鲁政委:M2与社融背离没关系 宏观杠杆率才是政策关键

1评论 2017-09-29 07:52:56 来源:首席经济学家论坛 作者:鲁政委 抢反弹必备短线战法

“稳健中性”货币政策的执行已过去三个季度,但相关指标却仍显著偏离年初政府工作报告确定的目标:2017年前八个月,M2(广义货币供应)增速从2016年12月份的11.3%大幅下滑至2017年8月份的8.9%;但与此同时,社融增速却从2016年12月份的12.7%提高到了2017年8月份的13.1%。

  鲁政委兴业银行(行情601166,诊股)、华福证券首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事

  2017年中国的货币政策基调由“稳健”转变为“稳健中性”。但现在来看,无论是M2还是社会融资增速都明显偏离了政策目标。因此,单纯货币数量增速的变化不足以刻画“稳健中性”的内涵。笔者发现,广义信贷增速与名义工业增加值增速之差能够反映“稳健”到“稳健中性”的转变,同时DR007(银行间存款类金融机构以利率债为质押的七天期回购利率)也跟随广义信贷增速和名义工业增加值增速之差变动。这或许意味着,央行正根据宏观槓桿率的变化调整利率中枢。

  “稳健中性”货币政策的执行已过去三个季度,但相关指标却仍显著偏离年初政府工作报告确定的目标:2017年前八个月,M2(广义货币供应)增速从2016年12月份的11.3%大幅下滑至2017年8月份的8.9%;但与此同时,社融增速却从2016年12月份的12.7%提高到了2017年8月份的13.1%。

  社融并非槓桿考察指标

  一个向下的大幅偏离和一个向上的显著偏离,单纯的货币数量目标似乎已不足以刻画“稳健中性”的内涵。一直习惯仰望灯塔的市场,仿如暗夜行船。

  2017年2月央行行长助理张晓慧在《中国金融》刊发的文章中指出:“在经济结构调整过程中,货币政策总体应保持审慎和稳健……防止因货币供给过多产生加槓桿和资产泡沫风险……2017年货币政策总基调仍是稳健,但强调要保持‘稳健中性’……”由此来看,防止加槓桿以及由此可能诱发的资产泡沫或是“稳健中性”更为重要的涵义。

  从槓桿率的角度,衡量一个经济体宏观槓桿率的指标是信用规模与GDP之比。因此,信用扩张速度与名义GDP增速之差可以反映出宏观槓桿率的变化。当信用扩张速度高于名义GDP增速,说明宏观槓桿率正在上升。反之,说明宏观槓桿率有所下降。

  信用扩张几种常见的度量指标是M2增速、广义信贷(金融机构贷款、有价证券及投资之和)增速和广义社会融资(不含股权融资的社会融资规模与地方债存量)增速。数据显示,2012年至2016年,在“稳健”的货币政策下,信用扩张的速度明显高于经济增速。而在开始执行“稳健中性”货币政策2017年,信用扩张的速度迅速放缓,目前已回落至经济增速附近。

  其中,M2增速与名义GDP增速之差从2016年四季度的1.7%下降至2017年二季度的-1.7%,广义社会融资增速与名义GDP增速之差从2016年四季度的6.6%下降至2017年二季度的3.4%,而广义信贷增速与名义GDP增速之差则从2016年四季度的11.1%大幅下降至2017年二季度的3.0%。

  无论是从M2、广义社会融资还是从广义信贷来看,2017年宏观槓桿率的上升速度都已开始趋缓。不同之处在于,与2017年一季度相比,二季度广义社融增速与名义GDP增速之差稳中有升,而M2增速、广义信贷增速与名义GDP增速之差都仍在继续下降。由此来看,广义社会融资增速可能并非货币当局监测宏观槓桿变动时所考虑的关键指标。

  维持宏观槓桿水平稳定

  同时,2017年6月份央行表示,“随着市场深化和金融创新,影响货币供给的因素更加复杂,M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦有下降,对其变化可不必过度关注和解读。”

  因此,综合考虑金融机构贷款和有价证券投资的广义信贷增速更有可能是货币当局观测信用变动的主要指标。将广义信贷增速控制在经济增速附近、使信用扩张速度与经济增长速度相匹配,或许是央行“稳健中性”调控的灯塔。

  考虑到GDP仅公布季度数据,在月度的频率上,笔者以名义工业增加值增速(即工业增加值增速与PPI增速之和),来替代GDP增速。数据显示,8月份广义信贷增速与名义工业增加值增速最为接近,仅高出名义工业增加值增速约0.4个百分点。

  具体来看,2017年前四月,广义信贷增速与名义工业增加值增速之差从1月份的9.1%快速回落至4月份的2.4%,体现“稳健”向“稳健中性”过渡。在完成这一过渡后,5至8月份广义信贷增速与名义工业增加值增速之差在0%至2%的区间之内低位波动,呈现出了“稳槓桿”的特徵。并非巧合的是,恰恰是在6月初,央行副行长陈雨露开始明确表示:货币政策取向是“不松不紧”。此后,的确货币政策停止了自去年四季度到今年5月份的趋势性收紧步伐。

  进一步地,我们发现,在“稳槓桿”的政策操作下,DR007也正是开启了“蛇洞”模式,宏观槓桿率成为了其波动的领先指标。2017年5月份以来,当广义信贷增速与名义工业增加值增速之差扩大时,下个月DR007的中枢可能出现抬升。反之,DR007的中枢可能出现下降。

  这可能意味着,央行正在根据宏观槓桿率的变动调整DR007的中枢,以维持宏观槓桿水平的稳定。

  本文作者授权金融界网站发布,未经授权,请勿转载。如果您有干货观点或文章,愿意为广大投资者提供最权威最专业的意见参考。无论您是权威专家、财经评论家还是智库机构,我们都欢迎您积极踊跃投稿,入驻金融界网站名家专栏,邮箱地址:zhuanlan@jrj.com.cn,咨询电话:010-83363000-3477。期待您的加入!

关键词阅读:货币增速 宏观杠杆率 广义社会融资 广义信贷

责任编辑:Robot RF13015
快来分享:
评论 已有 0 条评论
精彩推荐
特朗普称中国马上会把汽车关税下调到15% 商务部回应

2018-12-13 17:57:14来源:金融界网站

任正非:美国不认同我们 我们就把5G做得更好

2018-12-12 20:58:02来源:金融界网站

山东百亿国企回应"娃娃高管"质疑:80后不年轻了

2018-12-13 10:09:28来源:金融界网站

易纲:中国经济处于下行周期 需要相对宽松的货币条件

2018-12-13 22:01:25来源:金融界网站

4个故事看清中国式借钱!这些人千万别借钱给他

2018-01-22 14:33:54来源:大猫财经

知乎回应裁员系谣言 称公司上市计划未定

2018-12-14 00:38:20来源:证券日报

国产“格列卫”再降价 比印度药贵的历史将终结

2018-12-14 00:39:33来源:证券日报

人民银行印发《关于优化企业开户服务的指导意见》优化企业开户服务 推动改善营商环境

2018-01-20 08:08:00来源:金融时报-中国金融新闻网

政治局会议:推动信贷、股、债、汇、楼健康发展

2018-04-23 15:01:23来源:新华社

小米调整组织架构成立中国区 成熟经验将在海外推广

2018-12-14 00:37:24来源:证券日报

窗口指导又来了!这回 目标直指非银机构加杠杆

2018-01-30 06:26:55来源:上海证券报

苏宁孙为民:技术和市场的变化驱动传统零售转型

2018-12-02 20:04:29来源:蓝鲸TMT

中共中央政治局召开会议 分析研究2019年经济工作

2018-12-13 16:33:21来源:新华社

4+7城市药品集中采购成利器 仿制药进入薄利多销期

2018-12-14 00:39:09来源:证券日报

陆金所融到13亿美元过冬 新一轮估值将近400亿美元

2018-12-03 21:07:48来源:券商中国

政治局会议:推动制造业高质量发展 促进区域协调发展

2018-12-13 16:51:12来源:金融界网站

央行35个交易日未逆回购 年底降准概率大

2018-12-14 00:22:39来源:证券日报

孙为民:开店苏宁更专业,而且“不差钱”

2018-06-17 09:45:23来源:36氪快讯

夫债妻还?从明天开始 行不通了!

2018-01-17 11:30:04来源:财经韬略

壮大“双创”企业 资本市场担重任

2018-12-14 00:23:53来源:证券日报

加载更多

更多>> 以下为您的最近访问股
全网|财经|股票|理财 24小时点击排行
实时热点