刘胜军:大家好给大家介绍一下 这是拯救A股的BigBang

1评论 2017-10-11 08:02:25 来源:金融界网站 作者:刘胜军 抢反弹买这些股!

美国股市也曾经是蛮荒时代,但在大萧条之后乱世用重典,逐步走上正轨,成为投资者分享美国经济红利的主渠道,并孕育了微软、英特尔、惠普、苹果、思科、谷歌、亚马逊、 facebook、特斯拉等一批批世界级创新企业。从 1926 到 2016 年,虽然历经大萧条、二战、滞胀、次贷危机,美国股市年均回报率依然高达 10%。

  作者:中国金融改革研究院院长 刘胜军

  今天和大家介绍一下:如何拯救我们的 A 股。

  1986 年 10 月 27 日,撒切尔在英国发动了一场规模宏大的金融改革。这场改革不仅对英国传统金融制度产生了剧烈冲击,也深刻影响了世界金融业的发展,人们称之为“金融大爆炸( Big Bang )”。如果没有“大爆炸”,伦敦就不可能有今天雄踞全球之首的金融中心地位。

  美国股市也曾经是蛮荒时代,但在大萧条之后乱世用重典,逐步走上正轨,成为投资者分享美国经济红利的主渠道,并孕育了微软、英特尔、惠普、苹果、思科、谷歌、亚马逊、 facebook、特斯拉等一批批世界级创新企业。从 1926 到 2016 年,虽然历经大萧条、二战、滞胀、次贷危机,美国股市年均回报率依然高达 10%。

大家好,给大家介绍一下,这是拯救 A 股的 Big Bang

  中国 A 股呢?却长期难以摆脱“连规范的赌场还不如”、“割韭菜”、堰塞湖、政策市的阴影。中国股市究竟要靠什么样的 Big Bang 才能走出困境?

  过去五年, 我们见证了创业板的成长、股指期货的发展、资本市场规模的壮大、新三板的问世、沪港通深港通的开放新格局,也遭遇了 2015 年股市异常波动的暴风骤雨

  五年间,通过 IPO 和再融资累计融资超过 8 万亿元,通过交易所债券市场累计融资 7 万亿元。但是无论是从国际比较,还是与中国经济转型的内在需求相比,中国资本市场还存在不少短板和瓶颈,特别是在制度建设方面。不进行制度建设的突破,资本市场只能是“巨婴”,这是因为

  直接融资比重依然过低,导致中国企业债务负担过重。尽管中央文件一再强调大力发展直接融资,但截至 2015 年,中国直接融资占比只有 14%,而美国在 2000 年就达到了 78%。更令人遗憾的是,“IPO 暂停”依然没有彻底退出历史舞台,股市一跌就呼吁暂停 IPO 的魔咒不断上演。

  IPO注册制方向虽明,推行依然艰难。2013 年举世瞩目的十八届三中全会《 中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定 》明确提出,“健全多层次资本市场体系,推进股票发行注册制改革”。为推动注册制改革,2015 年 4 月《 证券法 》修订完成一读,并被预期在 2015 年年内完成三读。遗憾的是,2015 年 6 月开始股市异常波动打断了修法进程,二读被拖延到 2017 年上半年,《 证券法 》本轮修订已历经三年,目前仍在进行当中。

  影响注册制改革的不仅是修法进程,更在于“股指情结”。2015 年 12 月 27 日,第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议审议通过《 关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定( 草案 )》的议案,但鉴于股指的持续下跌,如今推行注册制的“最佳窗口”已经错过。

       监管执行的短板依然任重道远。在 2016 年刘士余履新证监会主席后,猛药去疴,重拳治乱,集中开展打击 IPO 欺诈发行、虚假信息披露、操纵市场等专项执法行动,取得了有目共睹的成绩。但是证券市场监管依然任重而道远:1)监管能否持之以恒,而非运动式执法?2)在姚刚、张育军相继落马的前车之鉴后,证监会如何补上“谁来监管监管者”的漏洞?3)面对金融混业、金融创新的新格局,如何避免监管套利、监管真空和监管扯皮?

      2017 年 7 月第五次全国金融工作会议,为下一步资本市场改革指明了方向,会议明确提出:

      要把发展直接融资放在重要位置,形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。

        引导金融业发展同经济社会发展相协调,促进融资便利化、降低实体经济成本、提高资源配置效率、保障风险可控。

        市场导向,发挥市场在金融资源配置中的决定性作用

        要推动经济去杠杆。要把国有企业降杠杆作为重中之重,抓好处置“僵尸企业”工作。

          金融管理部门要努力培育恪尽职守、敢于监管、精于监管、严格问责的监管精神,形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围。

            要加强对创新驱动发展、新旧动能转换、促进“双创”支撑就业等的金融支持。

              可见,资本市场改革,是供给侧结构性改革的重要内容,特别是实现“去杠杆”的重要路径;是促进企业创新,推动经济转型的重要机制;是提高金融体系配置资源效率的关键任务。

              资本市场如何才能完成这艰巨而光荣的使命呢?

              第五次全国金融工作会议有两句画龙点睛的话:

              1、 市场导向,发挥市场在金融资源配置中的决定性作用;

              2、 金融管理部门要努力培育恪尽职守、敢于监管、精于监管、严格问责的监管精神

              对于资本市场而言,“让市场发挥决定性作用”的必由之路是IPO 注册制改革。在笔者看来,注册制改革的标准包括:

              监管部门不得干预 IPO 发行节奏

              监管部门不得对 IPO 进行“实质性审核”,也就是不得代替投资者选美

              监管部门不得干预 IPO 融资价格、金额

               与 2005 年股权分置改革相比,IPO 注册制改革更加具有根本性意义。但是,这一改革的阻力也不容低估。

              阻力之一:监管是否能壮士断腕,放弃 IPO 审批权。IPO 注册制改革是国务院力推的“放管服”改革的一个重要组成部分,既要“放得开”,又要“管得好”,有效的监管能力是 IPO 注册制的前提。在前段时间围绕“IPO 是否要暂停”的争论中,一个争议的问题就是是否要先完善监管再推动改革。笔者认为,当前制约监管效能的因素,主要是执法的意志和定力,法律的不完善只是次要因素。要提高执法的意志和定力,关键在于:只有放弃 IPO 审批的诱惑,证监会才能回归监管主业。可以说,有效监管是注册制的必要条件,但注册制同样是有效监管的前提。证监会原副主席高西庆有一段深刻的评论,“各级别官员、各企业领导、工作人员等浩浩荡荡、络绎不绝,经年累月地出入于证监会等国家行政部门,以求获得其地区、其部门、其企业的公开发行权。放弃一个具有如此规模和深度的权力,对于任何一个机体,特别是一个从传统的中央集权计划体制下生长出来的机体来说,都恐怕需要经历一场“从灵魂深处爆发的革命”!”。经历了姚刚、张育军落马的惨痛教训,笔者认为这场“灵魂深处的革命”该爆发了

              阻力之二:注册制恐惧症不可否认,市场对 IPO 注册制改革存在恐惧心理,但这一点必须理性看待。首先,在审批制下,IPO 供求关系长期扭曲,导致股价堰塞湖, 推进 IPO 注册制,意味着 IPO 供求关系回归正常,进而意味着股价重心的整体下移,市盈率的趋势性下降不可避免。但是,这是挤出泡沫的阵痛,拒绝面对阵痛,就等于是拒绝“股市正常化”;其次,注册制不像大家担心的那么可怕。2005 年的股权分置改革是一个非常值得借鉴的改革案例:改革之前,所有人都担心大量非流通股上市会压垮股市,但是改革之后,由于总体预期变好了,信心改变了,大非不愿意减持了,改革不仅没有压垮市场,反而激发了一轮大牛市

              阻力之三:《 证券法 》修法推进艰难。《 证券法 》修法的推进,不仅关系到资本市场的基础性制度,也关系到以“功能监管”为核心的新一轮金融监管体制改革。具体而言《 证券法 》修订要实现三大核心目标1)厘清政府与市场的边界,让上帝的归上帝、凯撒的归凯撒;2)提高对资本市场违法犯罪的惩罚力度,改变过去“名为惩罚、实为奖励”的“挠痒痒”式执法力度;3)扩大证券定义,为实施“功能监管”奠定法律基础。 全国人大财经委副主任委员吴晓灵呼吁,“银行、证券、保险、信托和基金管理公司都在发行各自的资管产品,其特点都是集合投资,法律关系是信托,产品属性是证券。但由于认识的不一致,资管产品无法实行统一监管,非法从事理财业务也没有一个部门去查处。如果不明确其产品属性和法律关系,不明确一个监管部门监管,那么资管市场的监管套利是无法消除的。需要修改《 证券法 》,扩大证券的定义,把集合投资计划明确为证券,纳入《 证券法 》调整范围,由证监会统一监管”。

                下一个五年,是十八届三中全会改革取得“决定性成果”的时期,是中国经济“大众创业、万众创新”的时期,是供给侧改革持续纵深推进的时期。无论从服务经济转型、改革大局、还是资本市场内在规律出发,资本市场都需要来一场深刻的制度性改革,而其核心就是 IPO 注册制,这是中国股市走出困境的 Big Bang

                推进 IPO 注册制改革,是一个充满短痛的“挤泡沫”过程,但如果能挺过这样的考验,中国股市就有希望得以浴火重生。如果拒绝阵痛,股市就难以“正常化”,也无法摆脱低水平循环往复。

                在这一“伟大的博弈”中,证监会应该告别“父爱主义”情结,学会相信市场的力量,对市场保持敬畏之心;应该学会克制干预市场机制的“动物精神”,做好执法的本份工作。只有监管者回归监管本源,资本市场才能回归服务实体经济的本源

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              关键词阅读:A股 美国 股市

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