高凤勇:论新三板最长盛不衰话题——流动性

1评论 2017-12-25 11:04:05 来源:金融界网站 作者:新三板文学社 上市公司绝密调研报告

什么样的东西易流动?看看身边物质特性,很容易理解:颗粒度越小的物质流动起来越容易。空气很容易流动,水很容易流动,沙子虽比水差,但是有个高度差也能滑,大石块就很困难了,真流动了就麻烦了,估计是泥石流。

  前言:新三板文学社高凤勇先生很早在一次演讲中就针对新三板长盛不衰的话题——“流动性”发表过自己的看法,恰逢12月22日新规推出,此文颇有意义,故文学社重新整理并发表该演讲稿。

  高凤勇

  作者简介:力鼎资本创始合伙人、CEO,滦海资本董事长,主导过探路者(行情300005,诊股)、天壕环境(行情300332,诊股)、中科金财(行情002657,诊股)、冠昊生物(行情300238,诊股)等多家企业的投资。中国海诚(行情002116,诊股)、长城影视(行情002071,诊股)独立董事,南开大学专业硕士导师。


  以下为正文:

  三板公司的流动性和估值是这几年业界长盛不衰的讨论话题,大家有好多期待,有好些抱怨,有好些困惑。今天再阐述一下我对流动性的观点。

  什么样的东西易流动?

  看看身边物质特性,很容易理解:颗粒度越小的物质流动起来越容易。空气很容易流动,水很容易流动,沙子虽比水差,但是有个高度差也能滑,大石块就很困难了,真流动了就麻烦了,估计是泥石流。

  股份制改造就是在法律上把公司的权益变成小颗粒,把一大坨财产变成标准的可分割的一股一份,为流动性做好前提准备。

  但这只是法律上的。当公司股东只有几个人的时候,这些股票被每个股东粘成了各自的一小坨,也就是顶多把一个大石块敲成了几小块,流动性自然是不足的。

  想要好的流动性,这些股份还需要更多更好的分散,需要引来更多的股东,这个过程是相对困难和漫长的,既需要原始股东愿意卖和散,也需要外来股东达成对公司的认同。

  资本市场的解决之道是给一个IPO的程序,一次性将公司扩展成千万个股东,而且这些新增股东对公司股份没那么惜售,是流动性极高的沙子,稍有波动,就流转起来,这部分流动好了,大股东的大坨也可以随着时间推移加入流动。

  新三板没有IPO制度,两方面的变革对公司获得流动性很重要。

  第一、公司要有意识地管理股东人数(在此我们不讨论IPO制度下如何控制股东人数的问题)。

  比如小步快跑融资增加股东人数,比如引入做市机制便于外部股东增加等等。

  第二、大家应该呼吁,如果真的推出精选层,要配套推出小型IPO制度,这个IPO制度要超越A股,它应该是真询价、真路演、没有发行价格的政策指导,承销团要负起真正承销责任而非只写材料,这样的精选层才有意义。

  股份的颗粒仅仅是一方面,影响新三板流动性的因素还有资金的颗粒度。

  资金怎么会有颗粒度?

  一块钱就是一块钱,本来都在法律上拆细了的。没错,但是,在新三板定位于一个机构投资者市场明确后,这些钱也被粘合成了坨块了,跟A股的散户交易就形成了巨大的不同。

  受益于信息技术发展,目前A股是全世界散户参与人数最多,流动性最好的市场,没有之一。

  三板机构化的定位使大家梦想的三板可以像A股一样有流动性是永远不可能了。

  因为这个市场资金的颗粒度更大。这是所有参与者必须理解的,未来我们的变革出发点、研究着眼点都不能脱离这个现实。

  大家也不需要就此悲观,流动性不是一个资本市场的全部,像A股一样的高流动性也不是所有资金必须的,中国也不需要再造一个A股。

  资金的颗粒度决定了买方会更加理智一些,交易换手会低一些,看企业会更认真一些。

  未来三板的流动性将呈现超级结构化的特点,优秀的公司被更多的机构认同和持有、交易,吸收走大部分的流动性,二八法则将高度呈现,好的公司并不缺失流动性。

  剩余的企业想要获得好的流动性,首先要把自己变成大家可以公共认同的好公司才行。

  沾流动性的边,简单提另外一个话题:

  既然是海量企业规模,既然是机构投资者定位,三板应该先A股一步导入做空机制。这么多的企业,这么差的信息披露质量,靠一个部门监管是无论如何都不可能够的。

  做空其实是引入社会监督,虽然这个话题应该另案讲,但是相信,势能大了,石头也会滚起来,这也是流动性的一部分。这个我们未来还可以专题讨论。

  本文转自公众号“新三板文学社”,作者授权金融界网站发布,未经授权,请勿转载。如果您有干货观点或文章,愿意为广大投资者提供最权威最专业的意见参考。无论您是权威专家、财经评论家还是智库机构,我们都欢迎您积极踊跃投稿,入驻金融界网站名家专栏,邮箱地址:zhuanlan@jrj.com.cn,咨询电话:010-83363000-3477。期待您的加入!

关键词阅读:新三板 话题 流动性

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