年终复盘与展望:50代表过去还是未来?

1评论 2018-01-02 10:27:44 来源:金融界网站 作者:王君 张峻晓 下一只“省广集团”

A股全年持平衡市观点,节奏大概率前低后高,建议降低全年收益预期,把握超跌反弹机会。上半年利率中枢易上难下,市场波动率或将放大,指数优于个股、市值优于板块的风格仍将维持。

  作者:华创策略王君团队

  结构分化:大盘崛起,龙头方兴

  年终复盘

  回首2017年的A股市场,盈利修复延续叠加金融去杠杆,促成了低波动下的结构性牛市,除6月和8月小市值、高弹性板块短暂占优外,市场全年基本围绕大盘和龙头主线展开。我们以市值、净利润、营收为参考选择申万一级行业龙头(前三)形成组合,有24个行业的龙头跑赢其行业指数,组合全年收益到达43%。另一方面,无论是行业还是个股,其分化程度均接近历史高位。其中个股跑赢大盘的比例仅为26.9%,个股收益分化程度仅次于金融、消费带动的06年牛市;从行业的角度,申万一级行业收益离差高达77.7%,排除波动率较高的00、06、07、09、15等牛熊年份,17年行业收益率离差仅次于创业板与主板分化的13年。

  年终复盘与展望:50代表过去还是未来?

  年终复盘与展望:50代表过去还是未来?

  市场之锚:业绩与估值匹配度提升

  年终复盘

  2017年伴随着全球短周期共振复苏迈向高潮,价格与需求共同推动企业盈利继续改善,A股核心板块业绩均显著提升。从行业的角度,申万一级行业中除农林牧渔公用事业、通信、国防军工、非银金融外,其他行业的业绩贡献均为正向。海外主要股票市场同样出现盈利驱动的局面,标普500、斯托克600、德国DAX、法国CAC、日经225指数的上涨中,业绩都扮演着重要角色。估值方面,A股市场却明显分化,其中龙头、权重股估值重估,中、小市值普遍遭遇估值挤水分。综合而言,A股整体PEG开始向1收敛,估值与业绩匹配度显著提升。

  年终复盘与展望:50代表过去还是未来?

  年终复盘与展望:50代表过去还是未来?

  微观特征:指数波动率低位,个股相关性减弱

  年终复盘

  经历过15-16年初大幅波动后,A股的微观特征发生显著变化。2017年市场整体延续了低波动+结构分化的趋势,以周度振幅衡量的上证波动率一度创下98年以来可比数据的新低,中国波动率指数于17年上半年到达低点,目前仍处于低波动环境之中。波动率的不断走低叠加企业盈利的改善,无疑增强了股市在大类资产配置中的吸引力,进而形成全球范围内“弃债入股”的潮流。但对于国内而言,受制于金融去杠杆和流动性制约,A股始终未摆脱存量博弈的格局。一方面行业交易分化系数频创新高,另一方面板块内部的个股相关性到达历史低位。

  年终复盘与展望:50代表过去还是未来?

  年终复盘与展望:50代表过去还是未来?

  投资结构:机构绝对收益化,市场行为港股

  年终复盘

  A股市场机构持仓数据显示,2017年以险资、社保为代表的绝对收益者持股占比依旧在不断上升。板块风格方面,经过15下半年以来持续的收敛,机构整体对于主板和中小创的配置基本到达均衡状态;而市值风格方面,二季度市场极度分化格局结束后,机构风格继续向大市值、低估值倾斜,尤其是继续超配大市值的趋势仍未终结。就全年来看,以上证50为代表的权重股录得20%以上的涨幅,而日均成交额低于2000万以及成交-市值占比低于1%的个股数量都在不断攀升。大批“僵尸股”陷入业绩与交易量的恶性循环,这也使得A股港股化特征愈发明显。

  年终复盘与展望:50代表过去还是未来?

  年终复盘与展望:50代表过去还是未来?

  周期运行与大类资产:当“再通胀”遭遇“类滞胀”

  2018展望

  滞胀本身是一种典型的经济周期片段,它是通胀上行与增长下行的叠加。对于现阶段而言,其特征主要体现为PPI与CPI剪刀差收敛以及产出缺口的见顶回落。从长周期和工业化进程的视角,产能周期的运行模式将向成熟化与平台化演进,但作为经济需求的滞后指标,年度级别的产能扩张开启或仍需等待。一方面,库存周期筑顶下行的背景下,金融周期与地产周期的走向都预示实体经济的压力不宜低估;另一方面,随着金融去杠杆的紧缩效应向实体传递,叠加能源与农产品(行情000061,诊股)等非核心通胀预期的走高,共同推动再通胀预期向类滞胀预期转换。

  资产配置方面,如果说2017年宏观交易的核心是“再通胀背景下商品与股市良性互动,以及债市向权益市场的转移”;那么2018年大类资产的逻辑,将转向“波动率抬升下的股债再平衡,以及大宗商品内部的结构切换”。随着风险溢价的持续下行以及全球短周期扩张逼近顶点,风险资产波动率将从底部回升。

  对于2018年的宏观交易而言,第一个问题是怎样把握类滞胀结构下的配置方向。我们认为:债券市场方面,信用利差将从底部回升,利率债的相对配置价值逐渐显现;汇率市场方面,美元在阶段性反弹后将再次回归弱势,欧系货币和亚系货币仍将受到支撑;商品市场方面,大宗商品分化延续,能源与贵金属将相对强势。

  第二个问题是如何应对波动率自底部抬升。2018年,全球货币治理从宽松向紧缩进程的转换依然在推进,通过对股债联动关系的研究我们发现,在货币环境拐点处,权益和债券市场对于流动性的敏感度都将显著增强,股债之间的联动性也将明显提升。这也意味着,依靠股债配置来平抑资产波动性的功能在弱化,通过大类资产对冲组合波动的必要性在突出。因此大类资产配置上,需要重视能源、贵金属以及对冲基金等另类投资的配置价值。

  年终复盘与展望:50代表过去还是未来?

  A股基本面:谨防盈利预期差,慎待流动性拐点

  2018展望

  “宏观差、微观好”能否经得住检验?历史数据显示,当短周期经济运行至顶部区域后,价格机制运行相对脆弱,整体企业盈利也将出现明显拖累。基于业利润与宏观变量的关系测算,能够清楚看到,宏观波动将通过产出缺口下行、PPI回落、原油和利率成本抬升等渠道向企业盈利传导。除PPI之外,宏观变量向微观的传导普遍需要1-2个季度的时滞,这意味着明年上半年企业利润增速会面临相当大的回落压力。企业ROE方面,资产周转率的走势是决定其能否持续的关键,但在仍处于产能去化周期尾部且收入弹性明显减弱的环境下,资产周转率的温和回升难以单方面支撑ROE持续上行。对于2018年而言,需要提防企业盈利增速预期的下修风险。

  所谓重塑“增长溢价”,本质上仍是博弈流动性。在认知宏观流动性的变化时,须重视本轮周期的特点:1、从周期运行与利率中枢的关系来看,以往金融、地产周期下行过程中都伴随有外汇占款的对冲以及货币政策端的放松,但这两点因素在本轮短周期均被显著弱化;2、全球经济的治理重心,相继由货币转为财政政策,这也意味着中期紧缩进程已经开启;3、由于供需格局的错配与重构,地产小周期的拉长使得高成本资金的融资需求迟迟难以下降,进而也就提升了整个市场利率体系下行的难度。更重要的是,政策的不确定性决定了本轮金融强监管的边际拐点难以把握。因此中期流动性博弈空间很难有改观,对于“增长溢价”的回归需要更加有耐心。

  年终复盘与展望:50代表过去还是未来?

  市场风格:50代表过去还是未来?

  2018展望

  2017年盈利修复叠加金融去杠杆,促成了“漂亮50”与“僵尸股”并存的局面。2018年的市场风格又该如何认知?首先,从估值视角来看,大盘权重股估值并未高估。不论上证50还是沪深300,其动态估值均位于历史中位数以下,不存在高估成分;其次,从盈利能力持续性与匹配度来看,中小盘股实际上并不具备优势。盈利拆分显示中盘业绩高增主要是周期因素与价格红利的结果,资产周转率的改善要显著落后于龙头公司,并且考虑到其业绩弹性明显强于大盘,中小盘盈利在明年或面临更大的回落压力;最后,在利率中枢以及市场-政策利差易上难下的环境下,个人与公募难以构成市场的边际增量资金,机构的绝对收益属性依旧在增强,且超配大市值的趋势仍未终结。基于以上判断, A股指数优于个股、市值优于板块的风格路径不会发生明显变化,大盘蓝筹依旧是市场的核心主线。而随着实体经济回落的确认,整体货币环境的变迁可能会成为后续市场风格转换的催化因素。

  年终复盘与展望:50代表过去还是未来?

  配置主线:上半年金融地产,下半年成长龙头

  2018展望

  对于2018年,我们尊重趋势、敬畏周期。A股全年持平衡市观点,节奏大概率前低后高,建议降低全年收益预期,把握超跌反弹机会。上半年利率中枢易上难下,市场波动率或将放大,指数优于个股、市值优于板块的风格仍将维持;下半年流动性若出现阶段缓和,则是成长龙头难得的做多窗口。配置上坚定市值因子与业绩确定性主线,第一、关注蓝筹白马分化行情,抱定金融、地产龙头等净值稳定器板块;第二、受益于类滞胀结构下的大众消费,精准扶贫与城市群提升带动下,必需消费有望接力可选消费;第三、供给侧改革向质量提升转变之下,关注战略新兴产业的配置机会,具体包括5G、泛半导体、轨交、环保等领域。主题方面可重点关注:海南、军民融合国企改革

  END

  华创策略王君团队成员介绍

  王君(首席策略)

  南开大学经济学硕士。曾任职于中信建投证券、川财证券、国家信息中心。曾获2016年新财富(策略)第五名、2014年水晶球(策略)第六名。研究方向为A股市场策略、大类资产配置,擅长周期分析。

  李而实(海外市场/专题研究)

  美国克拉克大学金融学硕士。四年证券行业从业经验。2016年新财富(策略)第五名团队成员。专注于全球经济研究、市场趋势研判和策略专题研究。

  范子铭(行业配置组长)

  中国人民大学经济学硕士。曾任职于东兴证券(行情601198,诊股)、华夏基金。四年A股研究经验。擅长基于宏观因子与中观数据结合的行业配置研究。

  徐驰(主题策略组长)

  上海对外经贸大学金融学硕士,曾就职于中泰证券,三年A股策略研究经验。擅长自上而下、主题量化特征、美股科技映射以及政策热点研究分析。

  郭忠良(海外市场/大类资产配置)

  8年海外FICC研究交易经验,此前任职于京东金融战略研究部,负责国内固收与海外资产交易配置策略。擅长FICC领域内跨资产&;跨市场研究和交易。

  张峻晓(另类策略/策略专题)

  中央财经大学金融学硕士,曾任职于中信建投证券。2016年新财富(策略)第五名团队成员。专注于大类资产配置、宏观经济周期和策略专题研究。

  王梅郦(行业配置)

  北京大学经济学硕士,曾任职于嘉实基金。专注于从产业链分析、量化因子角度进行行业比较。

  赵鹏宇(主题策略)

  中国人民大学经济学硕士。专注于区域经济、改革战略等主题研究。

  本文为作者授权金融界网站发布,未经授权,请勿转载。如果您有干货观点或文章,愿意为广大投资者提供最权威最专业的意见参考。无论您是权威专家、财经评论家还是智库机构,我们都欢迎您积极踊跃投稿,入驻金融界网站名家专栏,邮箱地址:mingjia@jrj.com.cn,咨询电话:010-83363000-3475。期待您的加入!

关键词阅读:年终复盘 50 过去 未来

责任编辑:Robot RF13015
快来分享:
评论 已有 0 条评论
精彩推荐
证监会:符合条件的挂牌公司可以申请转板到科创板或创业板上市

2020-06-03 21:16:11来源:金融界网站

彻底火了!城管打电话喊商贩摆摊 各地加码地摊经济!这些公司努力“摊”上事 摆摊神车也来了

2020-06-03 13:12:00来源:e公司官微

北京二手房成交量创新高:一天十几波客户看房 业主都慌了!

2020-06-03 11:52:00来源:中新经纬

光瓶酒“越卖越贵”背后:瓜分1000亿市场 区域酒企找到突围秘笈?

2020-06-03 08:14:10来源:时间财经

深圳“拆迁”概念火爆:业主自发求拆 炒房客低调潜伏

2020-06-03 08:33:25来源:证券时报网

“完美”倒V型走势 债市跌得连空头都看不下去了 大类资产轮动拐点到了?

2020-06-03 13:17:55来源:中国证券报

北京市拟规定:诋毁、污蔑中医药将被依法追究责任

2020-06-02 23:29:38来源:每日经济新闻

5月财新中国服务业PMI大幅回升至55 为2010年11月以来最高

2020-06-03 09:46:08来源:金融界网站

张平:中美之间航班什么时候通航?你会担心吗?

2020-06-03 09:51:02来源:金融界网站

郭施亮:A股“逢缺必补”魔咒上演 这次是先向上补缺还是向下补缺?

2020-06-03 09:40:00来源:金融界网站

58万一套笔、17万两瓶酒 618消费者都在京东买什么?

2020-06-03 10:59:26来源:金融界网站

百事斥资50亿收购百草味 资产已完成过户!线下新零售崛起 休闲零食行业格局如何变动?

2020-06-02 23:04:05来源:国际金融报

杜坤维:T+0交易难有赚钱快感不是牛市导火索

2020-06-03 09:16:06来源:金融界网站

A股又一起庄家忽悠散户高位接盘!祸起微信荐股群,一天损失近20%,受害股民自述损失过程

2020-06-03 21:48:46来源:财联社

央行重磅发声!新创两大货币政策工具是短期政策 非量化宽松 来看权威解读

2020-06-03 00:20:40来源:券商中国

习近平:要加强中医药服务体系建设 提高中医院应急和救治能力

2020-06-02 20:45:37来源:新华社

俄罗斯、沙特达成初步减产协议 向“不守规矩者”开刀

2020-06-03 22:12:37来源:财联社

常熟银行拟10.5亿入主镇江农商行 三位交通银行背景董事反对

2020-06-03 20:43:26来源:财联社

抱上“地摊经济”的大腿 百货龙头喜提两涨停 背后的深圳前首富早已躺赚100亿

2020-06-03 09:48:55来源:财经女记者部落

百果园启动境外IPO 年内万店目标恐难实现

2020-06-03 20:45:40来源:财联社

加载更多

更多>> 以下为您的最近访问股
全网|财经|股票|理财 24小时点击排行
实时热点