前言：本文为易三板研究院最新关于OLED的研究报告，供读者先睹为快。

　　崔玉鹏

　　作者简介：清华大学金融硕士，财务专家，易三板研究院研究总监，曾任水木投资基金合伙人、投资总监；天一集团投资部高级经理。主要研究领域：企业财务管理与分析、企业价值管理、新三板估值与并购、宏观经济。

　　以下为正文：

　　一、第三代显示技术OLED

　　1.1 OLED概述

　　OLED是第三代显示技术，中文名称为有机发光二极管。显示技术是我们日常生活中不可或缺的一部分，根据其发展历程大致可划分三代：第一代是CRT阴极射线显像管显示技术阶段，第二代是LED显示技术与LCD液晶显示技术阶段，第三代则是OLED有机材料显示技术等阶段。

　　OLED按照驱动方式不同可分为PMOLED（无源驱动OLED）和AMOLED（有源驱动OLED），后者较前者优点更多，在高清显示领域应用前景广阔。初期市场上的OLED产品以PMOLED为主，显示性能一般，不能用于高清显示领域，主要应用于mp3、车载设备、工业仪器仪表、计算器等显示领域。2007年以后，由于OLED工艺不断改良，性能进一步提升，且采用了主动驱动电路，研发出AMOLED产品，三星率先在手机上采用AMOLED屏幕，2015年开始各大手机品牌商相继采用OLED作为部分旗舰机型的手机屏幕。LG、索尼和创维等不断推出OLEDTV，致力于发展大尺寸OLED市场。

　　OLED作为新一代显示技术，已经在中小尺寸市场得到较多应用，目前正处于高速发展期，市场需求的爆发导致产能严重不足，急需大规模的产能建设。在大尺寸市场，目前主要是高端电视机领域得到了快速发展，但是受制于成本太高，未能够大规模应用。未来随着大尺寸量产工艺的改进和成熟，成本进一步降低，OLED将在大尺寸市场得到巨大发展。

　　1.2 OLED优势

　　从显示效果来看，由于组件结构简单及发光原理不同，与TFT-LCD相比，OLED具有发光效率、对比度、色彩饱和度更好的特点，同时也具有更高的辨识率和显示层次感；其次，OLED显示具有快响应特性，更适合于高速动画显示；另外，OLED的视角可以接近180度，较TFT-LCD具有更广泛的视角效果。

　　从技术角度讲，OLED的显示性能要优于TFT-LCD。首先，OLED显示器可避免强光带来的伤害，高对比度特征也使得其在户外强烈阳光的照射下仍能清晰地显示；其次，OLED（主要是AMOLED）驱动电压较低，较低的能耗，更符合下游电子产品节能、环保的总体发展趋势。

　　表1：OLED与LCD对比

　　资料来源：易三板整理

　　1.3 OLED产业链

　　OLED产业链可以分为上、中、下游三部分：

• 　　上游。上游包括设备制造、材料和元器件制造，毛利率普遍在40％-70％。无论是重要设备制造，还是关键材料和元器件制造，都需要相关厂商经过多年相关行业经验和技术的积累。这一领域主要被亚洲的日本、韩国、台湾以及美国、德国企业占据。我国显示面板产业发展才十多年时间，配套产业的发展尚处于初期阶段，关键设备与材料等方面国产化率很低，主要依靠进口。在技术壁垒不是很高的领域以及部分高技术壁垒领域，国内企业通过向领先企业学习、技术授权等方式掌握了相关工艺技术，逐渐崛起。

• 　　中游。中游主要是模组组装、面板制造，当前产能严重不足，供不应求，所以产品毛利率在40％-50％（成熟的LCD产业则为15％左右）。OLED面板制造以SDC和LGD为龙头，技术领先且产能最大；日本与台湾企业有一定技术积累，除友达光电小批量生产外，台湾日本其他企业暂时都没有量产；中国内地企业在OLED布局方面更为积极，一是由于有政府扶持，二是自身也有一定的技术积累，有过试产经验。产线建设进度方面快于日本和台湾，规模也非常大，比起LCD时代的起点要高出很多。

• 　　下游。下游是各类应用终端设计和制造，如手机、电视、电脑等，市场导向，注重创新和客户体验。

　　图1：OLED产业链

　　资料来源：盛华科技，易三板

　　二、OLED产业前景广阔，国产替代快速推进

　　2.1 技术进步推动成本下降

　　OLED面板不需背光源、彩色滤光片以及许多光学膜等材料和工艺，理论上成本可以远低于LCD面板。但之前因受制于工艺不成熟和良率较低，从而制作成本高于LCD，难以大规模推广，只能在小范围的高端领域使用。但因OLED具有优异的显示性能，三星等企业一直致力于OLED的应用研究，量产工艺不断进步，成本也得以显著下降。IHS数据显示，2016年第1季度5英寸FHD（全高清）智能手机AMOLED面板成本已降至14.3美元，低于高端LCD面板的14.6美元。

　　目前小尺寸OLED面板领先厂商SDC（三星显示）其成品率已经较高（90％以上），成本已经低于LCD面板。大尺寸OLED面板厂商LGD（LG显示）宣称其良率也已经达到85％，并计划明年引进喷墨印刷制程，该工艺将大幅降低OLED制造成本。国内面板厂商和辉光电的OLED成品率也接近70％，国内OLED厂商整体良率在60％-70％之间，成本比LCD高30％左右。在中高端应用市场OLED面板相对LCD已具有较高的竞争力，虽然成本已经趋同，但是OLED售价还是远高于LCD面板。未来随着技术更加成熟，以及更多厂商新建产能的释放，AMOLED价格还有较大下降空间。

　　2.2 终端需求初步爆发，市场成长空间巨大

　　基于OLED自发光和柔性可卷曲等优势，OLED屏可实现卷曲、折叠、透明、双面显示等显示形态，OLED显示从手机屏幕到100多英寸的电视机屏幕领域都大有可为的空间。目前，OLED技术已经在智能手表、手机等小尺寸电子设备上使用成熟，未来大尺寸应用也将逐渐普及。智能手机、可穿戴设备、VR和电视屏幕是未来驱动OLED显示技术大发展的主要领域。

　　智能手机换屏需求推动OLED市场爆发。

　　目前屏幕已成为智能手机成本构成的关键部分，也是手机创新、升级的重点。AMOLED显示屏幕能够带来更好的显示效果，更加轻薄、抗震性能好，能够满足智能手机多样化的外形需求，因此OLED受到众多手机厂商的青睐。三星已在其智能手机旗舰产品GalaxyS、Note系列系列中使用OLED屏，从而推动了OLED屏幕在高端手机市场的应用；苹果预计也在其新款iPhoneX上采用OLED屏；除了苹果、三星外，2017年国产手机厂商华为、小米、OPPO、VIVO也纷纷在其旗舰手机上采用OLED屏幕。OLED在智能手机市场的渗透率会快速提升。

　　图2：智能手机市场AMOLED需求量预测

　　图3：智能手机市场AMOLED需求量预测

　　资料来源：智研咨询，易三板

　　根据智研咨询统计，在手机市场，2015年AMOLED出货量约2.55亿片，预计到2019年将增长至7.5亿片，年复合增长率达32％；相应的市场规模从2015年的93亿美元增长至293亿美元，年复合增长率达33％。其中增长主要来自于软屏，柔性屏是未来的趋势。

　　高清电视是OLED市场另一潜在的爆发点。

　　从2013年至今，LG已先后推出14款OLED电视，能够达到的最大屏幕尺寸也从2013年的55寸提高到2017年的88寸，为目前全球最大尺寸的OLED电视，国外厂商包括索尼、松下，国内厂商包括创维、康佳、长虹等企业也对OLED电视有所涉足。据IHS数据统计，2014年全球OLED电视销售额为1.45亿元，2015年该数值上涨到10亿美元，涨幅接近7倍，这也是自2013年OLED电视正式上市以来销售额首次突破10亿美元；2015年全球OLED电视出货量为34万台，2016年出货量为72万台。

　　图4：AMOLED电视面板需求预测（百万片）

　　资料来源：智研咨询，易三板

　　OLED电视整机出货量预估将从2017年的150万台攀升至2018年的240万台。根据IHSMarkit分析，AMOLED电视面板出货量从2017年开始将以42％的复合年增长率保持增长，到2023年出货量将超过1000万片。

　　未来，OLED面板屏幕将不仅应用于智能手机、高清电视等存量市场，还有望全面应用于各类柔性、可挠、可折叠智能穿戴设备上，并且由于其尺寸较小，更容易实现规模化，市场前景广阔。

　　根据IHSMarkit预测，在智能手机和电视机对AMOLED面板的需求增加带动下，2017年全球AMOLED市场出货预计将达252亿美元，比2016年增长63％。预估到2021年，AMOLED面板市场将以22％的复合年增长率扩张，超过400亿美元。

　　2.3 大陆OLED产业有望弯道超车

　　在LCD时代的上半场，中国大陆所需LCD面板完全依赖进口。为摆脱“缺芯少屏”时期的痛苦，中国政府大力扶持相关产业，国内液晶面板产业迅速发展，一批面板制造企业崛起，如京东方、华星光电、天马微电子、龙腾光电、华映科技、中电熊猫等企业。液晶面板自给率逐年上升，至2015年液晶面板自给率已经达到58％。

　　OLED作为新一代显示技术，中国政府极为重视，将其作为战略性产业给予扶持。在政府的政策扶持下，国内企业结合自身实际情况对OLED技术研发投入大量资金和人力，企业与科研院所合作发展OLED技术。经过几年的技术积累和试产，中国内地一些面板制造企业如京东方、和辉光电、维信诺、天马等均已初步掌握了OLED量产技术。

　　地方政府对于企业建设OLED面板生产线给予了积极的支持，包括建设用地划拨、税收减免、人才引进以及配套产业引进等方面。例如内蒙古鄂尔多斯市为了吸引京东方生产线落户，给予了京东方每20亿元投资可以获得1亿吨煤炭开采权的优惠政策。四川省绵阳市政府不仅出资200亿元与京东方共建京东方-绵阳6代OLED生产线，而且在绵阳市高新区一次性划拨1200亩土地作为建设用地，另规划800亩土地用于项目配套产业建设用地。上海市政府则与金山区政府合资成立了和辉光电，研发、生产OLED，作为上海市战略性新兴产业重点项目。

　　除了中国政府的扶持，国内巨大的市场需求也是对OLED面板产业发展的必然要求。2015年中国内地显示面板市场需求超过全球的30％，尤其是OLED面板需求占比更高，目前手机厂商除了三星和LG，主要就是中国的华为、小米、OPPO和vivo等在使用OLED，而国内OLED产量不及韩国产量的零头，中国内地OLED企业大有可为。

　　在这几方面因素驱动之下，中国多家企业开始进入OLED产业。大陆新增的产能会在接下来的2~3年内被逐渐释放，中国厂商更加广泛地参与了OLED市场的竞争，近两年产线投资规模已居全球之冠，形成突破之势，有望获得更大的市场份额，打破国外垄断的局面。

　　表2：大陆OLED面板产线投资情况

　　资料来源：易三板整理

　　三、新三板OLED产业链投资标的

　　AMOLED显示屏对LCD巨大的替代效应下，市场需求爆发，产能不足。中韩两国政府将OLED产业作为战略性产业进行扶持，仅2016年新公布的产能投资额就达到3500亿元（人民币）。中国政府扶持面板企业大规模建设OLED生产线，最先对上游设备形成巨量需求，未来2-3年随着OLED面板产能释放，对原材料和元器件将形成巨大而持续的需求。因此OLED产业将经历一次从上游设备、原材料和器件到下游应用产品的爆发性增长。

　　国内相关配套产业发展相对落后，但是新三板有一些企业在细分市场逐渐崛起，能够进入供应链因而受益。

　　表3：新三板OLED产业链投资标的

　　3.1 清大天达（833665）：面板自动化设备龙头

　　清大天达光电科技股份有限公司成立于2002年，公司致力于自动化生产线的研发、设计、生产与销售，开发生产了广泛应用于电子信息、新能源、电声、医疗器械等多个领域的系列设备产品，目前设备广泛运用于新型平板显示（TFT-LCD、OLED）、太阳能电池、医疗器械、电声产品制造等行业，是集研发，制造，销售及服务于一体的高科技公司，是中国电子行业领先的自动化生产线设备和综合解决方案提供商。公司主要产品包括超声波干洗设备、全自动老化线设备等一系列运用于TFT-LCD、OLED、AMOLED等面板和模组的3C生产线设备，两者占比2016年主营收入分别为50％和37％。公司的超声波清洗机（干洗）市占率全球第一，全自动老化线设备在国内首次实现国产化，成功打破日韩垄断并形成全面替代。公司是我国面板细分领域领先企业，其干洗和老化产品国内市占率都超过90％，正广泛用于京东方、华星光电、深天马等国内上市客户。

　　公司竞争优势：

• 　　研发优势。公司经过多年积累，形成了一支高素质、拥有持续创新能力的的专业研发团队，并建立了较为完善的研发体系。同时公司常年保持较高的研发投入，在技术和工艺上积累了丰富的经验。卓越的研发设计能力和及时的客户响应速度，赢得了国内知名企业的一致认可和合作支持，公司多次成为国内首条高世代生产线及新型显示技术生产线的设备供应商。

• 　　客户资源优势。公司产品已获得京东方、华星光电等知名企业的使用和认可，京东方、华星光电、深天马等优质客户向公司采购力度不断加大。

　　3.2 瑞联新材（835406）：全球OLED中间体主要供应商

　　公司是国内最早进入OLED领域的新材料公司。公司主要从事液晶显示材料、OLED材料、医药中间体及其它精细化学品的研制、开发、生产和销售。公司2001年进入OLED材料领域，是国内最早进入该领域的新材料公司，主要从事升华前的中间体材料生产，现已覆盖大部分升华前材料，拥有1000多种OLED单体和中间体合成、纯化技术，客户包括全球知名的混合液晶制造商、OLED终端材料制造商、国内外知名的原料药制造商等。目前，公司已成为全球主要OLED终端材料客户的首选供应商，市场占有率长期保持在50％以上。

　　公司竞争优势：

• 　　客户资源优势。公司自2001年开始OLED材料的研发，先后同DSNL、日本出光兴产、Merck、陶氏化学、LG化学、三星SDI等国际OLED终端材料客户形成了良好的合作关系。其中，公司自2005年开始与DSNL公司合作，现已成为DSNL第一大升华前OLED材料和中间体供应商，约占其采购份额的80％。另外，公司是日本出光兴产在中国大陆唯一供应商，日本出光兴产是OLED材料领域的鼻祖，其产品线和专利技术几乎覆盖了所有的功能材料，产品附加值极高。公司作为行业内最具代表性的企业，与主要OLED终端材料生产企业均建立了紧密合作，客户资源强。

• 　　技术优势。公司属于典型的技术导向型企业，拥有研发人员约200名，2015年公司研发投入1950万元，占营业收入3.9％。截止2015年末，公司已取得专利24项。公司在硼酸化反应方面形成了一套严格的反应控制办法，可制备多种结构复杂的硼酸化合物，为OLED高级中间体和单体方面业务发展提供了强有力的技术支撑，该项技术也在国际处于领先地位。

• 　　中试转化能力。精细化工生产具有合成过程复杂、批量较小、附加值较高等特征，对于精细化工类企业，中试转化能力是科研成果成功转化最为关键的一个环节。公司在成立之初就设立了中试研究部，在十余年中试过程中，公司已成功试产放大项目一千余项，充分保障了公司科研成果成功规模生产及商业化。

　　3.3 盛华科技（837984）：OLED中间体供应商

　　公司专注于生产液晶显示材料、有机发光材料、医药行业的上游产品，即液晶中间体、OLED中间体、医药中间体；公司的OLED中间体主要产品为N-苯基咔唑衍生物类化合物，此类化合物最高可达99.99％的高纯度，从而满足客户高品质的需求。公司在电子化学品领域经过十多年的深耕细作，积累了丰富的行业经验并掌握了一定的核心技术，截至2016年半年报，公司共拥有22项专利，其中发明专利8项，另14项发明专利正在受理中。

　　公司竞争优势：

• 　　客户优势：公司作为OLED产业链最上游的中间体基础材料供应商，凭借稳定的产品质量、工艺技术和服务得到了客户的认可，在客户中享有良好的信誉，已经与国内主流OLED材料生产商建立稳定的合作关系，主要客户包括瑞联新材、永太科技等。

• 　　技术优势。多年来，公司坚持液晶中间体、OLED中间体、医药中间体材料深入开发为主线，通过持续的研发投入，延伸产品链、提高产品附加值，在扩大生产规模的同时，不断提升产品的技术含量。公司拥有山东省有机发光显示材料工程技术研究中心和莱阳盛华液晶及OLED研发中心两大研发平台，与浙江大学化工研究所、上海交大的TFT国家工程中心、南京工业大学、西安理工大学和青岛科技大学等国内知名科研院校建立了长期的产学研战略合作关系。

• 　　规模优势。公司中间体产品品种齐全，现阶段已经开发出130多个品种，其中50多个品种已经具备生产能力，年生产能力达800多吨，其中季膦盐、咔唑类衍生物等产品在国内具有较高的市场占有率。

　　3.4 奥来德（871531）：OLED升华品生力军

　　公司专注于有机电致发光（OLED）材料及其相关产品。公司从事高性能OLED材料行业十余年，是国内首家国家立项支持的有机发光材料产业化基地，是“中国OLED产业联盟”的发起单位及理事单位。公司现有OLED产品包括空穴注入材料、空穴传输材料、发光层材料（荧光体系、磷光体系）、电子传输材料四大类近百余种，另有OLED中间体几十种。按生产阶段划分，公司产品主要分为OLED中间体、OLED粗品、OLED升华品三大类。

　　公司竞争优势：

• 　　客户资源优势。公司自2005年成立以来，即专注于OLED材料产品研发、生产、销售和售后服务，凭借着公司良好的业务口碑，公司客户范围已涵盖国内外OLED产业的主要生产商，且与和辉光电、国显光电、维信诺、天马集团等建立了较为稳定、长期的合作关系。

• 　　技术优势。公司拥有50余项与OLED材料研发、生产、质量检测相关的发明专利，拥有生产过程中核心的多种提纯工艺技术。自成立以来，公司将OLED材料的结构研发和优化生产提纯工艺作为主要研究方向，成立了独立的研发部门，建立了具有核心竞争力的研发生产团队，通过自主研发和国内外广泛交流合作，已形成了一套具有自身特色的核心技术储备体系，并持续完善改进，使得公司产品在市场中保持较强的竞争力。

• 　　产品优势。公司OLED材料产品品类多样，目前已有OLED中间体、OLED粗品和OLED升华品共计200余种，尤其在OLED升华品方面，公司具有国内较为领先的优势。公司产品生产工艺成熟，产品质量稳定，受到了下游客户的广泛好评。

　　3.5 奥雷德（833932.OC）：微型AMOLED龙头

　　奥雷德成立于2008年，是一家主营AMOLED微型显示器研发、设计、生产、销售的高新技术产业，目前公司的AMOLED微型显示器产品广泛应用于近眼显示系统，包括红外、微光系统，并特别适用于模拟训练、工业检测、医疗器械、虚拟现实、消费电子等相关行业和领域。今年3月末，京东方与奥雷德强强联合，投资11.5亿元在云南建立产线研发、生产微型显示器及AR、VR产品。

　　公司竞争优势：

• 　　客户资源优势。微型AMOLED领域国内无竞争对手，全球范围领先，占据先发优势。奥雷德主要产品是高清OLED微型显示器，具备批量生产能力的竞争对手只有美国eMagin公司，从近几年财务报表来看，eMagin公司均在亏损状态，逐年下滑。经过多年发展，奥雷德积累了海内外优质大型客户，包括武汉高德红外公司、美国ATN公司、RayTracingTrading公司、杭州天硕信息技术有限公司等。客户业务规模大且需求稳定，如ATN公司是全美最大的低光学镜片设备制造商，杭州天硕是我国显示器行业中的主要代理商，大客户的资源优势为公司业务开拓与稳健发展奠定重要基础。

• 　　技术优势。公司在微型OLED显示器中的五大技术方面均有技术优势整体器件设计方面，公司在标准规格的硅片上能够获得最多的显示器器件数，远远超过竞争对手；驱动电路方面，率先采用0.18微米小制程电路，集成度高、功能模块多；发光结构方面，公司与云南大学、苏州大学及台湾的原材料供应商积极合作，采用独特的发光结构打破技术垄断；结构密封方面，公司开发了适用于OLED微型显示器的高效密封薄膜技术，是OLED微型显示器得以工业化量产的关键技术；封装技术方面，公司采用最小尺寸设计，使得产品数量得以最大化。

• 　　性能优势。与竞争对手相比，公司产品有显著性能优势公司产品与主要竞争对手eMagin相比，具有显著优势：目前主营产品SVGAAMOLED设备中，驱动电路设计制程更小，可集成模块更多，功能更强；采用数字信号，显示性能好。未来布局产品SXGAAMOLED设备中，可调控性更好、兼容性更强、能耗更低、显示精度更高。

• 　　研发团队。国家千人计划研发团队，公司技术具有优势公司成立了AMOLED微型显示技术开发中心，成员共40人，其中硕士以上学历占90％以上，中级职称占比80％以上。公司技术总监季华夏是国家首批千人计划入选者，从事OLED显示器生产工艺近十年，在各种学术期刊、会议中发表21篇论文，并申请了6项OLED生产专利技术。公司累计获得专利授权27项，并将其大部分实现成果转化。

　　3.6 中导光电（839092.OC）：国内OLED检测设备龙头

　　公司成立于2006年，华星光电对其持股2.58％。公司主营业务为平板显示器（FPD）和太阳能电池（PV）前后端检测设备的研发、生产和销售。平板显示器自动光学检测设备是基于光学原理对FPD上亚微米级别缺陷进行自动监测的设备，公司是国内唯一自主开发生产前段序列光学检测，包括OLED低温多晶硅面板检测设备的企业。

　　公司竞争优势：

• 　　客户资源优势。除LTPS/OLED检测设备以外，公司也有生产其他适用于LCD的平板显示器自动光学检测设备，包括在线阵列段、离线阵列段、彩色滤光片、触摸面板、车载面板、宏观缺陷的检测设备，因此与国内面板厂商包括京东方、华星光电、信利半导体、天马微电子、群创光电等合作紧密，拥有客户资源优势。公司的平板检测设备在2016年遭到以色列的奥宝科技和韩国HBT的强烈竞争，营收下滑（奥宝科技于17年5月中标华星光电武汉OLED项目）。公司的产品有完全的自主知识产权，以及有本土化材料、零部件采购成本的优势，相较其他同类产品成本降低20％左右，有一定的市场竞争力。

• 　　研发团队。公司总经理李波是国家千人计划引进人才，曾在美国的半导体检测KLA-Tencor公司任高级工程师，归国后创业建立中导光电公司，并从原公司KLA-Tencor引进多名高级技术人员，均为名校物理学博士，有深厚的学术基础。公司研发工程人员共58人，上期研发支出1100万，占比12.76％，拥有9项新型专利，3项著作权。公司掌握平板显示光学检测的核心技术，研发周期短，仅为6-12个月，生产周期仅为3-6个月，能够在短时间内研发出高度定制化、集成化的检测设备。依靠强大的科研实力，提升产品核心竞争力，有望在竞争激烈的光学检测系统市场中占得一席之地。

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