王君:2018年市场波动率抬升 投资者应当未雨绸缪

1评论 2017-11-28 13:25:27 来源:金融界网站 作者:王君 黄金三角

我们倾向于认为,上周四以来的市场调整并不像乐观者诉说的那样是扰动和临时因素,而恰恰是周期波动的力量在起作用,既是市场的应有之意,也是周期演化不可避免的进程。

  作者:华创策略 王君团队

  自2016年以来市场波动率总体平缓,绝对收益主导市场微观结构,周期的“顺风”遮掩了结构的“逆流”,严监管和市场干预也强化了低波动的趋势。市场参与主体也潜移默化的形成了一种习惯。牛市的期许开始在人心中播种生根发芽。

  虽然市场很少有全面牛市的观点,尤其是在机构投资者群体中,但不妨激进者放大某一层面的利好,并为之描述美景良天。这些人的出发点是经济需求向好,但分析框架来自于数据的线性外推。还有一部分观点看好“新周期”,特别是“朱格拉”周期,更聚焦结构,但容易陷入长期问题短期化的机械视野中。

  在我们看来,牛市的根基尚未那么牢固,至少应当保持一份对波动的警醒度。在四季度策略《居高望远》中提到“从短周期和市场运行来看,在国内总需求趋向有序回落的背景下,四季度中后段经济高点大概率再度显现,并触发价格博弈机制使得商品价格再次回落。”10月下旬与客户交流中,我们也非常明确表示要降低仓位。

  我们倾向于认为,上周四以来的市场调整并不像乐观者诉说的那样是扰动和临时因素,而恰恰是周期波动的力量在起作用,既是市场的应有之意,也是周期演化不可避免的进程。在我们年度策略会提示风险的第二天沪深300指数显露顶部的迹象,也不是一种巧合,是“类滞胀”预期的发酵。历史上,库存周期的价格博弈机制看,其在循环步入顶部时点,价格机制运行相对脆弱,有可能加大波动性。

  “类滞胀”本身是一种经济周期特征,它是通胀上行与增长下行的叠加。用数据的语言表述是PPI与CPI剪刀差收敛与产出缺口的见顶回落。2000年以来A股共出现四次典型的“类滞胀”情形,分别是2001年3月——2002年1月、2008年9月——2008年12月、2011年5月——2012年9月、2014年12月——2015年11月。除了2008年全球金融危机,时间跨度大致一年。对应四次上证指数的波动分别为-23.97%、-24.05%、-28.35%、28.42%(最后一次受杠杆牛市的影响)。

  冬至未至

  特别是当主要经济体产出缺口共振下行时,“类滞胀”具有全球性,对市场的冲击更加剧烈。从我们的数据观测,当前中美G2经济体已确认产出缺口的顶部,欧洲经济虽然在扩张,但持续性存疑;同时考虑到全球通胀预期上升,原油、食品等非核心CPI与工资上行压力,菲利普斯曲线有可能重回有效,我们认为2018年重现“类滞涨”组合几无悬念。这是市场波动率放大的周期因素。

  除了周期因素,从宏观交易角度看,全球货币政策紧缩周期,美联储缩表抑制久期套利投资者的风险偏好,投资者抛售北美高收益债,买入长端美债,从历史上看,信用利差上升,美股的波动率会显著放大,典型区间二者的相关系数达到-0.65。从期限利差的角度看,平坦化的形态也意为私人部门金融杠杆已经到达顶部,金融周期大概率进入下行趋势,经济有短周期衰退风险。从资产波动率传导的角度看,美股波动率加大也会导致A股的波动率上升。

  冬至未至

  总体而言,2018年市场波动率有可能抬升,投资者对此应当未雨绸缪,有所准备。

  纵然冬至未至,但以研究框架的居高望远,让我们可以用战略的眼光看到中期的一些积极改变,从而短周期在高位震荡的过程中,仍然能保持对于资本市场的淡定。周期的波动中无时无刻不孕育着经济结构的变化,对于处于工业化转型期深水区的当下中国而言,我们需要以国家战略的视角出发把握未来的发展方向,纵然需要穿越短周期的波动,但是产业趋势的逻辑终将在市场趋势中得以验证。

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关键词阅读:冬至未至 周期 乐观

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