巴曙松:十九大后中国经济金融政策新趋势

1评论 2017-12-07 08:18:14 来源:走出去智库CGGT 这些股越跌越买!

目前中国宏观经济政策的主要任务是在“基建+房地产”的传统增长模式的动力逐步减弱的背景下,如何将增长动力平滑切换到“消费等内需,和创新、转型”。

  作者:香港交易所首席中国经济学家、中国银行(行情601988,诊股)业协会首席经济学家 巴曙松  

  近日,中国银行业协会首席经济学家巴曙松先生在京为“国合·耶鲁全球领导力培养计划”的学员们分析了最新的经济形势和金融政策的趋势。走出去智库(CGGT)今日刊发其授课实录,供关注中国经济运行与企业走出去的读者参考。

  巴曙松指出,中国经济正在经历新旧动力转型,旧经济出清,新动力逐步接替的过程。展望未来,中国出口贸易升级趋势明显。2017年全国金融工作会议后,政策主要导向是应促进金融服务经济转型的需要而调整监管架构,统一不同监管部门之间的监管标准,消除监管套利空间。

  走出去智库(CGGT)首席金融专家闫志君认为,国务院金融稳定发展委员会已于11月上旬成立,之后11月17日,人行、银监会、证监会、保监会、外汇局共同发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,其中“商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务”条款,为中国商业银行升级为具有股权投资功能的金融控股集团打开了想象空间,该股权投资功能对于时下去杠杆、以投贷联动促进产业转型升级、境内外PPP基础设施项目建设等重要领域具有积极意义。

  要 点

  1、新常态的重要特点是宏观方面比较平稳、但是微观层面分化十分显著;实际上也就是在平静的宏观增长态势下的新旧动力转型,旧经济逐步出清和转型,新动力逐步接替的过程

  2、目前中国宏观经济政策的主要任务是在“基建+房地产”的传统增长模式的动力逐步减弱的背景下,如何将增长动力平滑切换到“消费等内需,和创新、转型”

  3、中国的城镇化正在进入一个关键性的转型阶段,发展的重点在有活力的城市群。数据显示,此轮房地产波动周期中,同一个城市群的房价出现明显的同步涨跌的情况,虽然同一城市群的不同城市的行政区划可能不同,但房价联动趋势明显。

  4、在当前的全球化新背景下,中国出口贸易升级趋势明显,目前的增长不再主要靠出口的量的提升,而是向微笑曲线两端的研发和营销等转型,出口结构向高端化升级趋势明显,伴随着中国企业的全球化布局进程。

  5、2017年全国金融工作会,是在中国经济转型、金融如何更好地服务经济转型的大背景下召开的,强调的是化解转型时期积累的金融风险,引导金融业服务于实体经济,并根据市场需要适当调整监管架构。会议之后的一个引人注目的政策动作,就是在大资管的背景下,统一不同监管部门之间的监管标准,消除监管套利。

  正 文

  文 /巴曙松教授,中国银行业协会首席经济学家,国家“十三五”发展规划专家委员会委员,商务部经贸政策委员会委员。

  中国经济新特点:新旧动力转换和行业分化整合

  十九大之后,中国的金融领域出现一些新的变化,这些变化在一年两年可能看不太清楚,但是放在比较长的时间来看,主导产业的转变、结构增长动力的转变是非常显著的。

  金融市场上评估这种转变主要比较市值,上市公司市值的变化意味着经济影响力的转变。目前市值最大的中国公司是腾讯,近一周腾讯市值达4.59万亿港币,约五千亿美金。十年前中国市值最大的公司是中石油,最高的时候8.8万亿,现在不到2万亿。这么大的变化,应当主要不是中石油的管理层工作不努力,而应当主要是产业结构调整和经济增长动力的剧烈转变,进而反映到不同行业的上市公司的市值变化非常明显。现在中国正在进行的影响深远的经济转型不是抽象的概念,而是一个剧烈变化的、新经济替代旧经济的一个过程。目前,按照市值计算,一个腾讯相当于两个中石油,这从一个侧面体现出资本市场对两个产业的不同估值和看法。也可以说,新旧动力转换正在进行时,是当前经济发展的一个重要特点。

  同时,中国经济正处于行业分化整合期。2017年的中国股市有个特点,指数上涨而多数个股创出新低,三千多只股票涨的只有700多只,其他的跌出了新低,背后反映的是行业在洗牌。2017年一个不错的投资策略,是买所有细分行业的龙头上市公司里面市值最大的,如果用这个投资策略,这些股票2017年的组合模拟收益率超过60%。如果买到不同行业中处于后50%分位的公司,可以预期,其中多数股票在2017年的表现是缩水的,这从一个侧面显示出中国的产业结构正在出现整合,有一部分产能被去掉。对被去掉的那部分产能来说,这是在做减法,而对于剩下的产能来说,就在做加法。因为剩下的产能的效益会不断上升,整合之后,去产能的好处就落在龙头企业上,这也是产业结构的转变。因此,分析当前的金融市场,必须跟经济转型的进展结合起来分析,只看经济面可能没有金融市场的概念,只看金融不结合经济情况很难理解经济大背景的走势。

  中国经济处于十分接近新的增长平台的探底验证期

  中国经济2017年和2018年的走势怎么样?这个需要放在更长的时间内来考察。1997年,中国经济受到亚洲金融危机的冲击,当时中国采取了一系列重要的政策举措,包括国有银行剥离不良资产、注资股改上市,加入WTO,启动房地产市场,这几个政策的综合作用带动了中国经济进入到持续十年的一个上升期,到2007年是阶段性的高点,2008年碰到全球金融危机回落,然后到2009年触底,在四万亿为代表的一揽子刺激政策带动下,到2010年的一季度增速超过10%,之后刺激力度逐步减弱退出,正好这一阶段叠加中国经济转型,所以增长速度在逐步回落。现在还是在回落探底、寻找新的增长平台的过程中。探底需要反复确认,使经济增长速度在新的环境下找到一个新的可持续的增长平台。

  2012年、2013年后,中国的宏观经济的波动出现了一个非常典型的变化,我们现在把这叫新常态,这几年经济增长的波动幅度很小。从目前的情况看,2017年或者2018年看来还是在6.5为中轴的上下区间波动的一个状况。这可以对比一下日本韩国在经济从高速增长转到中速增长之后的一定时间,从原来的高速增长期过渡到了一个新中速增长的平台,在这个平台可以平稳增长和盘旋七八年到十年甚至更长,因此中国经济如果能顺利转型,在一个新的中速增长的平台是完全有可能保持七八年甚至更长时间的中速增长的,能顺利实现这样的转型,对中国经济来说也是非常不容易的成绩。

  这就是我作为一名政策研究人员所理解的新常态,中国经济从一个高速增长阶段平稳转型,经济增长速度找到一个新的增长平台后站稳,此时的重点在于推动创新和转型,或者说宏观方面比较平静,微观层面则更关注的是分化和转型升级,这种特点预计会非常明显。实际上这也就是新旧经济增长动力的转型,旧经济出清和升级,新动力在逐步替代的过程。《人民日报》上的权威人士把这个增长回落到一个新平台称为L型,我理解基本上是在一个新的平台上经济增长速度慢慢站稳,L型的下边这一横站稳。从现在的经济增长态势看,现在可以说非常接近底部或者叫触底的验证期。另外,2018年如果统计口径调整,并研发投入根据国际惯例加入进来,对经济增速也是一个支持。因此,下一步的重点不应当过于关注经济增长速度,而是重点要放到结构层面,怎么把新的增长动力培育起来。经济增长速度经过六七年的回落只能说现在逐步站稳了,但是新的增长动力在什么地方?如何培育起来?2017年这一轮回暖,把出口扣除掉,增速其实跟2016年差不多,站稳后怎么可持续的经济增长动力在哪儿,如何促进新经济来替代旧经济,这可能是更关键的。

  目前从需求端来看,依靠投资增长的领域基本调整得差不多了,如出口、基础设施、房地产。同时供给方面CPI在54个月之后开始正增长,表明企业的盈利状况有所改变。触底是一个非常复杂的过程,这需要多次验证。2017年包括2018年还应当是一个验证期。触底的确切含义是基本站稳在新的平台。

  旧经济站稳,新经济增长点还在培育之中

  从金融方面来看,金融行业资金成本一直较高,要把金融资源的高成本投到回报率很低的制造业也不太现实。现在制造业慢慢去产能去杠杆盈利有所回升,金融业相应的信贷增长明显恢复,实际上是金融与经济也是这样一个互动的过程。从2017年以来的数据观察,企业的融资渠道开始慢慢修复,除了信贷之外债券的融资增长也非常快。

  关于去杠杆,如果不同经济主体都同时去杠杆,那可能对经济的冲击就会是挺大的,从目前的状况看,与其说是去杠杆,还不如说实际上是转杠杆,就是在控制债务比较高的央企、地方政府的债务增长的同时,居民在加杠杆,所以一加一减的对冲使得去杠杆总体上对经济的冲击就没有那么大。

  居民加杠杆主要的投向之一就是是买房子,实际上中国的居民对于房子的热爱,使得其承担了这一次结构调整很大一部分转杠杆的压力。现在中国居民持有资产最大的比重,不是银行存款也不是股票,而是房地产。因为中国的投资主要三大块,房地产、基础设施和制造业,房地产是过去这么多年投资高增长的很大动力因素,再加上基础设施也是政府重要的调控杠杆。现在制造业只是站稳了,回升还要找新的动力,要依靠转型升级。制造业站稳的一个很重要的标志是去产能见到一定的成效,产能利用率实现快速回升。

  中国的工业在2017年走出了长达54个月的收缩,从央行的企业设备利用水平和工业企业资产周转率数据,可以看到2016年二季度后这一轮经济开始上升。政策的重点还是鼓励创新。从企业杠杆的实际波动水平来看,与其说是去杠杆,还不如更准确地说是稳杠杆,杠杆率的斜率在慢慢趋平,这背后意味着企业的杠杆在去杠杆的压力下至少没有再大幅进行扩张,同时进入盈利修复的一个出清期。最典型的钢铁行业去产能,吨钢的毛利由负转正,明显回到历史高位,使得企业的盈利状况改善。

  经济现在从需求端来看,经过回落开始大致站稳,生产性的投资略有回升,短期存在寻底过程。或者说在目前面临的挑战是,原先基建+房地产的增长动力模式可持续性已经在减弱,怎么把基建和房地产的增长动力减弱之后,让它比较平滑地过度到内需消费和创新转型为新的动力,这可以说是目前经济政策真正需要关注的重点。

  房地产投资其实在严厉的调控政策推动下开始回落,通常房地产的销售领先于房地产的投资,销售投资占比从2016年底开始回落。2016年年初经济有所改善,最初的动能还是来自房地产,所以真说要降低对房地产的依赖不是那么容易的事情,因为整个经济结构运行形成了一定的依赖惯性。2016年以来,无论是工业整体的营收还是粗钢玻璃等等,还有汽车、家具、建材、装修,这些和房地产的波动非常地相关。从当月增速来看,地产投资在2016年12月就基本触底,也带动工业指标随之开始振荡回落。要经济增长降低对于房地产和基础设施的依赖,还需要在经济转型上付出更大的努力。

  房地产调控政策驱动房地产市场转型

  十九大正式把房地产调控的基调明确了,这就是:房子是用来住的,不是用来炒的。解读其政策含义,因为房子具有双重属性:一个是居住属性实用属性,一个是投资属性。现在显然在抑制第二种,有的城市在限购里面已经加了一条:买了之后五年不准卖。需要关注的是,如果这个基调成为房地产市场调控的中长期基调,中国的房地产市场就必然会出现一个显著的转型。

  最近中国房地产市场上信贷最活跃的银行是中国建设银行,很多城市限购房子卖不出去,开发商压力很大,建行做了一个很值得关注的事情,最近在深圳起步,由于开发商房子卖不出去,建行成立一个房地产租赁管理公司,它的优势是有金融业的信用,有低成本的资金,然后建行和开发商签约,建行一次性把十年八年的租金给开发商。开发商虽然开发的新房子卖不出去,但是通过与建行的合作可以拿十年八年的租金,再去开发新房产项目,建行再租给居民常住,中间还可以通过构建的这样一个活跃的交易场景,给居民做一些配套的金融服务,这就把房子变成了可以经营的资产。比如客户有一百万资产,可以到建行开个理财账户,建行把理财账户的经营跟客户房租之间做一个关联。现在市场上其实很缺这种高品质稳定的出租,一叶落而知天下秋,这个动向背后就可以看到市场的游戏规则慢慢在变。

  十九大关于房地产市场的重要定位所产生的市场影响,正在慢慢释放。从趋势看,首先融资渠道就在发生变化,以前大家习惯批发式的开发贷款、按揭贷款,一次能做好多套,现在要换一种模式了。不让房子炒作抑制过快价格上涨,鼓励使用,就使得房地产融资方式出现变化,倒逼这些卖不出去的房地产商拿房子进行出租等其他运用渠道。

  对于这种新的商业模式,当然也有很多疑虑,例如,深圳新房那么贵,房租并不高,开发商愿意吗?这主要看不同的开发商的不同诉求。如果这个融资转型逐步做起来,实际上这个市场是很大的,粗略测算,中国居民持有的房地产的市值在三百万亿人民币,如果可以逐步把这个三百万亿的资产盘活,如果有10%通过这种方式融资,就是30万亿,目前无论上交所还是深交所,其市值也就是30万亿上下。

  房地产对经济增长贡献度在特定发展阶段后会降低是国际趋势

  当前房地产调整的宏观经济背景是什么呢?我们可以从国际范围内对比一下,美国、英国、中国台湾、日本、韩国这些经济体,基本上人均GDP到一万国际元左右,房地产市场就会出现明显调整。因此,过去这么多年房地产市场的快速发展,可以说是特定时期的特定产物。中国居民在过去二十多年的时间通过房地产积累的财富,也是经济起飞时期特定时期的特定产物,这个行业慢慢的对经济贡献度降低也是必然的趋势。

  从需求端来看,2012年开始,中国的房地产置业人口占比不断下滑,2015年的占比比2013年下滑了两个百分点,所以现在开始买房子的人在下降,再加上全国总人口老龄化,出生率的下降,置业人口占比下降也应当是一个趋势。

  从供给端来看,中国的房地产在全国总量上是大致已经平衡。有一个非常重要的指标叫做户均套数或者说叫家庭套数比,日本和美国的户均套数的波动基本上1左右时,其新房需求接近顶峰,超过1.1之后就非常接近新房需求的峰值。目前,中国的房地产在全国总量上大致已经平衡,从全国总量看户均套数比在2010年达到1,现在大致在1.06左右,总体上应该说非常接近新房需求的峰值状态附近。

  再换一个角度对比,自从中国的房地产市场启动依赖,中国的房地产投资的增长速度抑制高于作为成熟经济体的美国和日本,特别是2008年危机后,美国、日本的房地产投资在降低,中国反而在增长。但是现在可以看到,中国的房地产开发投资在2012年之后,跟美国和日本的增长速度差距在缩小,基本上趋同,正在变成一个常规的增长速度

  我们算一下美国的房地产市场,在美国这样一个大致供求平衡的市场上,如果持有美国的房子,按照五十年来算,房地产作为一个资产在美国这样大致平衡的环境里是一个什么表现?大概是轻微跑赢通胀

  另外一个值得关注的变化就是二手房交易迅速上升。因为新房需求减少了,大量房地产交易转向二手房和存量房,所以我们可以看到主要城市在转向存量房,二手房交易量超过新房,现在北京和上海的二手房的成交量是新房的三倍,这不仅仅是2017年,去年没有调控之前新房还很火爆的时候已经就开始呈现这个二手房上升的态势。

  二手房的交易能带来很多新的业务的需求。如租金、物管、装修这些方面带来了新的业务的需求。全世界房地产企业在上市公司分类方面,往往在不同的交易市场有不同的类型划分。这背后可能反映了房地产市场在不同国家的不同的发展模式。有的国家主要是重资产运营的阶段,要盖新房子,放在制造业;有的变成服务业,做运营装修管理,如日本几个大的房地产行业的上市公司;有的则成为金融收入为主的金融性质的房地产企业。这背后体现了房地产行业发展的不同阶段,不同的发展阶段也直接影响到当时的房地产金融业态、商业业态的变化。现在中国的房地产市场正处于转型阶段。

  有活力的城市群是未来城镇化的发展重点

  本次调控还有一个很重要的特点,就是一些大城市群中的三四线城市也进入到限购名单。如果把以前的每一次房地产调控被限购限贷的城市进行一次对比,可以发现,以前的房地产调控,全国几乎同步进行,不同地区都有城市限购。这次限购,在全国范围内对比,有的经济不太活跃的、人口流出的地区,可能就没有限购,而一些中心城市群周边的二线三线甚至四线城市,也就是一些县城等,也开始进入限购名单,如北京的燕郊,上海附近的嘉兴。这表明中国这一轮的房地产市场城镇化进入一个转型阶段,就是以有活力的城市群作为主要载体,作为下一步城市化推进的主要平台。同一个城市群的房价出现明显的同步涨跌的情况,虽然属于不同的行政区划,但是同一城市群内部的联动趋势非常明显。我们观察到,发改委公布的基础设施的重点在城镇化的不同阶段也出现明显变化,以前批的项目比较多是什么呢?城市内部大型交通枢纽地铁等,现在除了环保占比比较高外,变成了连接不同城市的基础设施项目比重明显上升。这既是城镇化发展到一定阶段的客观使然,其实也是政策引导的结果。

  关于中国城镇化的道路,常常有不同路线的争议,大致上可以划分为两派,一派认为要通过小城镇来分散大城市病,另一派的看法就是发展大都市群。现在看来,公众用自己的双脚做了选择,就是有活力的大城市群。

  日本的经验可以作为一个对照,上个世纪70、80年代日本开始经济起飞之后,东京就出现空气污染、水体污染,从文献记载可以看到,那时候东京的很多河都变成了垃圾堆。不要看日本现在干净,重工业化时期都是一样的,当时日本国内的批评也很多。因此,当时日本提出了著名的东京疏散计划,把很多功能迁到郊区,建了很多的高速公路网、铁路网联系起来。虽然用意很好,疏散一部分出去了,但这个便捷的交通网又吸引了更大规模的人涌入,最后进来的人比出去的人还要多得多,大东京的人口从那时候五六百万、七八百万发展到一千万、两千万。这一趋势与当前的中国类似,大都市群就成为很重要的一个城镇化的发展方向,这也可以说是这一波房地产调控下市场波动的最明显的一个特点。

  如果用2016年全年的房地产数据做了一个测算,三个城市群环北京、环上海、环深圳广州,加上六个中心城市南京、合肥、武汉、长沙、重庆、成都,这个3+6,其GDP占到差不多接近全国四成,人口占两成,新房交易接近一半,二手房交易占了超过七成。这也从特定的角度显示出城市群的趋势。与此同时,二手房市场开始在大城市活跃起来,并且逐步地向周边在扩散,现在北京上海二手房交易还在进一步强化。

  从总体规划来看,北京实际上有意识的在进行基于城市群布局的规划,京津冀一体化的期望值非常高。还有就是雄安,其实背后的理念之一也是城市群的布局战略。不仅北京是这么规划,廊坊市常住人口规划从2016年461.5万,到2020年是570万,2030年785万,也就是说未来还打算增长323.5万人,这都可以说环北京城市群格局下的趋势。

  如果把中国和美国这两个大国,前五十个城市的房价做一个对比曲线,把这两个国家排在第一位的房价作为100,把另外49个城市房价除第一个城市的房价,将其百分比进行比较,中美两国的一个共同点是,一线城市和二三线城市差异非常大。这不仅仅是因为土地制度,可能就是大都市形成的集聚效应。而且中国一线城市跟后面二三线城市的差距分化更大,可以从背后思考很多深层次的原因,如公共服务、文化服务等的差异,这些可能都是原因。

  经济新旧动能转化需要重点培育新的增长点

  在如此严厉的房地产调控下,房价下一步会是怎么样呢?指望房价短期内大幅度上涨估计也不太可能,因为调控措施力度还会持续,还有贷款利率上浮,而且还不一定能贷到款,正常条件下买房子的贷款流程一般7到16个工作日,现在两到三个月不一定办得下来,这些对抑制房地产投资需求发挥了非常大的作用。

  在大幅度的房地产调控压力驱动下,房地产的投资增速开始回落,综合城镇化这些趋势来看,这是未来一个大的趋势。中国经济增长转型增速要到一个新平台,必须要转型必须要找到新经济点,必须要用新经济替代旧经济,是因为原来房地产+基础设施动力已经减弱,必须要去找新的增长点。

  从统计数据观察,很有意思的一个情况是,政府这么严厉的调控,结果开发商拿地的热情不减。我也向一些大的房地产公司了解,了解到的一些情况是,因为一些大型的开发商各个子公司都有KPI考核,2017年的地开发完了,必须为2018年的开发买地,至于卖不卖得出去,到时候再说。因为一线城市拿不到地,在土地市场上,二线城市表现就抢眼,三四线城市有所下滑。一线城市土地供应在下降,这也是值得警惕的。一些城市土地供应不足,是严厉的调控下,政府不敢供应地,导致开发减少,等到限购开始放开时就有可能正好是供应的谷底,所以过去这么多年的房地产调控,往往导致房价上涨不是没有原因的,这一次需要汲取这些调控的教训。

  现在面临很重要的任务,就是把短期的房地产调控产生的效果,能变成长效机制,如土地制度怎么多样化来供应,很多城市实际上有大量工业用地,怎么转变成住宅用地,农地如何用好;再一个租赁市场加快发展。中国和美国日本英国对比,可以看到中国新房还是占主导,二手房紧随其后,租赁的占比其实还是挺低的,有很大的发展空间。

  房地产投资增速总体是在调控中回落,基建其实也一样,基本上是一个稳中回落的态势。前几年接连回落,PPP的大量上马,推动基金规模2016年上了一个阶段性的高峰,现在被地方政府的杠杆率收缩又抑制住了。

  制造业逐渐站稳,从2016年二季度之后,PPI的回升和工业利润改善同步进行。但是相比于房地产和基建投资来说,制造业恢复的动能还是比较弱的,所以进一步的回升还有待需求的释放和改革的推进。我们从微观调研也可以显示出一些事实,就是企业确实现在存在技术改造和设备更新的需求,但同样是制造业总量上趋稳,不同行业分化也很大。

  2017年整个出口的环境不错,发挥了非常重要的支持作用,其实出口也面临转型升级。从贸易量角度来看,全球整个经济环境都在回暖,这带来贸易需求的上升,在中短期内也会成为支持中国经济很重要的一个力量。出口正在出现一个很重要的转变,就是出口份额上再要增加是不容易的。中国在国际市场上的上升的市场份额应该说也碰到了一定的天花板。现在到昆山东莞这些地方,很多制造业转移到泰国越南印尼这些地方,中国的贸易已不再靠出口规模的上升,而是逐渐向价值链两端来提升,这就是国际贸易上所说的微笑曲线,两端品牌技术的创新提升回报水平。中国这些年出口产品的结构变化已经在向高端化、高新技术产品这些方面升级,出口转型升级是非常重要的一个趋势。

  消费受收入的影响有一定制约,但是总体来看消费结构的上升,也是一个结构分化的过程。大众消费有一定的放缓,但是又存在着明显结构的升级,城乡居民的消费里面食品类、服装类的比例在下降,医疗保健类、文教娱乐类这些服务类的支出在上升,这也是大的产业结构转变的趋势。因为PPI已经由负转正,再加上经济一定的回落,现在通常认为2018年的物价会有一定的回升,但是总体来看终端需求还不是太强,上游上涨了下游没涨,使得下游的增长幅度很难明显持续。

  不同产业的转型进展不同,使得不同产业与宏观经济波动的相关性下降,出现明显的分化。2008年大多数中国的行业往往随着宏观经济的好转而好转,回落而回落,基本上与宏观周期是比较同步的。而到现在经济转型的时期,不同产业去产能转型进展有差异,宏观数字的好转对微观不同产业的好坏关联度越来越淡化,或者说各行业的走势和全国的增加值走势的相关性在显著降低,各个行业波动的时点明显地不同,这也说明全国的指标很难显著地体现结构的变化。

  无论转型升级还是供给侧改革,实际上就是一个新经济来促进旧经济的转型,通常来说,新经济的增长速度比较快,旧经济的增长速度比较慢,因此整个经济结构里面新经济的占比越来越大,旧经济的占比越来越小,这就是转型的过程。我们做了一个简单的模拟测算,在特定的假设条件下,2020年新兴产业的占比能够上升到20%,这也显示出,转型是一个渐进的过程。

  金融政策的重要转变立足于不同的经济环境

  我理解基本上是在一个新的平台慢慢站稳,L型右边站稳。这就是还在探底,但是非常接近底部或者叫验证期。另外,明年统计口径要调整,年末的数字6.8或6.9,重点要放到结构层面,怎么把新的增长动力培育起来。制造业经过六七年的回落只能说现在站稳了,增长动力在什么地方?2016、2017年这一轮回暖,把出口再扣除掉,其实跟去年差不多,站稳后怎么回升动力在哪儿,这可能是很关键的。

  谈到金融政策风向标,大家可以重点看五年一次的全国金融工作会。这是金融领域最高规格的会议,每一次全国金融工作会对金融政策的影响都是非常深远。

  第一次全国金融工作会是1997年,那个时候为什么开呢?正好1997年亚洲金融危机,中央下决心剥离银行的不良资产,修复银行不良资产负债表。我觉得从金融改革的进展看,往往是外部的环境压力大一点,还更容易形成改革的共识,对改革还是好事,改革决策也容易推进,形势要特别好就不太容易作出重大的改革决策。1997年东南亚金融危机使金融界都了解到,一个企业倒了就是一个企业,而银行倒了,就会倒一片,而且从东南亚的情况看,银行真的会倒。决策者不得不重视这个问题,这样才有了第一次中央金融工作会,并对中国的金融改革产生了和巨大的推动作用,今天中国的银行的行业架构就是那个时候奠定的。

  2002年第二次金融工作会时中国要加入世贸,正式加入世贸,无疑国际竞争会加剧,当时大家对金融业很没有信心,觉得欧美的金融业比我们强太多,所以一旦开放之后担心中国的银行业可能就受到冲击。因此在谈判的时候,对金融这些我们自己竞争力不够的行业,争取了一个过渡期,金融业争取了五年的过渡期,这五年时间还可以对本国的银行业有一定的保护,五年之后内外资必须同一个条款来监管,外资内资必须一样。最近中国同时宣布了中国取消对外资持有中国金融机构份额的限制,外资可以占到51%的银行股份,三年后这个51%也可以取消,实际上按照世贸的原则,在第二次金融工作会就开始做这个准备。这一点实际上是服务业开放的问题,服务业开放的问题在WTO条款签约时已经说得很清楚了,现在在2017年实施了。

  虽然是全面开放,外资占中国金融机构资产规模比例没有超过2%。现在如果外资份额大一点,可能对我们国内的企业还是有点竞争效应

  现在外资面临的另外一个挑战就是本土化问题,怎么熟悉中国的市场。中国的运行效率相对比较高,市场变化快,用在原来欧美成熟市场的办法在中国市场,不容易取得竞争优势。

  因此,第二次全国金融工作会议,实际上是希望通过改革部署,督促国内银行利用五年的过渡期时间急行军,在五年的时间让中外资能在一个水准上竞争,目前看,这个阶段的改革非常成功。

  第三次金融工作会,也开得很重要。但是从事后评估看,因为当时确实内外部环境太好,2007年经过十年持续增长,信贷高速扩张资产质量也很好,GDP也涨,银行的净利差也大, 所以说第三次全国金融工作会议本来是要迎接世贸的过度期结束,现在事后看没觉得这次会议明显解决了什么问题,可能同当时的环境有关系。

  第四次金融工作会主要是汲取全球金融危机的教训,部署应对措施,2012年美国次贷危机爆发后几年了。欧美金融监管出现很多调整,我们怎么来汲取他的教训,所以我们的监管规则受欧美影响做了一些收紧。

  2017年金融工作会正好处于经济转型期,经济发展速度慢下来了,增长动力有一个新旧转换。我们银行业原来习惯快速增长现在增长慢了,原来投到旧经济的这些资产质量可能会慢慢暴露问题。银行比较习惯给这些重资产企业贷款,很多新经济的公司实际没有什么资产抵押。怎么学会支持实体经济也是银行业以前不熟的,如医药产业不知道怎么给它贷款,以前就会房子抵押,给房子估值一百万打七折。服务实体经济需要金融业的转型升级,特别是要熟悉新经济的融资需求,并且需要相应调整监管架构。因此观察中国的全国金融工作会议的政策动向,可以说基本上就是观察一部1997年以来的中国金融政策发展史。

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关键词阅读:金融政策 十九大 中国经济金融政策 新趋势 走出去

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2017-12-15 05:23:07来源:每日经济新闻

山东逾八成燃煤锅炉完成超低排放改造

2017-12-15 03:35:58来源:中国证券报

著名股评人炮轰比特币:是全球首个分散式庞氏骗局

2017-12-15 05:19:08来源:每日经济新闻

中美联手加息!专家称2018楼市再现十年暴跌魔咒

2017-12-14 16:19:27来源:金融界

姜超点评央行"加息":象征性的5BP 债市曙光初现

2017-12-14 11:04:27来源:金融界网站

巴基斯坦官员:中国突然叫停中巴走廊三条公路投资

2017-12-14 19:12:25来源:观察者网

卡洛斯·哈登伯格:亚洲资产明年投资机会凸显

2017-12-15 03:26:47来源:中国证券报

央行“跟牌” 债市修复非反转

2017-12-15 04:19:44来源:中国证券报

上海奥森健身陷经营困局 大股东当成集团人去楼空

2017-12-06 02:50:04来源:每日经济新闻

装配式建筑市场启动 谁是万亿红利分享者?

2017-12-15 05:22:41来源:每日经济新闻

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