说印度要赶超中国，如何如何，印度也觉得自己很牛逼。

　　所以今年在洞朗地区就来找我们麻烦。结果，不作死就不会死，到2017年中国经济增速又反超了印度。看完经济增长，我们再看看其他关系到我们自身的指标：

　　我国CPI截止11月份1.8％，通胀处于非常低的水平。

　　我们的失业率下降0.02个百分点，只有不到4％。虽然这个城镇登记失业率是一个很不准的数，但是这种编造的数都已经下行了，说明这个整个就业这个情况实际上是非常好的。

　　最后是企业盈利增速，这个厉害了：

　　截止11月份，规模以上工业企业利润增了21.9％， 12月份没出来，估计全年的工业企业盈利增长会在20％以上。

　　一句话总结2017年的经济，就是

　　好的不要不要的有没有？但是这么好的经济环境，却引起了市场上关于对中国经济理解的巨大争议。

　　身价千万的任泽平认为2017年是新周期的起点，而另外一派认为没有什么新周期，都是旧货，2017年是繁荣的顶点，争论了一年也莫衷一是。但是这个理解却很重要，不同的理解对2018年的股票市场配置是截然两个方向。

　　那么2017年为什么理解起来这么困难呢？

　　大树觉得，主要是因为各种因素交织起来比较复杂，这里面有人为、有周期，也有国运昌隆的成本，各因素交织在一起，缺一不能成就2017年中国经济的高增长。

　　我们来看这张图，这就是传说中的经济增长三驾马车。

　　从图里我可以清楚的看到，2017年投资增速是继续下滑的，消费增速是稳定的，而出口增速是快速提升的。

　　三家马车里，只有出口增长提速和GDP增长提速一致，因此可以肯定的说，中国经济2017年提速部分是由外需贡献的，这取决于全球经济的强劲，这是国运的部分。

　　外需虽然很重要并且是加速的，但是如果投资和消费这些内需出了问题，外需再好也没有。

　　2017年，通过央行对三四线城市房地产定向宽松，在全国执行严厉的房地产调控的情况下，使投资增速下滑幅度比较有限，这是人为的因素。

　　最后周期的因素其实观察重卡销量与橡胶的走势就可以看的出来。

　　2017年重卡销量增长80％多，而重卡是轮胎的主要消费需求来源，轮胎又是橡胶的主要消费来源，按理说这么高的需求增长，橡胶今年应该也要涨的。

　　但是现实很残酷，橡胶跌到跳楼。为什么呢？因为，重卡、挖掘机这些东西虽然涨的很多，但是存量增长是很低的，大家还记得08年4万亿吗？我记得之前看过一个采访三一重工的视频，三一重工的董事长说，那时候设备卖到疯，拿货要排队才有。现在10年快过去了，现在的增长主要来自那个高峰期的设备更新，这是典型的周期因素。

　　所以，2017年的经济是人为、周期、国运共同发力的结果。有了这个理解，2018年的经济会怎么样，我们就可以有个预期了。

　　首先我们看看2018年的投资

　　2018年其实最不乐观的是投资，因为它面要面对三大约束。

　　第一个是杠杆约束

　　这个是国有及国有控股单位固定资产投资完成额同比和民间固定资产投资同比，大家可以很清楚地看到，到了2015年的时候这两块东西是分道扬镳，民间投资持续下降，然后国有企业的投资是大幅反弹的。这说明什么？说明稳定投资增长的主要来自国有部门。

　　国有企业在2018年要面对什么？

　　面对杠杆约束，整个2017年国有企业的资产负债率大概是从63％降到了百分之六十二点几，就是整体2017年国有企业的杠杆的下降只有0.1％，就基本上杠杆率是没有下降的。所以政策说的很明白，去杠杆重点是什么？重点是国有企业，所以明年国有企业投资增速会继续下降。

　　第二是财政约束

　　国有部门投资里除了国有企业，还有就是政府的投资，而这部分，最直接的是看财政政策。

　　2017年的中央经济工作会议，财政政策里面描述的很清楚，缩减一般性财政支出，什么叫缩减一般性财政支出？其中基础设施建设就是基础设施投资，就是一般性财政支出的一部分。

　　在缩减的同时我们还要执行积极的财政政策。积极的财政政策以前一听到这事，就想到是明年政府要开始大搞工程了，但会议里也明确写道要压缩一般性财政开支啊。

　　这不矛盾吗？这并不矛盾，因为2018年积极财政政策将不会是投资导向的，而是减税导向的，所以2018年减税这件事情我们可能还是可以期待一下的，这样才符合积极财政政策的定位。

　　除了中央还有地方，地方政府债务这个什么是严控的。2017年搞了一个地方政府债务追责终身制的规定，中央对地方举债投资的约束是越来越强，再加上杠杆率也非常的高，也是严控的。

　　所以，2018年无论是国有部门还是政府部门，在杠杆约束下，没多少钱去投资的，换句话说，政策层面稳增长的能力是下降的。

　　所以你看今年中央经济工作会议里面没有提这个适度稳定需求，或者说适度扩大内需之类的话，原因是什么？一个是没必要，现在经济增速很好，我们要是调结构，我们要高增长高质量。第二个是没有办法，财政开始进入一个比较缺钱的状态。

　　第三是市场约束

　　2018年国有和政府部门投资不行，那么我们民间投资多一些不就可以了？还真不可以，因为民间部门要受到市场的约束。

　　民间我们可以分成两块来说，一是房地产，一是制造业。

　　先说房地产。2018年房地产投资增速大概率也是要下滑的。之前很多的机构和券商，他们认为2018年房地产投资增速会不错的，原因是什么？是因为2017年这两年的土地购置面积增速是超过达到了两位数的。觉得2017年买了很多地，所以2018年去投资开发，投资增速就上去了。但是这种看法是不符合实际情况的：

　　从这张图上可以看到，其实土地购置面积跟明年是否开工相关性并不是很大，而真正相关性大的是房价！

　　2018年会比2017年是同比回落，还是会上涨？2018年起码前半段就是上半年无论是房地产的销售还是房价都大概率是回落的为什么？其实很简单，看2018年这么短期的房价的走势，看什么呢？看利率就可以了。

　　这张图可以非常有效的解释房价环比的涨幅。图上蓝色的线是房价的环比，红色的线是首套房按揭利率。

　　现在的按揭利率多少？五点多，2014年的时候最高时有6.8。所以说整个的过程你可以看到，现在利率往上回升，房价的环比涨幅就会回落，它是一个完全负相关的关系。

　　那明年的房贷利率的上涨还是下跌呢？是我想大概率是上涨的。

　　中央经济工作会议要求货币政策是稳健、中性的，合理控制社会融资水平，再加上明年防范金融风险是三大攻坚之首。

　　如何防范金融风险？首当其冲的是加强金融监管，而所谓加强监管去掉影子银行，降杠杆。那么在降杠杆过程中怎么样保持中性，讲准备金放基础货币，最终让M2的增速水平处于合理水平。

　　什么叫做合理水平？

　　就是M2的增速像名义GDP的增速去收敛。如果我们预期明年GDP的实际增速是6.5，名义增速大概就是8.5，那明年的M2可能就是8.5％的增长。这样的M2增速会使货币处于一个相对偏紧的状态，再加上全球处于加息周期，明年我们的利率水平大概率上涨就不难理解了。

　　2018年利率大概率上涨，那房价环比涨幅继续回落就是大概率的事情了，和他相关的房地产投资增速同样也不会有太好的表现。

　　除了房地产外，还有制造业投资。这一块在2018年增速继续下滑的概率也很大。这个看什么呢？看产能利用率。

　　这个逻辑比较好理解，例如我们是生产电冰箱的企业，2017年的业绩不错，我们利润增长了，但是我们的产能一年有10万台冰箱的生产，但是2017年虽然我们业绩好了，却也我只是卖了7万台。那我这个时候会不会扩大制造业的投资去扩张产能？显然是不会的，所以产能利用率和制造业的投资之间关系是很密切的。

　　那么我们中国的制造业产能利用率是低还是高呢？中国的这个数据比较难搞，我们只能找个代替的。

　　这是上市工业企业资产周转率，资产周转率这个东西就是销售收入除以总资产，产能利用效率越高，资产周转率越高。

　　2017年总资产的周转率虽然是逐渐回升的，但是现在的位置却比当年2009年金融危机时的低点还低。这么低的数据，这个时候制造业投资可能会回升吗？显然大概率是不会的。

　　消费

　　说完投资这架马车后，我们看看2018年的消费会咋样。

　　消费这块大树觉得整个状况可能会比2017年稍好，还是会处于比较稳定的状态。为什么会变好呢？主要是会受到城镇居民消费增长回升的拉动。

　　因为2017年城镇居民消费是比较糟糕的，糟糕的原因很简单，就是高房价的挤出效应。

　　图上可以看到，灰色那条线在2017年增长是下滑的，只有6％点多，比城镇居民可支配收入增长还低。这主要是因为高房价的挤出效应，而这个效应在2018年会缓解。

　　从这个图上我们可以看到居民债务增速和消费支出的负相关关系。实际上每次房地产暴涨都会造成消费支出增速的下降。16-17年这个负债涨的很快，相应的居民消费支出就逐步下降。

　　我们知道，因为一系列的调控政策，2018年居民部门的债务增速大概率是回落的，相应的消费支出增速也就应该回升了。除了这个效应缓解外，我们居民的可支配收入增速会继续回升。

　　2017年居民的可支配收入增长了8点多，比16年是好的，18年大概率是越来越好的。原因很简单，人少了，就会越来越贵，收入增长是个趋势性的事情。

　　外需

　　最后是外需，国运的问题。很高兴的告诉大家，2018年继续是国运昌隆，外需依然会不错，进出口会继续保持强劲。

　　我们看全球工业增长，2017年我们可以看到增速增加了差不多两个百分点。

　　美国的GDP从一季度二季度三季度连续的增速加速，到三季度的时候，它的环比已经到了3％，那么整个经济在加速失业率也很低，经济状况是非常好，趋势有望延续。

　　然后2018特朗普减税再添上一把火，明年美国经济起码前半段应该是比较理想的。欧洲经济2017年也很不错，并且它的货币宽松政策在明年8月份之前都不会退出，仍然处于一个宽松的环境。

　　所以欧美经济在明年，起码2018年的前半段仍然会处于比较景气的一个状况，这样的话保证了明年的全球经济增速仍然会达到一个比较可观的水平，我国作为世界第一制造业大国，外需增长依然会是比较强劲的。

　　讲到这里，2018年经济的宏观预期就比较清晰了。

　　我们知道，金融危机后，中国经济基本靠投资拉动的，虽然明年消费和出口部门会起到稳定经济的作用，但是想要全部抵消掉投资下滑的影响可能还是比较困难的，所以2018年的经济增速是要下滑的，但也不用过于悲观，因为国运不错，整个下滑的空间也比较有限。

　　目前是市面上对2018年经济增长预期还是很乐观，普遍都在6.7％以上，大树没那么乐观，6.5％吧，不能低估了政府把稳增长从政策清单里拿掉的威力不是吗？

　　2018年我们投资什么股票？

　　在回答这个问题之前，我能先要想明白一件事，就是2018年我在股票市场上面赚什么钱？

　　这个公式炒股的应该都很熟悉，股价等于市盈率乘以每股收益。

　　所以我们在股市上能赚到的钱又两种，一个是估值上升，二是每股收益上升，就是企业盈利增长。

　　先说，估值的问题。市盈率是什么？其实他就是必要回报率的倒数，他和利率呈现反比关系。就是利率2018年走势怎么样？这个前面我们说过了，大概率是升的，即便不升也没什么机会下降，因此，2018年我们是赚不到估值提升的钱的，不但赚不到，估值可能还会带来损失。

　　这个损失有多少？

　　我们现在一年期国债收益率大约3.7％，沪深300现在的平均市盈水平14.4倍，如果明年利率水平上升0.5，那么股票价格平均水平会有8％下跌。那么升0.5个BP可能吗？还是可能的，2017年美联储加息75BP，我们一年期国债收益率升了1个百分点，2018年美联储再升息75BP，我们为了维持人民币在合理位置保持稳定，我们的利率水平虽然不会像2017年为了逆转预期而升的那么猛，但是0.5的上升还是有可能的。

　　好了，2018年我们不能赚估值提升的钱，那每股收益上升呢？平均盈利增速有8％以上不就能打平了？然而，这个可能也并不是很乐观。

　　每股收益提升靠什么？本质上要以来净资产回报率的提升，而净资产回报率提升又可以拆解为销售净利润率、资产周转率和杠杆。

　　这三个因素里，杠杆是不要想了，资产周转率是回升的，最关键的销售利润率却可能是见顶回落的：

　　这是最近十年来的销售净利润率走势，2017年销售净利润率已经达到了历史高点，继续向上的空间几乎没有，2018年大概率是下降。

　　其实这个原因也比较好解释，成本高呀，去产能下原材料成本上去了，二胎下，人力成本上去了，加息下财务成本上去了，减税下。。。

　　好了，估值和企业盈利增长我们都赚不到钱，那2018年的股市会咋样？从整体上说，我觉得还是个慢熊。

　　如果股市整体是这个样子，那我们还投资什么股市？还讲什么配置？别急，这事可以问问自己，不投资股市还能投资什么呢？

　　其实对于股市来说，最大的支持可能就在这里了。而估值是对整体发挥作用，而盈利增速整体虽然不一定行，但是个体差异很大，再加上资金的拥挤，在股市的局部还是会有比较好的收益的。

　　2017年我们投中证100涨幅28％，比美国股市还好，而投资创业板跌10％，投资中证1000，就直接扑街了。

　　所以，2018年的选择很重要。

　　这里面的逻辑很清楚，之前大树也专门写过，这里不详细说，简单提一下。

　　第一个经济环境

　　整个经济的环境处于一种存量的环境，那么这种存量的环境下，更有利于大企业去发展，规模优势可以更容易地抢占市场和抢占资源，我们正处于行业的集中期。

　　举个例子，比如说房地产行业最重要的是融资，一个龙头房地产企业拿到资金成本可能只有4％到5％，比如保利2017年融资成本5％都不到，但是你一个中小房企你可能就要拿到11％，12％。

　　那么在这样的环境下，如果这个整个地产价格涨得很快，然后行业增速很快的情况下，那小的活的也挺好，但是一旦是增速下来之后小的就没法活了，那么它们退出市场，大企业抢占市场，盈利就增长了。

　　第二个政策环境是有利于大企业增长的

　　因为我们现在政策都是图利于大企业的，无论是去产能去库存，还是税收改革，还是环保政策，大企业都是最直接的获益者，如何高质量发展，高质量发展的话，管理要跟上。管理怎么跟上？管一家大企业，和管100家小的要容易的多吧？

　　第三是资金流入更偏好大企业。

　　新增新流入的资金主要是以机构为主，尤其这些机构可能还有大量的官方指导，比如说社保基金，保险等，他们会更倾向于投资大型企业，为什么？因为这里面没有政治风险。

　　投资乐视挂了，是投资水平不行，要是投资建行亏了，那是建行没有经营好，跟你没关系。

　　国际的资本的定价体系里面，大的企业定价是更高的，大企业更容易获得国际资本认同的，中国的大盘蓝筹股票的估值是明显低于美国水平和国际水平，而中小创跟海外的中小创基本上是差不多的。

　　站在这个层面上你们可能还要去想一个问题。

　　从国家战略的层面来说，应该是要涨的，我党总不能让你国际资本跑到中国来，然后去买一个六七倍市盈率的建设银行吧？

　　除了以上的两个资本外，还有流动性。流动性是各个机构目前的非常关注的一个重点。为什么？两个原因。一个是2015年的崩盘把大家都吓坏了，有心理阴影。第二个我们现在是流动性的紧缩周期。所以流动性高的股票才更容易吸引资金，而这个是大企业的特征

　　第三个层面是股票的供给

　　IPO增加的主要是中小企业绝大部分都是中小企业。它不一定是创业板的，但是绝大部分是中小企业。大型蓝筹公司的股票在2006年到2007年那轮牛市里面就已经全部解决掉IPO了。从2007年到现在的估值调整到现在的低点，整个的供给是有限的和稀缺的。

　　所以明年从大格局上还抓大的逻辑，不要有什么概念炒作、神创归来的妄念，坚守价值就好。基金的选择上，中证100首选，不管怎么选择，指数成分股的规模至少不要低于沪深300。

　　说完大格局，简单说几个重点不局的小行业。

　　一个长期供给不足的行业，就是国家在这上面的投资长期欠账，然后需求不断上涨的，最确定性的行业是教育跟医疗，医疗不用说了，老生常谈，常买常拿常抓不卖就好。

　　教育这块投入最不足的是学前教育。2017年，很多虐童，红黄蓝这些事件，凸显了儿童教育这块的供给不足的问题，而未来五年是小孩入园的高峰期。

　　2013年我们单独二胎，2016年落地二胎，那么2013，2014年生的小孩，到2017年到三岁开始入园了，到2019年2016年的小孩开始入园了，所以它这是一个持续增长的过程。

　　还有就是今年的中央经济工作会议里面，对于幼教这一块是专门提了的，这意味着什么？

　　这意味着2018年很有可能针对幼教这个行业出一系列新的监管规定。一旦监管规定提高门槛，这个供给会更加不足，之前入局的这些公司可能会有更大更多的好处。标的股票的话，A股里不少开幼儿园的上市公司，大家去找找看吧。

　　第二个重点布局的是政策强推的行业，指的是环保及环保受益行业。

　　环保其实2017年是没有怎么涨的，国家对环保这么重视为什么没有怎么涨呢？因为2017年整个的环保这块处理是非常简单粗暴的，直接停，一刀切。

　　2018年一边是收环保税，一边它环保相关的政策和规范会越来越好。所以2018年的环保行业可能是会有比较理想的一个收益的。然后环保受益行业，就是那种被强拆和强关的这些企业会造成一些价格的上涨，那这类的是可以去考虑的。

　　另外两个重点布局的是新零售和外贸服务业。新零售不仅仅是消费升级那么简单，消费升级就买茅台好了，新零售是找那些能够充分利用新的销售基础设施的企业。而外贸服务业这块主要是因为明年外贸依然会火爆，就像前面宏观经济里说的，但是出口企业量上去了，不一定就赚钱，但是给他们提供服务的到是还会景气，比如运输、装箱之类的企业。

　　最最后，说下明年股市配置的节奏问题

　　2018年的股市很可能上半年的收益会好过下半年，尤其是躁动的春季。

　　原因是从现在开始到春节后的一段时间，是难得的一段货币政策相对宽松的窗口期。从2月份、3月份开始，整个大小非的解禁开始进入低谷，所以整体上是比较容易去涨的，再加上年初机构资金配置的力量，所以可能会产生一轮春季的躁动。

　　春季躁动完了之后，随着货币政策宽松窗口的关闭，后面出现一轮调整走势的概率就比较大了。所以，今年的股票配置要趁早下手了，无法趁早的就先把钱放银行理财里耐心等吧。

　　股市有风险，入市需谨慎

　　市场变化莫测，观点也会适时更新

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