孙骁骥:中国股市是否会成为下一个“资本黑洞”

1评论 2017-12-04 08:12:54 来源:金融界网站 作者:孙骁骥 【狙击二期(*0****)】突破在即!

形象点说,过去你约女生出来,花一千元或许就能开房了。但现在即使花两千元,也未必能约到人吃饭。胃口像女孩子一样持续变大的A股,是否会成为光吸纳资金但不产出利润的“资本黑洞”?

  作者:学者、财经作家,金融界网站专栏作者 孙骁骥

  一,脱实入虚的中国经济却创造了过剩的流动性

  最近,中美之间的所谓“贸易战”概念又被财经媒体翻出来炒作,尤其是川普总统的减税政策和复兴美国制造业的举措,被认为是人为制造了中美之间的贸易“摩擦”。实际上,中美之间的贸易格局并不是川普一个人的力量可以决定的。

  中美在全球经济中扮演的而角色多年来持续在变化,以中国而言,自2001年加入WTO之后,中国一直是全球廉价制造业中心,美国则是以科技和金融立国。但在近些年,情况已经发生转变,美国经济脱虚入实、中国的经济脱实入虚已是不可逆趋势。川普总统无非是根据这个长期的逆转趋势做出决策,从背后再推了一把。

  根据美国经济分析局(BEA)的数据,按照不变价格计算,美国制造业增加值占GDP比重,从1960年就稳定在了12%左右,2015年为11.66%,而且美国的制造业集中于高端机械和装备。

  美国制造,实际上从未没落,而是在几十年的时间里不断的“调整结构”。根据麦肯锡的预测,得益于工业化4.0带来的产业转型,到2025年以前,美国的制造业预计将每年创造5300亿美元的GDP。

  显然,AI、自动化和大数据等等带来的精益生产对技术强国美国比较有利,而劳动力大量低端化的中国恰恰在这方面处于劣势。

  实际上,中国制造业的衰退的趋势从2012年就已经发生,PPI、企业开工率等等指标自该年进入负增长,直到2016年通过供给侧的刺激才又恢复正值。但全球对“中国制造”的需要显然已经开始弱于中国对“全球制造”的需要。

  中国股市是否会成为下一个“资本黑洞”

  受到制造业萎缩的影响,中国的经常账户余额近几年也呈现明显下落的趋势。对外贸易的经常账户余额下降,这其实是意味着本国对外商品的需求增加。中国依赖其他国家商品的趋势,未来只会越来越强。就这一点而言,倒是和美国有一些相似之处。

  在制造业整体萎缩、高端的新产业发展步伐缓慢、“全球制造”与“中国制造”之间的关系形成反转的情况下,中国的金融走势并不是呈现收缩,而是出现了明显的扩张势头。这就使得整个经济的“虚拟性”开始变得非常高,“内地经济香港化”的说法并不是没有依据。

  金融的扩张首先可以从整体货币量来观察。自2012年以来,全球货币供给上升势头明显,但欧美等发达市场的和货币供给已经明显放缓,为世界贡献大部分货币供给的来源,在于新兴市场,而在新兴市场中的主要货币供给方,非中国莫属。

  中国股市是否会成为下一个“资本黑洞”

  从2008年1月至今,中国月度的M2增长只有13个月为负数,其中最低值为2014年7月的-1.2%。在这长达接近9年的其他时间中(106个月)M2均为高速正增长,增率通常都在2%-4%之间。截止今年10月,中国M2总量累计达到1653400亿元。在传统制造业规模萎缩的情况下,体量巨大的资金只能流向虚拟的投资市场。

  二,中国股市是否会成为下一个“资本黑洞”

  然而,中国的投资市场因此变得繁荣了吗?或者换个说法:都说中国经济“脱实入虚”,但这个“入虚”的过程是不是已经开始了?

  继续观察总货币量,我们能发现这个过程现在还在酝酿阶段,“脱实”已坐实,但“入虚”尚未全面爆发。

  有一个地方值得注意的是,进入2015年10月以来,M1-M2数值一改过去五年的趋势,由负转正,并在2016年7月超过15%,之后逐渐减低。这是由于去年中国热点城市房地产调控政策的不断加码,投资投机性需求的大量挤出。因此,企业手里的短期资金骤然减少,持币观望的人开始变多,市场呈现出暂时的安静。

  中国股市是否会成为下一个“资本黑洞”

  我们通过M1-M2增速差来观察其与上证指数的关系,会发现两者实际上呈现明显的正相关。即M1-M2增速差额越大,股市上升得越快。这是为什么呢?

  其中原因在于,M1这个指标代表现金加上活期企业存款,M2代表M1加上储蓄、定存以及长期存款。简单说,M1代表短期流动的钱,M2代表长期储蓄的钱。M1增速越是比M2快,就说明流动的短期资金和交易越活跃,代表人们缺乏有效长期投资渠道,于是钱纷纷流进股市,推动大盘上涨。

  然而,中国股市这个沉睡的资本巨兽胃口却是越来越大。如果我们计算A股流通市值与M2的关系,会发现二者的比率与大盘的走势是正相关的。换句话说,货币总量中流通到股市的钱变多,股市就会上涨。

  在2010年以前,中国人总资产当中平均约15%为股票证券,但是随着中国人资产结构的调整,房地产在整体资配结构中占的比例逐渐减小,证券配资的比例增大。这些年,投资者用来买股票的资金比例越来越大,这也把A股的“胃口”养的越来越大。

  中国股市是否会成为下一个“资本黑洞”

  我们可以直观的看到,从2008年至今,每次的股市牛市都伴随着A股流通市值的暴涨,但是带动牛市所需要的流通市值与M2比例,已经从15%左右上升到接近25%。股市流通的资金量虽然增加了,但是带动大盘上涨的幅度却不增反减。

  形象点说,过去你约女生出来,花一千元或许就能开房了。但现在即使花两千元,也未必能约到人吃饭。胃口像女孩子一样持续变大的A股,是否会成为光吸纳资金但不产出利润的“资本黑洞”?

  实际上,这个担心有点多余,毕竟A股上市企业从2008年的1625家上升到今年初约3000家,增加了接近一倍,但是这期间中国的制造业却是在呈现萎缩以及走下坡路的趋势。

  资本市场与实体经济明显呈现反向的趋势,如此,股市必然是大多数时间不涨,一涨起来就是坑爹的泡沫。股民对股市“单相思”,甘当冤大头,也是其必然命运了。

  或许是长期被坑爹,现在中国的股市散户已经有点不敢玩了,或者说玩不动了。来看大盘走势:自从2015年股灾后A股见底,之后一路缓慢上涨,其中均不见散户的身影。

  上证在2016年下半年站上3000的支撑,并在2017年9月站上3300点支撑,这一路小跑都是主力护盘的结果。沪深300”、“上证50”表面的数字倒是做得好看,但整体成交量始终偏低。像是2015年大牛市那种量价齐飙的情景,恐怕还要等较长一段时间才会出现。

  中国股市是否会成为下一个“资本黑洞”

  也就是说,要等到量价齐飙的时候,我们才能看见脱实入虚的经济基本面之下,A股的“黑洞效应”有多强。目前的阶段,还仅仅是在打基础,为下一次“牛市”做准备的阶段。

  A股这只“慢牛”,什么时候会变成“蛮牛”,关键要看对内的资金管控何时见效,逼得社会资金不得不入股市;对外则要看什么时候靠MSCI牵线搭桥,引来大笔国际热钱入局(实际此部分已在布局)。当这内外两股力量交汇的时候,慢牛就会变为蛮牛。

  普通投资者能做点啥?现阶段,主要是选和等,到明年就是等待加观察,再往后就是寻求合适的时机了结交易。我们面对的,无疑是一个烂股市,但是再烂的股市,也有值得投资的部分。不过,你一定要谨记那句真理:不吃鱼尾。

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关键词阅读:中国股市 “资本黑洞”

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