钟正生:“供需双杀”更趋明显

1评论 2017-11-06 14:19:46 来源:金融界网站 作者:钟正生 张璐 2018超级金股免费领取!

本周统计局公布的10月PMI数据也反映出需求松动的迹象:10月制造业PMI明显回落,出口订单、生产、进口和预期指数皆有走弱,而产成品库存指数出现显著回升,都反映出内外部需求出现了松动。环保限产“供需双杀”的特征更为明显。

  作者:莫尼塔研究首席经济学家、财新智库董事总经理 钟正生

  主要观点

  本周工信部、环保部发布了《关于“2+26”城市部分工业行业2017-2018年秋冬季开展错峰生产的通知》,宣告环保限产正式拉开大幕。受此影响,工业生产继续大幅收缩,全国高炉开工率续创至少5年最低。然而,工业品价格仍保持在10月以来的震荡中枢上,体现出在供给收缩的同时,中下游需求也有同步收缩。本周统计局公布的10月PMI数据也反映出需求松动的迹象:10月制造业PMI明显回落,出口订单、生产、进口和预期指数皆有走弱,而产成品库存指数出现显著回升,都反映出内外部需求出现了松动。环保限产“供需双杀”的特征更为明显。

  本周原油价格继续向上突破至62.07美元/桶。目前,市场对后续原油价格走向分歧加大,至少短期内,原油价格持续上涨对中国通胀的压力值得关注。本周农产品(行情000061,诊股)价格有所回落,但后续将逐步攀升。10月食品价格的逆季节性回升,预计会对10月CPI产生一定压力。步入11月后,猪肉进入消费旺季,蔬菜水果价格也将季节性上涨,考虑到去年同期基数较低,食品价格对CPI的推升作用或将进一步显现,并在明年2月达到高点。

  房地产调控重点转向“供给侧”。据统计,10月全国共有25个城市发布有关房地产调控政策34次,其中鼓励租赁相关政策有近20次。目前,土地供应加快的趋势未改,这对于未来房地产投资的稳定演变是一个积极的信号。中国指数研究院发布数据显示,10月全国土地市场供应量同比增近四成,各线城市供地同比均有增加。

  周五央行超额续作4040亿元1年期MLF,因月末扰动结束,在央行净投放的支持下,市场流动性较为宽松。不过,3个月和6个月同业存单的发行利率仍处高位,反映银行负债压力依然较大。11月各种到期资金将超万亿,央行流动性投放的节奏,将在很大程度上影响资金面状况和资本市场情绪。

  周一债市再现暴跌,并领衔当天资本市场的股、债、商三杀。债市悲观情绪的发酵和市场结构的脆弱性,可能是触发债市连续恐慌抛售的主要原因。情况在周二统计局PMI数据出炉后得到了缓和,债市随之止跌企稳,但涨幅有限。十九大过后,市场对金融监管加强的预期,对经济稳中向好的预期,对通胀压力加大的预期,以及对货币政策保持偏紧的预期都大大增强。在上述方方面面的预期都难以证伪之前,债市缺乏做多动能。短期内,国债收益率预计将在现有高位盘整震荡。下周陆续出炉的10月经济增长数据,可能成为引导市场预期再定位的关键。

  美元指数震荡上扬的情况下,本周人民币汇率“逆势”升值。这体现了资本管制未松背景下,市场对人民币汇率预期的持续改善;随着特朗普访华的临近,也不排除官方有意推升人民币兑美元汇率,为中美谈判赢取更多空间。往后看,考虑到美元指数目前的走势应已充分price in了美联储12月加息的预期,后续美元走强的可能触发因素主要集中在,特朗普税改的现实影响,以及美国经济数据向好会否令美联储加快升息节奏。本周新提名的美联储主席鲍威尔偏鸽派,其对美联储政策节奏的潜在影响值得关注。短期看来,美元指数缺乏即刻走强动能,人民币汇率或将保持偏强态势。这大大降低了中国央行12月跟随美联储加息的可能性。

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实体经济:“供需双杀”特征明显
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工业生产

  本周环保限产正式拉开大幕,工业生产继续大幅收缩。工信部、环保部发布了关于“2+26”城市部分工业行业2017-2018年秋冬季开展错峰生产的通知。通知要求,采暖季钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产,石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市钢铁产能限产50%,重污染天气预警期间要尽可能采取停产或限产实现应急减排;建材行业全面实施错峰生产;采暖季电解厂限产30%以上,以停产电解槽的数量计。受此影响,本周六大发电集团日均煤耗量继续大幅减少,同比增速由上周的4.5%进一步下滑至-2.8%,工业生产规模显著收缩(图表1)。

  工业品价格延续震荡格局,体现“供需双杀”特征。本周南华工业品指数继续宽幅震荡,略微走强收于1977点(图表2)。十月以来,工业品价格中枢保持在较高水平上,体现出在供给收缩的同时,中下游需求也有同步收缩,使得工业品价格保持稳定。本周统计局公布的10月PMI数据也反映出需求松动的迹象:10月制造业PMI显著回落0.8个百分点,至51.6,出口订单、生产、进口和预期指数皆有显著回落,而产成品库存指数出现显著回升,都反映出内外部需求出现了松动。我们认为,尽管目前中国经济展现出一定韧性,经济增长中也呈现出一些亮点,但上调基本面走向的预期不宜用力过猛,不必操之过急。

国内宏观周报:“供需双杀”更趋明显

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上游价格

  原油价格继续向上突破。本周煤炭价格涨跌互现,各品种价格变化均不明显,焦煤价格经过前期快速下跌后反弹3.2%,焦炭价格略微上扬0.3%,动力煤价格高位小幅回落1.7%(图表3)。本周布伦特原油期货结算价进一步窜升至62.07美元/桶,累计上涨3.2%,创逾两年收盘新高(图表4)。目前,市场对后续原油价格走向分歧加大,至少短期内原油价格持续上涨对中国通胀的压力值得关注。本周五,国内成品油开启了年内第9次价格上调。本周LME现货结算价累计略涨1.2%,仍保持在三年来最高水平;LME铝现货结算价显著上扬,累计上涨2.2%(图表5)。全球需求向好推动有色金属价格表现强势。本周MyIpic矿价指数继续下跌,综合指数累计下挫1.2%,其中,进口矿下跌2.1%,国产矿与上周持平,铁矿石供需关系恶化导致价格“跌跌不休”(图表6)。

国内宏观周报:“供需双杀”更趋明显

国内宏观周报:“供需双杀”更趋明显

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中游产品

  钢价继续宽幅震荡,高炉开工率续创新低。本周螺纹钢期货结算价在10月以来的波动区间内震荡向上,累计小幅上涨0.3%(图表7)。在环保限产影响下,本周全国高炉开工率进一步下降0.14个百分点,创至少5年最低水平(图表8)。在环保限产大幕正式拉开后,短期内螺纹钢价格的方向选择,将更多取决于需求回落的速度。从公开数据看来,全球钢铁行业乃至中国钢铁行业均呈现过剩格局:世界钢铁协会最新发布的预测结果显示,2017年中国钢铁需求约7.66亿吨;据钢谷网提供的数据,2017年我国粗钢产量将达到8.37亿吨。业内人士认为,未来两到三年,淘汰落后产能仍然是钢企的重要工作。

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下游地产

  房地产调控重点转向“供给侧”,利好房地产投资。本周全国30大中城市商品房日均成交面积继续有所回稳,但仍处低位(图表9)。据统计,10月全国共有25个城市发布有关房地产调控政策34次,其中鼓励租赁相关政策有近20次。上周,100个大中城市成交土地面积高位略降,但土地供应加快的趋势未改(图表10)。中国指数研究院发布的数据显示,10月全国土地市场供应量同比增近四成,各线城市供地同比均有增加。这对于未来房地产投资的稳定演变是一个积极的信号。

  近期房地产相关融资政策又有进一步收紧。近日,住建部近日会同央行、银监会联合部署规范购房融资行为,严禁违规提供首付贷。据报道,在消费贷买房闸门关闭后,部分银行仍以小微企业、普惠金融的名义,通过账户隔离的方式,发放实际用途为购房的贷款。另外,四季度房企融资渠道也面临全面围剿,成本较高的信托资金再度火热。在房企融资收紧的背景下,地产行业分化愈加明显:前三季度,13家上市房企贡献了所有73家上市房企净利润总额的81%

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食品价格

  产品价格有所回落,但后续将逐步攀升。本周农产品和菜篮子批发价格指数有所回落,累计下跌0.8%左右(图表11)。从分项数据看,蔬菜价格回落是主要驱动力,水果价格涨幅较为明显,猪肉价格保持低位震荡(图表12)。食品价格回升预计会对10月CPI产生一定压力。步入11月后,猪肉进入消费旺季,蔬菜水果价格也将季节性上涨,考虑到去年同期基数较低,食品价格对CPI的推升作用或将逐步显现,并在明年2月达到高点。2018年春节在2月中旬,而今年在1月底,这种价格高峰的错位将对同比读数产生较大影响。

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金融市场:人民币汇率逆势走升
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货币市场

  央行超额续作MLF,流动性较为宽松。本周公开市场共有8000亿元逆回购到期,央行公开市场继续大额投放,由于到期量较大,全周公开市场净回笼资金1100亿元(图表13)。周五,央行超额续作4040亿元1年期MLF,当天有2070亿元MLF到期,而本月MLF到期总量为3960亿元,表露出维稳流动性的态度。11月各种到期资金将超万亿,央行流动性投放的节奏,将在很大程度上影响资金面状况和资本市场情绪。本周,因月末扰动结束,在央行净投放的支持下,流动性较为宽松(图表14)。不过,3个月和6个月同业存单的发行利率仍处高位,反映银行负债压力依然较大。

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债券市场

  周一债市再现暴跌,并领衔了当天资本市场的股、债、商三杀。10年期国债现券收益率上行至3.95%,创三年新高;10年国债期货主力合约收盘大跌0.88%,创逾10个月单日最大跌幅。债市悲观情绪的发酵和市场结构的脆弱性,可能是触发债市连续恐慌抛售的主要原因。一方面,十九大过后,市场对金融监管加强的预期,对经济稳中向好的预期,对通胀压力加大的预期,以及对货币政策保持偏紧的预期都大大增强,加之海外经济复苏势头良好,导致债券市场的悲观情绪迅速发酵,进而触发了“抛售-止损”的恐慌踩踏。另一方面,由于超储率持续处于低位,而信贷需求持续较强,债券市场的配置力量薄弱;而交易盘此前曾预期四季度经济基本面下行、十九大期间货币政策维稳,因而适当拉长了久期、加重了仓位。这就加大了债券市场的脆弱性和波动性。

  紧张情况在周二统计局10月PMI数据出炉后得到缓和,债市随之止跌企稳,但涨幅有限。全周来看,1-30年期国债收益率全线上行,幅度在2.3bp-6.6bp之间。在上述方方面面的预期都难以证伪之前,债市缺乏做多动能。短期内,国债收益率预计将在现有高位盘整震荡。下周陆续出炉的10月经济增长数据,可能成为引导市场预期再定位的关键。

国内宏观周报:“供需双杀”更趋明显

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人民币汇率

  人民币汇率本周“主动”升值。在美元指数震荡上扬的情况下(由上周五的94.64上涨至本周五的94.92),周一到周四人民币汇率“逆势”主动升值,周五才有所回贬。全周来看,人民币兑美元中间价升值401点,收报6.6072;在岸即期汇率升值233点,收于6.6295;CNH升值106点,收于6.6371;CFETS人民币指数显著上扬收于95.33(图表23、图表24)。

  12月中美货币政策联动的可能性进一步降低。人民币对美元“逆势”升值,体现了资本管制未松背景下,市场对人民币汇率预期的持续改善;随着特朗普访华的临近,也不排除官方有意推升人民币兑美元汇率,为中美谈判赢取更多空间。往后看,考虑到美元指数目前的走势应已充分price in了美联储12月加息的预期,后续美元走强的可能触发因素主要集中在特朗普税改的现实影响,以及美国经济数据向好会否令美联储加快升息节奏。本周新提名的美联储主席鲍威尔偏鸽派,其对美联储政策节奏的潜在影响值得关注。短期看来,美元指数缺乏即刻走强动能,人民币汇率或将保持偏强态势。这大大降低了中国央行12月跟随美联储加息的可能性,有关中国央行加息的预判还为时尚早。

国内宏观周报:“供需双杀”更趋明显

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关键词阅读:国内宏观 供给 需求

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