朱启兵:货币政策松紧? 不能只看公开市场操作

1评论 2017-11-02 11:15:35 来源:金融界网站 作者:朱启兵 【狙击二期(*0****)】突破在即!

目前在外汇占款影响已经逐渐减弱的情况下,下一次窗口将来自于年末的财政支出和明年年初的春节前后,年内在考虑到财政支出后基础货币缺口已经不大的情况下,数量层面货币政策不大会有太大的变化,重点等待年初的观察窗口。

  作者:中银国际证券首席宏观分析师 朱启兵  

    原标题:中银固收:每周流动性观察(10月23日至29日)

    本周焦点:

  2017年以来始终维持在超低水平的超储率,是年内债券市场和资金市场的主要焦点之一。如果回顾超储率的下降过程,实际上是来自于2017年一季度的快速下降,从2016年年末2.4%的高位,迅速下降至2017年3月末的1.3%,对应的央行资产负债表中的准备金存款,在一季度下降了7000亿元。

  从央行的主动操作上来看,一月份净投放规模为6607.32亿元,除此之外还有一次TLF的操作,而二月份和三月份虽然分别减少2881亿元和7753亿元,但由于有春节后的现金大规模回流和一季度末的高财政支出,市场当时并没有对量的减少给予过多关注,而是更加关注回购利率的上调。而一季度向下拉动准备金的主要因素除央行操作外还有来自于外汇占款的减少3214亿元。在准备金存款总量下降和信用大幅扩张的情况下,超储率出现了快速下降,融资需求和货币供给的关系发生了巨大的变化。

  如果把央行资产负债表中对其他存款性公司债权的科目和准备金率的调整算作主动操作的影响因素,而外汇占款、政府存款、现金变动等为主要的被动影响因素,最终对流动性供给的影响为两方面共同作用的结果。从2017年以来的央行操作上看,维持中性为主的货币政策下,通过直接大额投放或回笼影响流动性的操作有所减少,而是更倾向于改变对被动因素对冲的方式,因此只看央行在公开市场的操作来判断货币政策松紧的框架不太完整。

  目前在外汇占款影响已经逐渐减弱的情况下,下一次窗口将来自于年末的财政支出和明年年初的春节前后,年内在考虑到财政支出后基础货币缺口已经不大的情况下,数量层面货币政策不大会有太大的变化,重点等待年初的观察窗口。

  市场展望:

  上周公开市场方面投放8700亿元逆回购,有4800亿元逆回购到期,上周共计净投放3900亿元;下周有10070亿元逆回购到期,预计会议结束后央行将继续减少逆回购操作。同业存单方面,上周发行4432.9亿元,到期3998.4亿,净融资434.5亿元,下周还有2428.8亿元存单到期。地方债方面,上周有1269.98亿元发行。

  上周前几个交易日资金面延续宽松,主要由于会议期间央行大量增加逆回购投放规模。会议正式结束后的两个交易日净投放规模已经有所减少,资金面随债券市场的大幅下跌而有所收紧。

  除常规的公开市场操作外,央行在上周增加了63天期的逆回购操作,我们认为主要是对现有货币政策工具的期限进行补充,在今年央行的MLF操作期限拉长至1年期后,中期的流动性工具有所缺乏,以一年期MLF操作和28天内逆回购为主的操作结构容易形成时点上的资金到期过于集中,从而对流动性产生波动,因此央行63天逆回购操作主要意图应在进一步稳定流动性的预期。从利率上看,符合此前货币政策工具的利率曲线。同时进一步加大中长期资金的投放,并非是“期限拉长,利率升高”的逻辑,在总量供给较低且预期不稳的情况下,量对于流动性的影响显著大于价,因此货币政策工具期限拉长对流动性的影响应为偏正面。

  十九大结束后,货币政策不会维持此前的高额投放这一点市场已经达成共识,下周对于流动性供给的主要影响因素集中在大量的逆回购到期(负面)和月末的财政支出(正面),综合影响下流动性供给应趋于下降,预计资金面维持紧平衡。

中银固收:每周流动性观察(10月23日至29日)

中银固收:每周流动性观察(10月23日至29日)

  资金利率:

  银行间市场隔夜回购利率收2.90%,上行31BP;7天回购利率收3.60%,上行60BP;14天回购利率收4.32%,上行27BP;shibor利率1M期下行1BP在4.02%,3M期利率上行1BP在4.39%;3个月同业存单利率上行3BP在4.53%;珠三角票据利率上行5Bp至4.00%。上周由于税期和十九大结束,资金面有所收紧。

中银固收:每周流动性观察(10月23日至29日)

中银固收:每周流动性观察(10月23日至29日)

中银固收:每周流动性观察(10月23日至29日)

中银固收:每周流动性观察(10月23日至29日)

中银固收:每周流动性观察(10月23日至29日)

  海外市场:

  美国方面Markit制造业PMI初值为54.5,预期值55.2,前值53.1。为2月以来新高。同时美国上周公布初请失业金人数23.3万,预期值23.5万,前值22.3万;截止10月21日初请失业金人数四周均值为23.95万,连续129周位于30万关口下方,低于前值24.82万。8月FHFA房价指数环比增长0.7%,预期值0.4%,前值0.2%。

  美国公布PCE物价指数年化季度率初值1.5%,前值为0.3%。核心PCE物价指数年化季率初值为1.3%,预期值1.3%,前值0.9%。密歇根大学消费者信心指数种植100.7,预期值100.7,前值101.1.。GDP平减指数初值2.2%,预期值1.7%,前值1%。实际GDP年化季率初值为3%,预期值2.6%,前值3.1%。消费者支出年化季率初值为2.4%,预期值2.1%,前值3.3%。强劲的消费和商业支出支撑美国第三季度经济增长快于预期。

  本周美元指数升至94.8144,上涨0.18%。欧元兑美元跌24BP,报1.3125,欧元收货今年最大单周跌幅,创3月新低。人民币兑美元中间价报6.6473元,调降185个点或0.28%,创9月21日来最大调降幅度,略强于市场预期均值。在岸人民币兑美元本周收盘报6.6528,较上一交易日跌了171BP,创10月以来最低收盘。离岸人民币小跌0.01%,报6.6545元,最低6.6637元,创10月4日以来的新低。1年期NDF报收于6.808,上涨2.25%。

  美国国债3月期品种本周下行1BP至1.1%,2年期品种下行1BP至1.59%,10年期品种收益率上行3BP至2.42%,10年期与2年期限利差扩大4BP,十年国债与TIPS利差扩大2BP;德国国债10年期品种上行8BP至0.49%,5年期品种上行5BP至-0.27%,2年期品种上行3BP至-0.71%。

中银固收:每周流动性观察(10月23日至29日)

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中银固收:每周流动性观察(10月23日至29日)

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关键词阅读:流动性 超储率 财政支出 基础货币

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