杜坤维:券商天量包销可转债 倒逼可转债发行改革

1评论 2017-12-19 08:26:44 来源:金融界网站 作者:杜坤维 上市公司绝密调研报告

可转债原来不是实行信用申购,管理层为了提高可转债的发行,增加投资者的参与度,改为信用申购,只要是股票市场投资者,不需要预缴申购资金,一律可以顶格申购。

  作者:金融界网站专栏作者 杜坤维

  券商捡漏新股是捡到一个宝,但是捡漏可还债可能就是捡飞刀。

  最近可转债市场爆出一个重大的新闻事件,那就是蓝思科技(行情300433,诊股)可转债券商大量包销,给曾经一度炙手可热的可转债敲起信用申购起了警钟。

  蓝思科技(300433)控股股东“爽约”弃购可转债,大股东蓝思科技(香港)弃购39亿,致使社会公众股东中签率飙升,该事项引发市场争议。投资者对此用“脚”投票,昨晚公告显示,网上投资者缴款认购35.4亿元蓝思转债,剩余6.07亿元被主承销商国信证券(行情002736,诊股)包销,占比高达12.65%。

  可转债原来不是实行信用申购,管理层为了提高可转债的发行,增加投资者的参与度,改为信用申购,只要是股票市场投资者,不需要预缴申购资金,一律可以顶格申购,如果按照一般逻辑,顶格申购中签率不高,一般投资者也就是获得1000元的配额,即使可转债出现下跌,亏损也不大,一般也即是亏损几十元钱,大家都可以承担,这不是市场的风险所在,但问题是市场一旦信心转向,投资者的情绪发生巨大变化,大量弃购才是市场最大的风险。

  因为按照目前可转债发行规定,当原股东优先认购的可转债数量和网上投资者缴款认购的可转债数量合计不足本次发行数量的 70%时,可转债将发行失败。这样的大量弃购在中国不太可能实现,毕竟原来大股东会认购一部分,二级市场投资者基数很大会认购一部分,发行失败可能性不大,就像蓝思科技一样,尽管出现了12.65%的弃购,弃购金额超过6.07亿元,蓝思科技可转债发行已然成功。但是国信证券前三季度每股盈利0.38元,折算下来每个月3.46亿元利润,6.07亿元包销金额相当于国信证券1.75个月净利润,6.07亿元包销金额对于国信证券不是一个小数目。

  但是成功的可转债发行把风险全部转嫁给了券商,国信证券将包销剩余的6.07亿元,国信证券承销蓝思科技可转债保荐承销费用也就是3000万元,意味着蓝思科技可转债下跌5元钱,不仅仅是白打工问题,还要出现一定程度的亏损,大股东虽然承诺增持5000万元,但其增持价格是不高于面值,意味着高于面值大股东就不增持了,投资者盈利概率短期看并不大。

  何况经过这么一个事件,蓝思科技股价大跌,三个交易日从35.30元下跌到30.75元,对应着可转债转股平价不断下跌,会进一步拖累可转债上市价格。据一财网按照13日收盘价计算,蓝思转债转股平价也从96元一线跌到了92.34元。短期看,国信证券可转债承销出现亏损的概率是很大的。

  针对可转债的信用申购,笔者认为应该进行重新的修改界定,一方面对于大股东配售部分必须全部承接,不能出尔反尔,否则就应该停止网上申购,其次不能继续采用信用申购了,信用申购比新股的市值申购还要激进,连市值都不需要了,仅仅需要一个交易账户就可以,虽然可转债发行容易了,但是风险增加了,投资者因为不知道可转债的投资风险,一般会进行顶格申购,一旦出现市场苗头不对,中签率会大大提高,很多中小投资者将出现没有钱可以缴纳中签可转债的窘境,或者因为中签率很高生怕亏损干脆放弃申购,从而出现大量弃购,造成发行失败也就算了,如果造成券商大量包销是一个重大的问题,等于融资风险很大一部分由券商承担,这未必是市场的公平之处,因此亟待改变信用申购的制度,重回需要预交申购资金才能进行申购。

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关键词阅读:券商 可转债 改革

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