任泽平:经济新周期通胀上升 货币中性改革发力

1评论 2017-11-13 13:42:38 来源:金融界网站 作者:任泽平 江丰电子凭什么能涨15倍

从大类资产更广泛的视野来看,正沿着经济多头的逻辑演进。我们维持经济新周期、战略看多股市结构性牛市、商品价格高位分化、债市以配置为主的判断。

经济新周期通胀上升,货币中性改革发力——方正宏观周报

  作者:方正证券(行情601901,诊股)首席经济学家 任泽平

  导读

  中期通胀预期正在上升:美国失业率4.1%,创2000年以来的新低,薪资上涨;原油是通胀之母,受全球需求复苏、减产协议延长和沙特肃贪行动影响,原油价格创新高;上游价格维持在高位,向中下游传导;环保抬升猪价;需求有韧性,供给侧改革。但2018年通胀总体温和:房地产长效机制,租赁房推出;金融去杠杆,货币稳健。因此,预计货币政策从宽松转向中性稳健以及实际趋紧,这有助于金融去杠杆、房地产调控以及稳定人民币汇率

  从大类资产更广泛的视野来看,正沿着经济多头的逻辑演进。我们维持经济新周期、战略看多股市结构性牛市、商品价格高位分化、债市以配置为主的判断。

  摘要

  国际经济:美欧经济持续复苏,沙特反腐油价创新高。美国11月密歇根大学消费者信心指数初值为97.8,虽然低于前值100.7,但仍为年内第二高点。欧盟发布2017秋季经济展望报告,上调今年实际GDP增速到2.2%,远高于春季预测的1.7%,为十年来最快增速。越来越多欧央行官员认为扩张性货币政策带来的坏处在慢慢超过好处。英国9月工业产出环比 0.7%,创今年最大升幅,预期 0.3%,前值 0.2%修正为0.3%。沙特掀起反腐风暴,十多位王子和政府高管被捕。本周欧美股市冲高回落,亚洲市场普涨,债券收益率走高,美元指数震荡,油价再创新高。

  国内经济: 经济平稳,通胀预期上升。在外需向好、内需偏稳背景下,因季节性因素、人民币同比升值、基数效应及价格等影响,10月进出口有所回落、但延续平稳复苏态势。双节效应、天气偏冷、食品价格纠偏及猪周期见底带动食品价格继续走高,油价拉动交通通讯价格加速上升,推动CPI超预期上行。PPI同比维持高位,原油及造纸价格涨,黑色及有色价格维持高位。需关注因沙特反腐、美国飓风及全球经济复苏等因素,油价继续走高对通胀带来的压力。下游:地产销售降幅收窄,供地加快,汽车销售向好,新能源车销售实现同比翻番。中游:发电耗煤走弱,水泥延续涨势,机械火爆。上游:大宗趋稳,油价连涨,有色高位震荡。菜价下跌,猪价降幅缩窄。

  货币:资金紧平衡,债市震荡。伴随月末效应消退,市场流动性自然回暖,本周央行公开市场操作净回笼流动性2300亿元,资金面维持紧平衡,央行稳健中性操作格局不变。本周R007为3.3993%,较上周上升48.5个BP;DR007为2.9438%,较上周上升20.5个BP。1年期国债收益率为3.5922%,较上周上升1.62个BP;10年期国债收益率为3.9000%,较上周上升1.84个BP。本周人民币微贬,美元兑人民币中间价升0.03%至6.6411。

  政策:中美元首会晤签经贸大单,金融业准入放宽。11月8-10日,美国总统特朗普对中国进行国事访问。期间两国企业共签署合作项目34个,金额达到2535亿美元。财政部副部长朱光耀表示,中方将放宽外资投资券商、基金、期货的限制,金融市场对外开放稳步推进。国务院金融稳定发展委员会成立,负责统筹协调金融稳定和改革发展重大问题。财政部部长肖捷日前在《党的十九大报告辅导读本》中谈及房地产税,明确未来的房地产税将按照房屋评估值征收。工信部制定《高端智能再制造行动计划(2018-2020年)》,到2020年带动我国再制造产业规模达到2000亿元。

  市场:A股结构性牛市周期消费金融轮动,债市配置价值为主。我们在2015年提出“经济L型”,预判2016年经济见底。2017年2月提出“新周期”(《新常态 新周期 新牛市——2017年宏观经济和大类资产展望》),4月提出相关证据(《站在新周期的起点上——来自产能周期的多维证据》)。2017年四季度-2018年初经济L型,需求侧偏平略有下降,但受坚决严格的供给侧改革、环保督查等制约,新增产能难以释放,供求缺口有助于价格持续保持在相对高位区间,企业盈利持续时间超预期,将提升相关行业的估值。随着部分行业集中度提升、盈利持续时间超预期,周期属性下降,公用事业属性上升,提升估值水平。我们维持战略看多股市结构性牛市周期消费金融轮动。2017年四季度-2018年初由于名义GDP增速小幅放缓,但受制于美联储缩表、金融去杠杆、中期通胀预期上升以及经济多头的一致预期逐步达成空头观点逐步被证伪等,整体上债市利率区间配置价值为主。从基本面和政策意图看,商品高位分化。

  风险提示:地缘政治;美联储加息缩表;金融去杠杆;地产调控;改革低于预期。

  目录

  1 国际经济:美欧经济持续复苏,沙特反腐油价创新高

  1.1 美消费者信心指数小幅回落,仍为年内第二高点

  1.2 欧盟委员会大幅上调欧元区GDP预期,越来越多欧央行官员转向鹰派

  1.3 英国制造业数据强劲,9月工业产出创年内最大升幅

  1.4 沙特掀起反腐风暴,十多位王子和政府高管被捕

  1.5 欧美股市冲高回落,亚洲市场普涨,债券收益率上行,油价连涨

  2 国内经济: 经济平稳,通胀预期上升

  2.1 外需延续景气,出口平稳复苏

  2.2 CPI、PPI超预期,油价上涨通胀预期上升

  2.3 盈利改善财政收入较快,经济平稳财政支出放缓

  2.4 地产销售降幅收窄供地加快,水泥延续涨势机械火爆

  2.5 菜价下跌猪价降幅缩窄,非食品价格涨幅放缓

  3 货币:资金紧平衡,债市震荡

  3.1 美欧复苏外需向好,企业结汇意愿增强,外储改善延续

  3.2 货币政策保持中性,国债维持高位

  4 政策:中美元首会晤签经贸大单,金融业准入放宽

  4.1 中美元首会晤达成多方面重要共识,签经贸大单

  4.2 外资投资券商、基金、期货的限制放宽,金融开放加码

  4.3 国务院金融稳定发展委员会成立

  4.4 财政部部长明确房产税按评估值征收

  4.5 工信部发布高端智能再制造行动计划,到2020年产业规模达2000亿

  5 市场:A股结构性牛市周期消费金融轮动,债市配置价值为主

  正文

  1国际经济:美欧经济持续复苏,沙特反腐油价创新高

  美国11月密歇根大学消费者信心指数初值为97.8,虽然低于前值100.7,但仍为年内第二高点。欧盟发布2017秋季经济展望报告,上调今年实际GDP增速到2.2%,远高于春季预测的1.7%,为十年来最快增速。越来越多欧央行官员认为扩张性货币政策带来的坏处在慢慢超过好处。英国9月工业产出环比 0.7%,创今年最大升幅,预期 0.3%,前值 0.2%修正为0.3%。沙特掀起反腐风暴,十多位王子和政府高管被捕。本周欧美股市冲高回落,亚洲市场普涨,债券收益率走高,美元指数震荡,油价再创新高。

  1.1 美消费者信心指数小幅回落,仍为年内第二高点

  美国11月密歇根大学消费者信心指数初值为97.8,低于预期的100.9,前值为100.7。美国10月密歇根大学消费者信心指数终值为100.7,这是自1990年以来,第二次有月末终值突破100大关,之前一次是2004年1月创下的103.8。虽然本月信心指数脱离13年新高,但仍创今年1月以来第二高。

  11月密歇根大学1年通胀预期初值为2.6%,前值为2.4%。11月密歇根大学5年通胀预期初值为2.5%,前值为2.5%。

  1.2 欧盟委员会大幅上调欧元区GDP预期,越来越多欧央行官员转向鹰派

  欧盟委员会在周四公布的2017秋季经济展望报告中提到,欧元区经济正在以十年来最快的速度增长,今年实际GDP增速将达到2.2%,远高于春季预测的1.7%。此外,委员会还大幅提高了明年的经济预期,2018年的GDP增速提高到2.1%,2019年提高至1.9%。欧盟的经济增速也有望在今年达到2.3%。

  欧盟经济和金融事务委员皮埃尔·莫斯科维奇表示,欧洲经济增速现在已经开启了加速模式。保持强劲的个人消费、持续复苏的全球经济以及下降的失业率都帮助今年欧洲经济表现好于预期。

  欧洲央行内部越来越多人认为扩张性货币政策带来的坏处在慢慢超过好处。欧洲央行管委莱恩表示:一旦通胀明确升向目标,欧洲央行或可果断收紧政策。欧洲央行管委诺沃特尼亦称:欧洲央行应当在经济条件许可的情况下在9月后结束QE。

  1.3 英国制造业数据强劲,9月工业产出创年内最大升幅

  周五,英国国家统计局公布的数据显示,英国9月工业产出环比 0.7%,创今年最大升幅,预期 0.3%,前值 0.2%修正为0.3%。英国9月工业产出同比 2.5%,预期 1.9%,前值 1.6%修正为1.8%。英国9月制造业产出环比 0.7%,创今年最大升幅,预期0.3%,前值 0.4%。英国9月制造业产出同比 2.7%,预期 2.4%,前值 2.8%。

  贸易帐方面,英国9月季调后贸易帐逆差为27.54亿英镑,其中,英国9月季调后商品贸易逆差为112.53亿英镑。英国9月全球商品贸易逆差缩窄,为五个月来首次。

  1.4 沙特掀起反腐风暴,十多位王子和政府高管被捕

  沙特国王萨勒曼11月4日晚宣布,成立以王储穆罕默德·本·萨勒曼为主席的最高反腐委员会。当晚,11名王子、4名现任大臣、11名前大臣因涉贪被捕。据沙特媒体报道,被捕的王子中,包括有“沙特首富”之称的阿勒瓦利德、前利雅得省省长等;被捕高官则包括经济和计划大臣、前财政大臣、前沙特航空公司总裁、前沙特电信公司总裁等。

  1.5 欧美股市冲高回落,亚洲市场普涨,债券收益率上行,油价连涨

  欧美股市冲高回落,亚洲市场普涨。本周道琼斯工业指数下跌0.50%,标普500指数下跌0.21%,纳斯达克综合指数下跌0.20%,英国富时100指数下跌1.68%,德国DAX指数下跌2.61%,法国CAC40指数下跌2.49%,日经225指数上涨0.63%,恒生指数上涨1.81%,上证综指上涨1.81%,创业板指数上涨3.69%。

  全球债券收益率上行。本周10年期美债收益率上行6个BP至2.40%,德债收益率上行5个BP至0.41%,英国收益率上行8个BP至1.34%,意大利收益率上行6个BP至1.85%,日债收益率下行2个BP至0.04%。

  美元指数震荡。本周美元指数下跌0.56%至94.3868,欧元兑美元上升0.48%至1.1664,美元兑日元下跌0.47%至113.5200,英镑兑美元上涨0.87%至1.3190,澳元兑美元上涨0.13%至0.7660。

  油价再创新高。NYMEX原油上涨2.26%至56.90美元每桶,ICE布油上涨2.46%至63.60美元每桶,COMEX黄金价格上涨0.45%至1275.22美元/盎司,COMEX白银价格上涨0.17%至16.84美元/盎司

  2国内经济: 经济平稳,通胀预期上升

  在外需向好、内需偏稳背景下,因季节性因素、人民币同比升值、基数效应及价格等影响,10月进出口有所回落、但延续平稳复苏态势。双节效应、天气偏冷、食品价格纠偏及猪周期见底带动食品价格继续走高,油价拉动交通通讯价格加速上升,推动CPI超预期上行。PPI同比维持高位,原油及造纸价格涨,黑色及有色价格维持高位。需关注因沙特反腐、美国飓风及全球经济复苏等因素,油价继续走高对通胀带来的压力。下游:地产销售降幅收窄,供地加快,汽车销售向好,新能源车销售实现同比翻番。中游:发电耗煤走弱,水泥延续涨势,机械火爆。上游:大宗趋稳,油价连涨,有色高位震荡。菜价下跌,猪价降幅缩窄。

  2.1 外需延续景气,出口平稳复苏

  在外需向好、内需偏稳背景下,因季节性因素、人民币同比升值、基数效应及价格等影响,10月进出口有所回落、但延续平稳复苏态势。从出口经济体看,10月对欧日出口增速上升、对美出口明显下滑但仍保持较高增速,对东盟出口略降。从出口产品类别看,劳动密集型产品、高新技术和机电产品出口增速均有不同程度放缓,但后两者增速依然高于平均水平,表明出口结构继续改善。在进口方面,一般贸易进口增速上升表明国内需求旺盛,加工贸易进口同比大幅下滑。在进口大宗商品方面,铁矿砂原油等大宗商品量跌价升,这可能与9月大宗商品进口量大增存在替代关系。后期人民币同比升值、基数抬高等对出口会有一定不利影响,但外需持续景气将带动出口延续复苏。

  贸易顺差明显回升,人民币短期企稳双向波动。在9月贸易顺差回落至近期低点286亿美元后,10月贸易顺差明显回升至382亿美元。虽然10月美元升值、债券收益率上行带来估值效应偏负对外储有所拖累,但在贸易顺差支撑下仍然微升7亿美元,连续九月回升。之前9月央行口径外汇占款环比增加8.5亿元,亦为2015年10月以来首次转正。市场对于人民币单边贬值预期逐渐消退,人民币短期企稳双向波动,大幅升贬值空间均不大。

  2.2 CPI、PPI超预期,油价上涨通胀预期上升

  CPI超预期,PPI同比高位稳定。CPI的加快主要受食品价格超预期的影响,今年的双节效应、天气偏冷、食品价格纠偏及猪周期见底带动食品价格继续走高。非食品价格同比偏稳,受油价拉动,交通通讯价格加快幅度比较明显,受医改进入尾声的影响,医疗保健价格对非食品价格形成负向反馈。

  PPI同比维持高位,PPI分项显示中下游价格强,上游价格维持高位。原油及造纸价格涨,黑色及有色价格维持高位。我们需关注因沙特反腐、美国飓风及全球经济复苏等因素,油价继续走高对通胀带来的压力。

  2.3 盈利改善财政收入较快,经济平稳财政支出放缓

  财政收入较快,消费税增速下降,拖累单月同比增速。进出口向好,资源品价格上涨,企业盈利改善,居民收入增加,税收收入依然保持较快增长。财政支出放缓可能跟经济L型企稳、宏观调控的逆周期调节有关,此外19大期间地方政府工作节奏的调整可能也对财政支出有一定影响。地方土地供给增加,政府性基金收支持续高增长,对中期基建投资形成支撑。

  2.4 地产销售降幅收窄供地加快,水泥延续涨势机械火爆

  下游:地产销售降幅收窄供地加快,汽车销售向好。本周30大中城市地产销售环比下降13.5%。截至11月8日,30大中城市地产销售同比-27.9%,高于10月同比-42.8%;其中一二三线城市同比分别为-35.1%、-25.8%和-27.9%,分别高于10月同比-50.9%、-36.3%和-48.8%。

  11月土地成交面积和供应面积环比上升。截至11月8日,100大中城市土地成交面积同比增加66.1%,高于10月同比59.0%;一线城市同比由10月的109.4%下降至103.5%;二线城市同比由10月的109.4%下降至103.5%;三线城市同比由10月的56.5%上升至138.8%。与上周相比,100大中城市土地成交面积上升12.2%,一二三线城市环比分别变化452.4%、-49.1%和-50.0%。100大中城市土地供应面积同比18.2%,低于10月同比22.9%;其中一二三线城市土地供应同比增速分别为124.5%、8.8%和17.6%,分别高于10月的-19.4%、-15.2%和低于10月的62.2%。与上周相比,100大中城市土地供应面积上升47.1%,一二三线城市环比分别变化777.3%、140.4%和-1.2%。

  10月车市稳中向好,呈现逐周逐步回升态势。零售方面,虽然中秋国庆对10月前两周有所影响,随后2周逐步回升,10月乘用车日均销量达到64652台,同比增长4.5%。日系和德系汽车合资品牌产能较强,推动10月批发同比增长1.5%。另外,乘联会发布的数据显示,10月,国内乘用车合计销量224.90万辆,同比增2.6%。10月的自主品牌销量环比9月增长9%。新能源车销量环比增长12%,同比实现翻番。乘联会认为,新能源乘用车50万辆的年度销量预测应该会顺利实现并超越。

  上周电影票房收入环比上升13.2%,观影人次和放映场次环比分别为11.8%和0.3%。主因国庆假期结束,电影市场热度下降。同比来看,10月份票房收入、观影人次和放映场次分别为29.3%、21.3%和22.5%,低于10月的47.5%、35.8%和25.7%。

  集装箱运价增速放缓。上周上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比上升1.5%,10月同比下降7.2%,低于9月同比0.6%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比上升0.5%,10月同比上升5.7%,低于9月同比14.7%。国内外货运价格环比上升。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比上升0.7%,10月同比70.9%,高于9月同比64.7%。上周中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比下降0.6%,10月同比23.3%,低于9月同比33.4%。

经济新周期通胀上升,货币中性改革发力——方正宏观周报

  中游:发电耗煤走弱,水泥延续涨势机械火爆。本周发电耗煤走弱。6大发电集团日均耗煤量环比上升0.5%。截至11月8日,本月6大发电日均耗煤53.16万吨,低于10月的63.73万吨。11月发电耗煤量同比-1.9%,低于10月同比16.5%。

  国内钢厂上周盈利比率85.3%,环比上升0.6个百分点,仍维持在高位。上周全国高炉开工率为71.0%,环比下降0.1个百分点。2017年10月中旬重点钢企粗钢日均产量181.83万吨,旬环比减少1.76万吨,下降0.96%;全国预估日均产量230.83万吨,旬环比减少5.89万吨,下降2.48%。截止10月中旬末,重点钢铁企业钢材库存量为1280.15万吨,旬环比减少62.27万吨,下降4.64%。上周螺纹钢社会库存为427.36万吨,环比下降3.9%。本周螺纹钢现货价格止跌反弹,较前周环比上升1.27%,同比上涨33.42%,低于10月同比53.4%,9月同比64.27%。未来几个月钢铁行业供应将逐步受到供给侧改革和环保督查的叠加影响,限产背景下价格仍有支撑。

  水泥价格持续上涨。本周水泥价格环比上涨1.7%,11月同比上涨18.0%,低于10月同比23.6%。据数字水泥网统计,截至10月29日,全国水泥库容比62.17%环比下降0.56%。近日,中国水泥协会指出,所有水泥企业都必须无条件的执行错峰生产政策。预期四季度多地区水泥提价动力强劲,价格将高位运行。

  机械市场销量持续火爆。根据第一商用车网,重卡10月销量约9.2万辆,同比增长32.1%,高基数下仍实现高速增长,连续5个月创历史同期新高。超限超载治理带来新增需求,叠加工程车复苏,驱动重卡销量增速超预期。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2017年1—10月纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品112476台,同比涨幅98.2%。2017年10月,共计销售各类挖掘机械产品10541台,同比涨幅81.2%。

经济新周期通胀上升,货币中性改革发力——方正宏观周报

  上游:大宗高位分化油价连涨,有色高位震荡。本周CRB工业原材料指数环比上升0.2%,11月同比3.1%,低于10月同比12.5%。南华工业品指数环比2.0%,11月同比8.6%,低于10月同比24.0%;南华农产品(行情000061,诊股)指数环比0.4%,11月同比-4%,高于10月同比-0.7%。

  本周美元指数环比下跌0.1%,11月同比-4.9%,低于10月同比-4.1%。受沙特紧张局势影响,金价升至近三周高位。COMEX黄金价格11月同比上升9.63%,高于10月同比-0.38%。

  本周WTI原油价格环比上涨2.3%,11月同比上涨32.6%,高于10月同比12.2%,自10月9日以来,油价已经连续五周收涨。欧佩克在年度全球石油展望报道中称,预期长期石油需求将增加1,580万桶/日,在2040年达到1.111亿桶/日。2016年的石油需求为9,540万桶/日。这当中的增长将由人口与发展中国家的中产阶层大幅增加来推动。据美国能源信息署EIA官方统计,美国11月3日当周EIA原油库存意外增加223.7万桶,预期为下降245.40万桶,前值为下降243.50万桶。美国11月3日当周EIA库欣地区原油库存增加72万桶,前值为增加9.00万桶。

  有色价格高位震荡。供给侧产能出清,限产预期、库存下降等因素支撑价格维持高位。LME本周环比跌1.5%,11月同比26.3%,低于10月同比43.6%。LME价格周环比跌2.8%,11月同比23.8%,低于10月同比28.0%。LME价格周环比跌0.9%,11月同比27.5%,低于10月同比41.5%。

经济新周期通胀上升,货币中性改革发力——方正宏观周报

  2.5 菜价下跌猪价降幅缩窄,非食品价格涨幅放缓

  鲜菜价格继续下跌。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下降3.0%,前海蔬菜批发价格指数环比下降2.7%,山东地区蔬菜批发价格指数环比下降12.4%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数11月同比分别为-13.1%、-14.8%和-16.1%,分别低于10月的-3.2%、-6.9%和-8.7%。

  本周农业部猪肉平均批发价环比下降1.8%,11月同比下降12.3%,高于10月的-12.4%。36个城市猪肉平均零售价环比下降0.2%,11月同比下降7.3%,高于10月的-8.2%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价11月同比分别为1.4%和3.1%,均高于10月的0.8%和1.9%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价11月同比分别为7.5%和3.9%,均低于10月的7.6%和4.0%。

  非食品方面,油价和药价均上涨。中国成都中药材价格指数同比涨幅回落,11月同比上涨5.2%,低于10月同比的5.2%。中药材市场整体较为活跃,预期后期成都中药材价格指数将继续上涨。93号汽油10月同比增长5.75%,低于9月的7.63%和8月的14.24%。

经济新周期通胀上升,货币中性改革发力——方正宏观周报

  3货币:资金紧平衡,债市震荡

  3.1 美欧复苏外需向好,企业结汇意愿增强,外储改善延续

  10月末官方外汇储备微升7亿美元,连续九月回升。虽然美元升值、债券收益率上行带来估值效应偏负对外储有所拖累,但美欧经济复苏共振,外需向好出口持续改善,企业结汇意愿增强,经常项维持顺差,金融市场对外开放逐步推进、跨境资金流动回稳向好,国际收支平衡基础依然坚实。随着美国税改等刺激后续落地,美欧经济复苏共振,中期通胀预期上升。我们认为美元指数短期存在支撑、人民币企稳双向波动。

  3.2 货币政策保持中性,国债维持高位

  本周央行公开市场共有6900亿逆回购到期,周一至周五分别到期1600亿、2600亿、2000亿、400亿和300亿,无央票和正回购到期。周一,央行发布公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期等因素的影响,不开展公开市场操作,净回笼资金1600亿元;周二,央行进行800亿元7天逆回购操作、400亿元14天逆回购操作、600亿元63天期逆回购操作,净回笼800亿元;周三,央行进行700亿元7天逆回购操作、300亿元14天期逆回购操作、600亿元63天期逆回购操作,净回笼400亿元;周四,央行进行400亿7天逆回购操作,其中7天、14天和63天品种分别为200亿元、100亿元和100亿元,完全对冲;周五,央行进行400亿元7天逆回购操作、200亿元14天期逆回购操作、200亿元63天期逆回购操作,净投放500亿元。全周净回笼2300亿元。

  本周,1天期银行间回购加权利率为2.8334%,较上周上升26.5个BP;7天期银行间回购加权利率为3.3993%,较上周上升48.5个BP。1天期存款类机构回购加权利率为2.7379%,较上周上升23.0个BP;7天期存款类机构回购加权利率为2.9438%,较上周上升20.5个BP。1年期国债收益率为3.5922%,较上周上升1.62个BP;10年期国债收益率为3.9000%,较上周上升1.84个BP。

  珠三角票据直贴利率(月息)、长三角票据直贴利率(月息)、票据转贴利率(月息)均与前周持平。本周长短期信用利差均扩大。1年期AAA企业债的信用利差扩大1.78个BP,10年期AAA企业债的信用利差扩大0.88个BP。

  人民币汇率小幅贬值。本周美元兑人民币中间价贬值0.31%,人民币即期汇率贬值0.16%,离岸人民币贬值0.36%。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的-0.0076缩窄至-0.0095,美元兑人民币1年期外汇远期买报价持平。

经济新周期通胀上升,货币中性改革发力——方正宏观周报

  4政策:中美元首会晤签经贸大单,金融业准入放宽

  11月8-10日,美国总统特朗普对中国进行国事访问。期间两国企业共签署合作项目34个,金额达到2535亿美元。财政部副部长朱光耀表示,中方将放宽外资投资券商、基金、期货的限制,金融市场对外开放稳步推进。国务院金融稳定发展委员会成立,负责统筹协调金融稳定和改革发展重大问题。财政部部长肖捷日前在《党的十九大报告辅导读本》中谈及房地产税,明确未来的房地产税将按照房屋评估值征收。工信部制定《高端智能再制造行动计划(2018-2020年)》,到2020年带动我国再制造产业规模达到2000亿元。

  4.1 中美元首会晤达成多方面重要共识,签经贸大单

  11月8日至10日,美国总统特朗普对中国进行国事访问。中美双方愿进一步加强宏观经济政策包括财政、货币和汇率政策的协调,并就各自结构性改革和全球经济治理有关问题保持沟通与协调。中方按照自己扩大开放的时间表和路线图,将大幅度放宽金融业,包括银行业证券基金业和保险业的市场准入,并逐步适当降低汽车关税。中方要求美方切实放宽对华高技术产品出口管制、履行中国入世议定书第15条义务、公平对待中国企业赴美投资、推动中金公司独立在美申请相关金融业务牌照进程、慎用贸易救济措施。双方将就中美经济合作一年计划或中长期合作规划保持沟通。

  在特朗普总统访华期间,两国企业在两场签约仪式上共签署合作项目34个,金额达到2535亿美元。双方取得丰硕的商业成果,既有贸易项目,也有双向投资项目;既有货物贸易,也有服务贸易,涉及“一带一路”建设、能源、化工、环保、文化、医药、基础设施、智慧城市等广泛领域。

  4.2 外资投资券商、基金、期货的限制放宽,金融开放加码

  财政部副部长朱光耀在国新办吹风会上表示,中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%,上述措施实施三年后,投资比例不受限制;将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过20%、合计持股不超过25%的持股比例限制,实施内外一致的银行业股权投资比例规则;三年后将单个或多个外国投资者投资设立经营人身保险业务保险公司的投资比例放宽至51%,五年后投资比例不受限制。

  4.3 国务院金融稳定发展委员会成立

  日前,经党中央、国务院批准,国务院金融稳定发展委员会成立,并召开了第一次全体会议,学习贯彻党的十九大精神,研究部署相关工作。

  为贯彻党的十九大精神,落实全国金融工作会议要求,党中央、国务院决定设立国务院金融稳定发展委员会,作为国务院统筹协调金融稳定和改革发展重大问题的议事协调机构。其主要职责是:落实党中央、国务院关于金融工作的决策部署;审议金融业改革发展重大规划;统筹金融改革发展与监管,协调货币政策与金融监管相关事项,统筹协调金融监管重大事项,协调金融政策与相关财政政策、产业政策等;分析研判国际国内金融形势,做好国际金融风险应对,研究系统性金融风险防范处置和维护金融稳定重大政策;指导地方金融改革发展与监管,对金融管理部门和地方政府进行业务监督和履职问责等。

  4.4 财政部部长明确房产税按评估值征收

  财政部部长肖捷日前在《党的十九大报告辅导读本》中谈及房地产税,明确未来的房地产税将按照房屋评估值征收。肖捷提出要按照“立法先行、充分授权、分步推进”的原则,推进房地产税立法和实施。对工商业房地产和个人住房按照评估值征收房地产税,适当降低建设、交易环节税费负担,逐步建立完善的现代房地产税制度。

  4.5 工信部发布高端智能再制造行动计划,到2020年产业规模达2000亿

  加快发展高端智能再制造产业,进一步提升机电产品再制造技术管理水平和产业发展质量,推动形成绿色发展方式,实现绿色增长,工信部制定《高端智能再制造行动计划(2018-2020年)》(以下简称《行动计划》)。

  主要目标方面,《行动计划》指出,到2020年,突破一批制约我国高端智能再制造发展的拆解、检测、成形加工等关键共性技术,智能检测、成形加工技术达到国际先进水平;发布50项高端智能再制造管理、技术、装备及评价等标准;初步建立可复制推广的再制造产品应用市场化机制;推动建立100家高端智能再制造示范企业、技术研发中心、服务企业、信息服务平台、产业集聚区等,带动我国再制造产业规模达到2000亿元。

  5市场:A股结构性牛市周期消费金融轮动,债市配置价值为主

  我们在2015年提出“经济L型”,预判2016年经济见底。2017年2月提出“新周期”(《新常态新周期 新牛市——2017年宏观经济和大类资产展望》),4月提出相关证据(《站在新周期的起点上——来自产能周期的多维证据》)。2017年四季度-2018年初经济L型,需求侧偏平略有下降,但受坚决严格的供给侧改革、环保督查等制约,新增产能难以释放,供求缺口有助于价格持续保持在相对高位区间,企业盈利持续时间超预期,将提升相关行业的估值。随着部分行业集中度提升、盈利持续时间超预期,周期属性下降,公用事业属性上升,提升估值水平。

  我们维持战略看多股市结构性牛市周期消费金融轮动。2017年四季度-2018年初由于名义GDP增速小幅放缓,但受制于美联储缩表、金融去杠杆、中期通胀预期上升以及经济多头的一致预期逐步达成空头观点逐步被证伪等,整体上债市利率区间配置价值为主。从基本面和政策意图看,商品高位分化。

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关键词阅读:经济新周期 通胀 货币中性 改革 宏观

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